论光伏EVA产业链的机会

碳中和背景下全球光伏需求快速增长。近期光伏硅料价格顶部显现，全年160GW装机目标确定性较强，下半年装机规模约为100GW（年化200GW）。未来几年全球光伏新增装机规模预计持续快速增长，预计2022-2025年全球光伏装机规模分别为220、280、330、380GW。

2021年Q3-Q4光伏级EVA粒子供给可能出现6万吨缺口，具体而言：需求端：下半年装机规模100GW，对应光伏EVA粒子需求约42.7万吨。供给端：下半年海外可进口光伏级EVA粒子约22.5万吨（基于年化45万吨进口量），国内按照斯尔邦、联泓、台塑年内光伏料产能规划可供给14万吨，合计36.5万吨，低于需求6.2万吨。

2022-2025年国内光伏级EVA粒子供给将持续处于短缺或紧平衡状态，2022-2025年光伏级EVA粒子供需比分别为102%、99%、103%、118%。需求端：假设胶膜克重提升至500g，EVA/EPE/POE胶膜需求占比为6:3:1，则对应2022-2025年EVA树脂粒子需求分别为98、124、147、169万吨。供给端：现有光伏级EVA粒子产能可释放空间已经十分有限（仅14万吨），但新增产能还面临大量不确定因素（是否能按时开车/光伏料爬坡是否顺利/装置核心部件高压管是否能按时提货），扩产周期长达3-4年。另外，即使所有在建+规划产能均能如期顺利开车、产出光伏级EVA粒子，对应快速增长的光伏装机需求，光伏级EVA粒子供需依然是紧平衡态势。

由于光伏级EVA粒子供应紧缺，预计EVA粒子Q3-Q4还有涨价空间，未来几年价格都将维持在较高水平。与上一轮周期不同，本轮周期中光伏行业需求快速增长是持续性的，并且在未来3-5年都会显著快于EVA粒子的扩产进度，因此我们判断本轮周期中EVA粒子的价格在未来几年价格都将维持在较高水平。

一、核心结论一：2021Q4光伏EVA粒子进入紧缺阶段，2022年光伏EVA粒子的供需紧张不会缓解。

2021年下半年，尤其是Q4光伏行业会迎来装机大幅提升，根据IHS的测算全球潜在需求有望达到60GW左右，而当前EVA供给最多支撑单季度42GW左右的装机水平（单季度24万吨EVA粒子供应、单W4.8g耗量、1.2容配比），因此我们预计2021Q4EVA粒子将进入紧缺阶段。在明年全球光伏装机200GW的预期下，EVA粒子的供需缺口将至少达到2GW以上，供需紧张的基本情况不会得到太大的缓解，产品价格预计维持高位，甚至可能因需求超预期而进一步上移。相关标的：联泓新科、东方盛虹。

二、核心结论二：粒子-胶膜供需缺口大于粒子-装机供需缺口，胶膜龙头保供优势凸显。

从各胶膜企业的扩产规划看，各梯队今明两年扩产规模整体上均较大。由于产能的大幅扩张，经测算光伏EVA粒子-胶膜的供需缺口将远大于光伏EVA粒子-装机的供需缺口；福斯特、海优等胶膜龙头由于供应商范围更广泛且采购量较大等原因，保供能力将成为今明两年核心竞争力，并会持续强化。

三、核心结论三：龙头定价锚定毛利率，胶膜单平盈利将受益于EVA粒子涨价，龙头迎来量利齐升。

基于EVA粒子可能进入紧缺周期且龙头可以通过竞争优势解决原材料供给问题的核心假设，以及胶膜产品在终端组件成本占比较低（目前为7%左右），我们判断龙头通过锚定毛利率对产品进行定价是概率比较大的，这样的定价测算在原材料成本上升时会带来胶膜企业单平盈利的持续提升，胶膜龙头有望在粒子价格上行期迎来量利齐升，相关标的：福斯特、海优新材、赛伍技术。

7月9日行情预判

周四沪指高开低走，全天走弱，收阴。沪市成交量再次放大，下跌放量，仍有向下的动能；市场跌多涨少，涨幅超3%的个股家数依旧较多，仍是局部牛市；轻指数重个股，把握结构性行情。若外围市场波动不大，预计周五早盘惯性下探后或迎来反弹行情；上方压力3570，下方支撑3500。

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