腾讯「新增长极」：澎湃生长的金融科技

我认出风暴而激动如大海。——里尔克

©懂财帝原创 · 作者｜朱琼华

中国金融科技两位巨子发出两种绝然不同的声音：一个来自嘴间肆意的呼喊与释放，一个来自心底的锤炼与蓄能。

7月20日，热腾信息扑面而来，杭州西溪路556号蚂蚁Z空间，整栋楼人声沸腾，大楼内发出财富自由的呼喊。

这一天，蚂蚁集团官宣，同时启动科创板和港交所上市计划。如果成功上市，也意味着60个资产过亿的富翁诞生，堪称史上最大的造富运动。

同一天深夜，位于深圳南山区的腾讯滨海大厦、广州滨江畔的微信大楼灯火辉煌，大楼外安静如水。

微信小程序、微信小商店、金融科技等团队忐忑不安，微信小商店6天前上线，正是开放内测关键阶段。

该消息如同在平静的湖面投入巨石，让中国7000多万商家沸腾不已。

他们在这里找到了穿透中国12亿人口的数字经济底盘，这里的商业生态去年交易额就达到了8000亿元。

这里是中国数字经济的新蓝海，腾讯人从零开始做数字经济，配套企业微信、微信小程序、腾讯云等一系列工具和助手。

微信数字经济的生长，将极大丰富腾讯移动支付的交易量和交易数据，让腾讯的金融科技业务也充满无限想象力。

IPO分野：分拆与融合

国内互联网公司旗下的标配——互联网金融项目，现在称「金融科技」。

这些金融科技项目，前几年都做了一个标准动作，从母公司分拆出来独立运营，变身为独角兽。

其中的典型代表——蚂蚁集团估值约1.4万亿元、京东数字科技估值2000亿元，陆金所估值数千亿，它们即将登陆港交所、科创板、纽交所。

这是国内金融科技的第二波上市浪潮，巨大的造富效应，让中国互联网公司旗下的金融科技公司都有些躁动不安。度小满、小米金融、水滴等也似乎在蠢蠢欲动。

另外非典型代表——腾讯金融科技，并没有露出IPO端倪。

如今，腾讯金融板块通过微信支付、理财通、微保、微众银行等内部产品和体外公司为企业和个人提供支付、理财、保险、信贷等多种服务，与腾讯微信、QQ等多个十亿级用户的产品紧密结合在一起。

根据国际国内多位分析师预测，腾讯金融科技估值远远超过万亿元。国信证券互联网分析师王学恒认为，腾讯金融科技与蚂蚁金服业务类型接近，若给予 2020 年相同的估值倍数，则该业务的合理估值为 1.3 万亿元。

中信证券科技首席分析师李英博也认为，腾讯金融的发展潜力有望逐步被挖掘，从估值上看，腾讯金融业务应该与蚂蚁金服处于同一水平。

为何腾讯金融科技不分拆，不上市？

这个疑问每隔几年都会出现。小马哥在一次两会时回答记者：「腾讯的互联网金融业务不会包在一个所谓的‘金融集团’里面来做，我们没有必要为了拆分而拆分。」这与腾讯以往业务发展逻辑吻合，甚至自成一派，先内部做强，再考虑强强联合。」

