锂电池隔膜或成下半年景气度最高的行业之一，龙头股一览

一、隔膜行业三大特征

（一）行业特征1：重资产，提高新进入者门槛

隔膜属于重资产行业。从固定资产/资产总计看，隔膜企业固资占比在40%以上，显著高于其他材料企业，重资产属性凸显。

隔膜投资较大，回本周期较长。我们估算每亿平米基膜固定资产投资在1-1.5亿以上，对应年营收约1.5亿元以上，成本控制水平不同导致净利率差异较大的情况下，不同公司的产线投资回收期差异巨大。

（二）行业特征2：良品率低，龙头成本优势的根本来源

隔膜生产良率低。相比于其他材料领域，隔膜的行业平均良率明显较低，我们预计湿法平均良率60%-70%、干法平均良率75%以上。一般电动汽车产业链细分环节良率均在90%甚至更高水平。

隔膜良率低主要系生产工艺复杂。与其他材料生产体系相比，隔膜生产工艺复杂，技术难点在于造孔的工程技术、基体材料以及制造设备。且隔膜生产过程中辅料回收较为困难，多次分切造成的损耗大。企业的技术和工艺是影响良品率、成本的关键因素。

（三）行业特征3：基膜核心是成本优势，涂覆核心是工艺及专利

基膜：同质化程度高，成本为核心要素。相比于涂覆环节，基膜产品同质化属性较强，大规模稳定生产以及快速降本能力是该环节企业竞争的核心要素。

涂覆膜：多为定制化产品，工艺要求高。涂覆多为定制和联合研发，核心在于配方及工艺。涂覆专利多被LG化学、帝人、东丽把控。国内企业可通过专利授予形成专利护城河，从而掌握高端涂覆技术，提高竞争力。

二、隔膜供应链与竞争格局

据Bloomberg NEF，全球隔膜竞争格局由四个国家主导，中国/韩国/日本/美国拥有市场份额分别为43%/28%/21%/6%，中国份额提升速度明显。2020年，恩捷股份在持续提升市占率的情况下，陆续完成对苏州捷力以及纽米科技的并购，国内隔膜市场呈现一超多强竞争格局，市场份额达到50%以上。

全球范围来看，2020年，恩捷股份、日本东丽、旭化成、苏州捷力、星源材质、韩国SKI湿法隔膜合计出货量占比近60%,超过全球一半市场份额；2020年，星源材质、旭化成、宇部干法隔膜合计出货量占比约37.7%，较2019年持平。

2020年国内湿法CR3/CR5较2019年有所提升，分别达到74%/90%；干法CR3较2019年有所提升，达到62%，CR5略微下降至76%。整体来看，龙头市占率进一步提升，恩捷股份国内湿法份额约50%，星源材质国内干法份额约24%，分别位列第一。湿法隔膜走出了“一超多强”的竞争格局，单一龙头的优势地位凸显。

三、全球隔膜需求预测：湿法隔膜需求增速更加突出

全球隔膜需求预测：我们预计21、22、23年需求分别为98、139、173亿平米，yoy+52%、+42%、+25%。

干法隔膜需求：我们预计21、22、23年需求分别为22、22、26亿平米，yoy+4%、+3%、+17%。

湿法隔膜需求：我们预计21、22、23年需求分别为77、117、147亿平米，yoy+75%、+52%、+26%。

四、全球隔膜供给预测：供给增速显著低于需求增速

全球隔膜供给：我们预计21、22、23年全球隔膜供给分别为81、102、132亿平米，yoy分别为+26%、+26%、+29%。

设备为供给端主要限制因素：全球隔膜设备商一年可供应30条线，且短期内没有增量。

五、隔膜供需紧张将加剧

供需平衡：由于产能爬坡慢、设备排产周期长等，隔膜目前新增产能投产较慢，随着21Q3当前产业最大供给短板电解液6F和VC缓解，隔膜供需格局紧张将加剧。

价格趋势：供需关系决定价格。根据之前预计，隔膜供需将于21年下半年开始紧张。我们预计届时隔膜行业平均利润率将出现趋势性上行。

综上，隔膜是21年下半年电池产业链的供给短板。关注行业最短板环节阶段性切换。全球智能化加速，进一步提高电动车渗透率，中美欧三大市场电动化加速，中游景气度将长时间持续高企。隔膜是21年下半年景气度最高的行业之一，是电池木桶的供给短板。关注行业最短板环节阶段性切换。隔膜扩产比较连续，需求跳跃式增长和电解液短板非连续性变化，均会加速隔膜供需失衡，是21年下半年供需失衡受益的重点品种。

中长期来看，湿法隔膜为电动汽车产业链最佳赛道之一。行业具备高投入壁垒、良率差异大、工艺要求高等特征，有利于催生“一超多强”的竞争格局，头部公司的马太效应更强。核心标的：具备成本和产品优势的龙头恩捷股份，受益标的：中材科技、星源材质等。

7月14日行情预判

周三沪指全天走低，收阴；三大指数皆绿。沪市成交量与周二相当，市场跌多涨少；主要是近期部分个股涨幅较大，因此短线有兑现的压力；周四主要关注央妈麻辣粉续作情况，会对盘面造成一定影响。若外围市场波动不大，预计周四大概率震荡行情，上方压力3570，下方支撑3500。

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