大难临头各自飞，恒大的债务危局谁还能去救？

差不多就是一年前，2020年9月24日，网上突然传出一份恒大集团的求救信，直言恒大的有息负债高达8355亿，现金流恐断裂，可能引发金融系统风险，影响就业民生和社会稳定，因此希望有关部门能够放行恒大地产借壳深深房A。

当时这份求救信马上就被恒大集团辟谣否认了。恒大集团第二天就发表声明“网上流传有关恒大地产重组情况的谣言，相关文件和截图凭空捏造、纯属诽谤，对我公司造成严重的商誉损害，我公司强烈谴责，已向公安机关报案，坚决用法律武器维护公司合法权益”。

现在来看，恒大选择大动干戈花很多钱公关、辟谣，还向公安机关报案，实在是脸皮有点薄了。当时如果大方承认了，坚定地向政府求救，可能结果会有所不同，兴许相关部门就救了。因为那时好像就是恒大一家有危机的苗头，而不像现在，一眼望过去，地产巨头们个个都像是随时要卧倒的样子。

你看看这两天河南建业集团传出来的求救信，当天晚上建业集团就大方承认了。直接躺平，连辟谣的公关费都省了。

去年嘴硬，换来的结果是，苦撑这一年，虽然砸锅卖铁、打折卖房减少了3000亿债务，但是一点不影响恒大的破产步伐。

前几天还有人说恒大9月15号就会正式宣布破产，搞得金融市场鸡飞狗跳的。但距离2021年9月24日，恒大求救信传出的一周年，还有几天，恒大确实每天都有坏消息。能不能撑满一年，确实都是问题。

恒大现在最大的问题是，内部已经大难临头各自飞了。在这种生死存亡的危机下，恒大并没有表现出上下一心，精诚团结，共渡难关的态度。相反无论是老板，还是高管，抑或是重要的外部股东，都在用实实在在的行动在跳船逃生。

许家印金蝉脱壳？

今天的消息，在恒大债务危机愈演愈烈的情况下，恒大老板许家印在香港价值15亿的豪宅突然从许家印名下转到谭海军名下，新屋主谭海军被认为是许家印的管家。这件事之所以敏感在于，许家印有转移资产的嫌疑。

一方面过去几年，恒大债务压力这么重，许家印还每年给自己高额分红。恒大还提前偿还了主要为许家印购买的恒大海外美元债，直接把大量美元转到了许家印的海外账户。近十年，许家印家族在恒大分红875亿，如果再加上股票套现，已经过千亿。

近期恒大危机严重起来，许家印又把恒大的董事长、总经理、法人等职务都转给了其他人。
许家印的操作方式怎么看都是在给自己找后路，金蝉脱壳。这其实并不新奇，很多富豪企业破产后，自己还照样是富豪，受损失的只是投资者而已。

要说金蝉脱壳，国内玩得最牛的是施正荣，凭借无锡尚德美国上市，2006年就当上了中国首富，比许家印还早10年。但在光伏泡沫破灭后，施正荣完美地转移了所有资产，回到了澳大利亚，留下了一个空壳公司来交给无锡政府善后。这也使他个人声誉扫地，臭名昭著，后来几次回国创业都没人搭理了。

恒大二把手夏海钧减持恒大股票

在恒大集团，除了老板许家印，就是恒大副主席、总裁夏海钧了。夏海钧全面负责集团日常工作，包括集团的财务及资本运营管理、海外事务及公共事务管理等。在恒大最新的薪酬统计里，夏海钧的年薪超过所有高管，总计约2.05亿元人民币。

但近期中国夏海钧却减持了恒大股票，套现过亿港元。

港交所文件显示，8月11日，夏海钧以平均每股14.18港元的价格出售了300万股恒大汽车股票；同时以平均每股7.3026港元的价格出售了1000万股恒大物业股票。从恒大汽车和物业板块分别套现了约4253万港元和7302万港元，合计约1.155亿港元。