小马哥还说，金融的核心是稳定和稳健，拼的是谁的命长，而不是谁在短期内跑得快。

马化腾的回答，指向了当时的互联网金融乱象，当年众多热闹的公司如今大多已消失。

他的另一个指向，腾讯金融科技与腾讯更多业务融合，紧密结合在一起，与腾讯生态业务更长期、更稳健的共同生长。

从互联网公司母体拆分还是融合，这是发展金融科技的两条路径，都是为了业务更好发展。

事实上，企业上市，主要的意义在于融资。马化腾曾在公开场合强调，为了拆分而拆分，这不是腾讯的风格，腾讯也不会去玩儿「财技」（资本运作）。

微信商业：从社交到数字经济

中国金融科技双雄——蚂蚁金服、腾讯金融科技十年的追逐，不会因为IPO而落下帷幕。

根据腾讯Q2最新财报披露，金融科技及企业服务业务营收298.62亿元，同比增长30%。该板块占总营收26%，连续多个季度成为腾讯第二大营收板块。

财报显示，该板块增长的主要原因为日均交易量和单笔交易金额增加带动商业支付收入的增长和理财平台收入的增长。

今年一场突然而至的疫情，让微信完成了从社交到数字经济产品更大的迁跃。

今年以来，微信小程序先后开通直播、小商店、服务搜索等功能，不断完善商业生态，活跃的「小程序经济圈」巍然形成，它连接了用户消费升级与商家数字化转型。

过去几个月，非接触经济盛行，线下商户加入微信支付服务和商户管理工具，通过微信APP触达消费者完成交易，实现数字化升级。

财报透露，第二季度，尤其是零售和餐饮企业线下商户对微信支付解决方案需求不断上升。线下商业向线上迁徙，微信商业支付日均交易量、单笔交易同比不断增长。

中国成千上万小微企业借助微信作为「工具」和「助手」迅速复产复工，曾经被忽视的微信商业生态悄然跃出水面，万千小微企业在这里汇聚成数字经济海洋。

微信为电商、零售、教育、医疗等多个领域进入数字经济，提供在线办公、营销、供应链、底层支付、信贷等多方面的工具和支持。

微信数字经济保持蓬勃的生长态势，现在腾讯人不用再遗憾电商往事，「腾讯没有电商基因」将成为过去。

产业互联网转型中，腾讯再次新生、生长出庞大的万亿级数字商业生态，这是一个去中心化的新商业生态，它比传统的中心化的电商更具生命力。

2019年，微信数字商业即微信小程序交易额达8000亿元，同比增长160%。如果按照这个增速测算，2020年，微信数字经济总交易额突破万亿，朝着2万亿迈进。

很多投资人评论，微信社交数据丰富，但线上交易场景和数据不够丰富。如今，这一状况有望彻底改变。

如本文开篇所述，今年7月14日，微信进一步推出平台自营电商SaaS服务小商店业务。微信小商店用户端提供完整购买能力，商家端可一键开店，提供电商基础的卖货和经营能力，目前已支持1500多种SKU。

小商店助力微信交易生态深度融合，获得微信的群内分享、搜索、LBS、分享等权限，并可以内嵌到公众号、企业微信、社交广告等入口。

中信证券认为，小商店有望催化更多线上、线下交易场景向微信体系转化，加速微信交易生态建设，并对微信平台的广告价值和金融科技业务提供巨大潜在提升空间。

估值基石：移动支付

回溯本源，腾讯金融科技与蚂蚁金服万亿估值是如何得来的？

华尔街投研机构最常用的科技公司估值公式：科技公司估值=科技公司利润*PE，其中，科技公司利润=用户数量×单个用户的利润。

决定蚂蚁集团、腾讯金融科技估值的只有两个因素：

其一、用户数量。这个主要由移动支付工具支付宝、微信支付决定。

其二、单个用户的利润。这个主要由两者提供的交易量，产品丰富度，以及收费模式决定。

国内外的众多投资者认为，支付宝、微信支付是二者流量入口，是二者估值的核心与根本。

从这个角度讲，支付宝、微信支付是二者高估值的核心。对比国际支付机构，PayPal市值约2000亿美元，Visa和Master card市值分别超过4000亿美元和3000亿美元。

获取用户，也是过去几年两者商战的主线。

第一条主线，支付场景争夺，获取支付入口用户。支付宝和微信支付先后推出快捷支付、二维码支付、新春红包，从线上到线下，从布局线下零售，到抢夺公交、共享单车等场景，从刷脸支付到如今小程序，这场绵延五年的移动支付之战，如今看似偃旗息鼓。

根据多个第三方统计数据，支付宝与财付通二者占据市场9成以上份额。

根据益普索数据，截止2019年Q3，支付宝总体交易额约占43%，财付通总体交易额约占市场46%。

腾讯2019年报披露，其商业支付日均交易笔数已超过10亿，月活跃账户超过8亿，月活跃商户超过5000万，占据全国7500万商家的三分之二。

根据光大证券根据公开披露的数据测算，2019年财付通日均交易量达15.09亿笔，而同期支付宝日均交易6.3亿笔。

上述两个对比测算，腾讯商业支付占其总笔数已经超过66%。2019年日均交易量，财付通为支付宝的2.4倍，而商业支付笔数也远超支付宝。

目前，微信月活跃用户超过12.06亿，微信小程序日活跃账户超过4亿，微信支付月活跃用户已超8亿，随着微信数字经济的爆发，微信商业端和个人端支付还将持续迎来爆发式增长。

