2020年的投资

时光如逝，转眼间已经是2020年了。2019年对于A股投资者来说，应该还算得上是一个丰收之年。那么2020年是否能够继续行情？在预测都是概率的前提下，我们能相信只有逻辑。除此之外，我们别无选择，也不会因为做了些其他的事情而收获更多。

对于投资，逻辑也许很难短时间就让我们盈利，但能使得我们走的更远、走的更持久，最终也会收获的更多。不管我们读了多少投资类的书籍，也不管我们研究了多少家上市公司，我想我们首先要弄清楚股市投资最基本的逻辑——股市为什么会上涨？（反之股市为什么下跌逻辑也是一样的）。

我抽丝剥茧、厘清逻辑，股价最基本、最简单的公式就是P=D/R，这里的D就是每股收益，也就是公司的盈利；R是市场要求回报率，也就是估值水平。所以归根结底，股市上涨（或下跌）是由上市公司的盈利能力和估值水平决定的。

那么我们来一一做剖析。

估值水平。股市的整体估值水平由什么决定？我认为最核心的因素有以下三个方面：

1.利率水平。一个国家的大类资产的收益率最终由利率水平决定的。一般来说，利率水平下行，意味着大类资产的收益率会下降，而投资者对投资品的要求回报率降低，也就意味公式中的R在降低，估值水平抬升。

2.国家或者地区的稳定性。一个国家或是地区的稳定性也是决定市场要求回报率的重要因素。一般来说，社会稳定的国家或者地区，投资者对这里的投资品要求的风险溢价就会降低，意味着R降低，估值水平抬升。相反，如果一个国家或者是地区不太稳定，那么投资者对这个国家或者是区域的投资品风险溢价提高，也就是意味着R提高，整体估值水平降低。

3.投资者偏好。在投资者教育做的较好的地区，市场的参与者以机构投资者为主，整体的估值水平会偏低；而如果市场参与者以散户为主，散户愿意更多去投机冒风险，会导致整体市场估值水平偏高。

当然，除了以上三个核心因素外，投资者对不同行业的估值水平有所差别，比如对传统行业的估值水平普遍偏低，而对新兴产业的估值水平普遍较高。这个没有作为核心因素进行阐述，主要是因为投资者之所以愿意给予新兴产业更高的估值，是在于对其未来的利润增长有过高的预期。

公司利润。公司利润作为股市上涨的根本原因之一，那么上市公司的利润主要受那些因素影响。这里我也想从比较核心的三个方面继续阐述：

1.行业。上市公司所在的行业其实已经决定很多东西。传统行业还是新兴行业意味着市场竞争的激烈程度。传统行业的市场格局稳定、增长缓慢，比如说基建行业、钢铁行业；新兴行业的市场空间大，增长快速，比如说人工智能、移动互联网。有些行业能够穿越周期，比如说必要消费品；而有些行业具有一定的周期性，比如说煤炭、有色金属。

2.生意模式。怎么去理解生意模式的好坏？我认为对于上市公司的研究，生意模式好坏简化一下判断就是这家公司是否容易赚钱？我有个自己理解生意模式的方法：如果一家公司产品的边际成本很高、或者并没有呈现明显的成本边际递减效应，通常这类型的生意都算不上好生意，比如说基建、钢铁以及大多数生产制造业。如果一家公司的产品的边际成本很低，并且呈现边际递减效应，通常这家公司的生意模式就比较好，比如说像软件、游戏行业。另外还有一个财务数据可以辅助我来判断，好生意的公司一般利润率比较高，且利润率的增幅会大于营业收入的增幅。

3.管理层、创始人。为什么管理层和创始人很重要？说到底公司都是人经营的，一个好生意被一帮庸人管理着也可能失败，一个烂生意被一帮精明的管理者经营着也可能有不错的效益。一定意义上，管理层和创始人才是上市公司成败最终决定因素。起码他们能决定公司几年的业绩稳定性。对职业化很强的公司，我们要看公司治理机制及管理层的能力，比如说万科。对于创始人对公司影响很大的公司，我们就需要去研究创始人的战略视野与管理能力，比如说腾讯。

讲完了股市上涨的逻辑，我来谈谈对2020年投资的看法。

2020年，利率继续下行，资金环境继续宽松，这个已经有点不言而喻。2020年年初，央行就开启了“降准”模式，预计未来一段时间内国内仍有“降准”和“降息”的空间。“降准”意味着市场会有更多的资金，“降息”意味着市场会有更多便宜的资金。这将大大改善股市的资金环境，降低投资者的市场要求回报率，整体估值水平会抬升。只要上市公司的业绩整体不出现大幅下滑，股市将继续上涨。

那么，上市公司的业绩会不会在2020年出现整体下滑？我认为这种可能性非常小。一是减税降费的效果会逐渐显现，有利于改善上市公司的盈利水平；二是整体融资成本的降低也有利于改善上市公司的盈利情况。虽然经济上行压力加大，也只是说增长率放缓，这意味着整体需求还是在增长的，只是增长没那么快，逻辑上讲，上市公司利润也会增长。即便社会整体需求不增长或是轻微萎缩，减税降费和降息也能对冲掉。

因此，对于2020年的股市投资，应该可以保持更加乐观的态度。那么哪些板块机会更大？对于资金环境宽松，股市上涨意愿强烈的情况下，通常利润弹性和估值弹性更大的中小板和创业板的机会更大，大概率2020年创业板仍会继续跑赢上证主板。但即便是要去投资中小板和创业板，也要去买一些具有核心技术、核心竞争力、业绩增长稳定的公司。当然对于价值投资者来说，拥抱核心资产仍是不二的选择，我们要相信只要是真正的核心资产，收益迟早会兑现的，做时间的朋友不会错的。

本文作者inPeak（微信ID：inPeak），具有10年以上的证券投资经验，坚持价值投资。目前是雪球（ID：inPeak）和微博（ID：inPeak）大V，欢迎对投资感兴趣的读者加好友或是关注交流。