在恒大债务危机的关键时刻，公司二把手选择减持公司股票，显然并不是什么好消息。

外部重要股东刘銮雄一个月内减持两次

关于恒大，人们一直津津乐道的故事是许家印找了香港富豪们做靠山，才在2008年最困难时熬了过来。当时许家印去香港在牌桌上陪郑裕彤、刘銮雄、杨受成以及张松桥等香港富豪玩了3个月“锄大地”，才让香港富豪们掏了钱入股。

而现在恒大股价已经跌到这么低的位置，刘銮雄夫妇却还连续减持，个中深意就不用明说了。

9月17日，港交所披露的信息显示，华人置业实控人刘銮雄夫妇在9月10日减持中国恒大2443.6万股，持股比例从8.96%减至7.96%，减持价为3.5812港元/股，套现8751万港元。

而这已经不是刘銮雄夫妇第一次减持中国恒大了。早在8月26日刘銮雄夫妇就以4.4774港元/股卖出631.2万股股份，套现约2826.13万元。

在不到一个月内，刘銮雄夫妇两次减持中国恒大，累计套现约1.16亿港元。以刘銮雄上千亿的身家，不缺这点钱，但态度却很明显。恒大到了最危险的时候，大刘都不愿意为恒大站台了。

恒大财富让领导先走？

恒大财富让领导先走的兑付方式也已经激起了广大投资者的愤怒。

恒大公司现在最受煎熬的高管可能是恒大财富总经理杜亮，大家可能都从网上看到了相关视频，恒大财富的投资者已经连续几天涌入恒大财富总部，总经理杜亮被投资者团团围住。投资者的愤怒除了恒大财富违约外，还有杜亮等高管自己先提前兑付。这就明摆着是坑害投资者了。

恒大财富的兑付方案，很难让投资者接受，很多人都是拿着自己多年的积蓄和养老钱投到了恒大公司。现在无论是哪种方案，都意味着血本无归的局面。

而恒大财富总经理杜亮，却于2021年5月31日提前兑付了自己在恒大财富购买的理财产品。网上有人曝出了杜亮与其父杜永平总计四笔合计1000多万元的投资，已全部提前兑付的交易凭证。杜亮也承认了“自己因为家中有事，提前兑付了理财产品”。

恒大到底是如何走到这一步的，我们很难了解全貌，但恒大高管们这种“跑路”方式却让人愤怒。公司破产了，他们自己不受影响，而普通投资者却要承担损失。

恒大系股票持续重挫，跌到哪里是个头？

这几个月恒大系的股票真的是经常暴跌，一路向下，现在中国恒大的市值只有336亿港元了，恒大汽车更是只剩291亿港元了。恒大公司到了这一步，破产真不是不可能了。关键是看不到恒大集团有什么行动可以挽狂澜于既倒。

屋漏偏逢连夜雨，恒大集团最新公告称由于对集团的持续负面新闻报道严重影响潜在购房者信心，预期公司9月销售持续大幅下降，导致销售回款持续恶化，进一步对现金流及流动性造成巨大压力。

现在把责任怪到媒体的负面报道，显然并不解决问题。各地都已经出现大量投资者前往恒大公司维权，恒大集团没法避免成为媒体关注焦点。

外部债务高达1.95万亿的恒大集团，现在港股市值只有336亿港元，这看起来有点滑稽。而今年最高市值曾经到过7000亿的恒大汽车，现在也只有291亿市值了。这样的恒大重组的困难程度可想而知。

谁还能救恒大？

从国家的态度看，应该不会出手救恒大了。现在喊出经营困难，陷入债务危机的地产公司一大堆，救哪个不救哪个呢？不说恒大、宝能、建业、华夏幸福这些已经躺平还不起钱的，其他的地产巨头日子也没好多少。连融创，也随时会跟恒大一样危险。