数字金融：精品锤炼与爆发

腾讯金融科技与蚂蚁集团的数字金融架构基本一致。而产品思路不同的是，腾讯更注重合规与风控，打造精品。

其数字金融产品，经过数年的打磨与酝酿，经过用户社交传播，正迎来爆发期。

腾讯总裁刘炽平的一句话奠定了其产品思路与规则：「金融是个专业度非常高的领域，腾讯对此有一颗非常敬畏的心。腾讯金融科技未来还有一个愿景，它也是我们的关键词—精品，为用户制造可持续的回报。」

一个广为传播的案例，对标支付宝爆款货币基金余额宝——微信钱包零钱通，从2017年9月到2018年11月的这14个月，一直处于内测，确保业务合规，打磨用户每一处体验。即使开放后，也仅仅向部分用户开放。

而利润最丰厚的信贷产品——微粒贷由腾讯持股30%，具有银行牌照的微众银行运营，截至2019年，个人客户突破2亿，管理贷款和管理资产余额均突破4400亿元，市场预估，其估值已经达5000亿元。

做精品，如何把握速度与规模？

早在2014年1月，理财通接入微信支付第一天，就卖了8亿元。最开始4年，腾讯理财通一直反复打磨产品。理财通只选头部3%-5%的金融机构进行合作，理财通的分析师也会穿透底层来评估资产质量。

6年的坚持，理财通走出了一条稳中生快的道路。2019年底，腾讯理财通资金保有量超过了9000亿，服务用户数超过2亿。

2020年Q2腾讯财报披露，「随着越来越多用户认同我们安全而精心聚合的理财平台之便利性，资产保有量及活跃客户量同比迅速增长。」

此外，2019年微信数字经济翻倍增长的背景下，微信开发了信贷产品「分付」，它对标花呗。零钱通、支付分、银行储蓄等产品向用户开放的范围逐步扩大，而更多的产品在开发和测试中。

系统梳理对比数据，其数字金融系列产品最初三年发展较为缓慢，而到第四年、第五年开始高速增长。

上线2年多的微保，也通过走精品之路，每推出一款产品，都在引爆市场。目前，微保已经拥有8000万活跃用户，投保复购率达40%，微保小程序月活用户超过3000万，是微信生态内最大的保险小程序。

如果仔细回顾上述每一个产品生长过程，你会发现它们有许多共同的特征：精品、快速迭代、一切以用户为中心。

它们初期生长缓慢，发展到一定阶段，深受用户喜爱而具有粘性，就开始爆发出强大的能量，无声中实现「后发先至」。

笔者曾经比喻，毛竹的生长节奏，与腾讯金融科技业务生长具有相似性。

毛竹最初生长的五年，常常被人忽视，以一种不被人发现的方式生长——向地下生根，向下深扎5米，向周围发展十几米，地面生长却较慢。

到了第六年雨季到来的时候，它每天以1.8米的速度向上生长15天左右，成为竹林中的佼佼者。

无限游戏：更大的布局

2015年，微信支付依靠线上红包逆袭。这一次，微信再次开发出微信小商店，直接进入电商腹地。这让人充满无限遐想。

阿里商业生态GMV（总交易额）达7万亿元，腾讯生态数字经济总GMV接近6万亿元（包括微信数字经济生态2万亿元，拼多多超1万亿，京东2万亿，美团近1万亿）。

腾讯生态数字经济将有望与阿里拉平，这意味着腾讯金融科技可依靠新的交易增量实现业务新突破。

前不久，原平安产险总经理助理周克俊跳槽至腾讯微保出任总经理兼CEO。更早前，原平安集团副董事长任汇川加入腾讯集团，担任战略顾问。此外，也有多位行业内高管入职腾讯金融科技核心岗位，负责腾讯金融科技业务的融合与打通，创造更高单个用户价值和利润。

腾讯筹谋，人事已动。

参考资料

1｜《微信交易生态启航，金融业务有望成为第二引擎》中信证券，许英博等

2｜《金融科技：引领腾讯下一个十年》国信证券，王学恒

3｜《移动游戏与社交广告超预期 全年业绩成长确定性强》光大证券，孔蓉

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