网上都在说恒大的债务高达1.95万亿，却没人认真算过到底恒大躺平破产会带来多大影响。房地产行业的问题，说白了就是这些地产公司习惯了高杠杆赚大钱，遇上房地产调控，原来的玩法行不通了，才一起遇到危机。

如果他们认真盖房子，不玩这些多元化、高杠杆，根本不会出问题。谁都知道在中国盖房子本身不可能亏损。从国家统计局的数据上看，1-8月份房地产销售面积两年平均增长5.9%。商品房销售额两年平均增长10.7%。房地产开发投资还保持基本稳定。要说房地产市场下滑导致地产巨头们生存困难，好像也说不过去。

也有人拿恒大跟美国雷曼公司来进行比较，觉得恒大这上万亿债务可能会引起系统性风险。但这里面差别还是很大的。雷曼公司是华尔街大投行，2008年破产时负债超过6100亿美元（约4万亿人民币），十几年前的4万亿人民币跟恒大现在的债务不是一个量级。

而且几乎所有的美国金融市场玩家都和雷曼有交易往来，雷曼一停摆，金融市场马上就会崩溃。雷曼出事后，美联储和白宫马上就知道自己错了，后面再没敢让大金融机构破产了。

而恒大作为一家地产公司，明显不可能有这种影响力，恒大手里的土地和房子也都是硬资产，不会像金融市场里的股价一样凭空蒸发。

现在恒大地产的股东名单中，第一大股东广州市凯隆置业，持有60%股份；其次是深圳市人才安居集团有限公司，持股7%，为深圳控股的全资子公司；广州市城投投资有限公司是第三大股东，持股比例4.8%。第四大股东为南京润恒企业管理有限公司，也就是苏宁控股，持股比例为4.7%。

这里面第一大股东凯隆置业可以追溯到英属维尔京群岛注册的安基BVI公司，应该是许家印控制的。而第二大股东和第三大股东都是深圳和广州的国有企业，持股总和为11.8%。国资只持有11.8%的股份，还分属深圳和广州国资系统，自然深圳和广州政府也都没有动力救恒大。

恒大现在的问题是债务危机和信任危机，债务上真正违约逾期的债务可能并不多。要说上万亿的总债务，恒大这么多年一直有这么多债务，而且现在比以前还减少了很多。

但是哪怕是一两亿的钱还不起了，也会引起连锁反应。比如现在房地产上下游企业都不愿意帮恒大垫资先做事了，工程公司以前先建设后跟恒大结算，现在恒大不先给钱没人敢给恒大建设项目了。这才是债务危机可怕的地方。

就拿恒大财富公司来说，本来逾期的是现在到期的几亿投资，但一传出无法兑付，所有的投资者就都来要求还钱了，哪怕他们的投资几年后才到期。

信心比黄金重要。现在要救恒大的只能是国家，或者是最有实力与信誉的央企。起码得能一次性拿出几百亿现金摆在那里，让人们对恒大恢复信心。不然现在恒大的楼盘，都没人敢买了。

不过中国烟草、中国石油、国家电网这些不能从事房地产业务的央企，不可能染指恒大。只能是那些已经在从事房地产业务的央企。比如招商局集团、华润集团、中国建筑集团等公司。

但这几家公司救恒大的可能性也不大，都需要国家出面协调。现在陷入债务危机的地产公司很多，其他公司自己能安然度过行业困难期就不错了，救别人的意愿不强。万一被拖下水就更划不来。而央企要为国家和全国人民负责，要救恒大自己也做不了主。

今天网上最令人唏嘘的段子是，恒大许家印教授和曾经的山西首富李兆会，两人还都是同一所大学毕业的校友。两位首富还同时成为全国人民关注的焦点。不过相对于李兆会被上海法院2100万悬赏寻人，许家印教授也许还有翻盘机会。

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上林院：杨飞，经济学博士，高校教师，深度观察产业经济与财经事件。