在公募基金圈，女性基金经理本就不多，业绩牛逼的女性基金经理就更少见了，如果说要选一个集颜值、才华、业绩于一身的“女神’基金经理，那工银瑞信的袁芳必然是榜上有名。

袁芳从业5年多，其代表作“工银文体产业股票”就以5年3倍的业绩一举夺得近5年股票型基金业绩冠军。她历年的业绩和持仓也好似是她本人一样精致的像艺术品，更难能可贵的是她的投资逻辑和策略一直在完善和更新，从而形成了她自己的风格。所以基民们都说:“女神袁芳不仅颜值高，更是一个投资风格鲜明，思考逻辑清晰的实力派。”

袁芳近期的市场研判:

（1）21年一季度是经济环境阶段性高点。我认为经济基本面在2021年来讲，不会这么的强劲理由是，我认为2020年经济强劲或者超预期的点，主要在于我们疫情控制的好，而造成制造业在整个全球形成中国诺亚方舟的效应，我们是充分受益的；到了2021年，随着海外的复工复产，我们的效应是会边际减弱的。我认为2021年整体经济环境不会特别的强劲，更不会出现过热的情况，相应的，我们的货币政策和信用政策，也没有必要过于特别激进的收缩。

（2）政策上会平缓回归。个人而言，我倾向于认为整体政策回归常态的动作会是比较平缓的，我不认为它会对资本市场产生太多大的负面影响；这些负面的影响包括，估值严重收缩，或者是基本面的严重改变，产生比较大幅度的回撤，我觉得是不会发生的。

（3）2021年更比拼的是基金经理的择股能力。2021年还是去选一些优质的股票，2021年策略的有效性可能不会像2020年那样有三个重大的时间决策点.中长期来看科技、消费、高端制造业是十年维度的投资机会。而中短期的机会应该多关注智能汽车、新能源、军工、云计算等领域。

（4）顺周期、低估值品类的持续性不会特别强。虽然周期的估值确实是低的，但从中长期角度来讲，我们在一个经济转型的大背景下，这一类资产它的基本面趋势，从10年期的维度来看都是向下的。

在这样的情况下，我不认为这类资产有趋势性的投资机会，即便有，它也是阶段性的反弹。从2020年三季度以来，随着货币政策的一些边际变化，以及实体宏观经济的企稳，这类股票已经有非常显着的表现了，最开始表现的是周期成长和周期龙头。

从2021年来看，因为我们离经济阶段性高点的窗口越来越近，我觉得这一类的操作是很难去把握的，所以我个人觉得机会不会特别的大。

二、根据最新研判，袁芳的持仓股和仓位有什么变化？

工银文体产业股票

截至2021-03-31，工银文体产业股票期末净资产148.03亿元，比上期增加9.59%。作为近年来业绩持续优秀的热牛基，工银文体产业虽然设置了每天限额50万的买入限制，但是也挡不住基民朋友的持续热情。

A持仓集中度开始提高，开始做减法。

可以说自2019年至今，袁芳的持仓风格就开始从极度分散变得慢慢集中。从19年底到21年3月31日前十大持仓的集中度提高了15%左右。

从她的访谈中也可以感受她的知行合一。

“回顾我这几年做基金经理的经历，从2015-2018年，我做的事情更多的是把书给读厚。我需要把覆盖的范围变广，然后我还要建立和完善自己的宏观分析框架。”

“从2019-2020年，我做的事情就是把书读薄，做减法。我希望自己慢慢地能看到自己持仓集中度进一步的提升，个股的深度能够进一步的加深。我会在这个里面投入更长的时间和更多的精力，这个事情如果做好了，我觉得对自己的投资框架会有一个阶段性比较满意的结果。”

B减仓周期型行业加仓消费

2021一季度最新持仓

前十大重仓股中有4只进行了调整，移出的分别是春风动力，中国巨石，长春高新和格力电器。其中春风动力从去年2季度进入前十大重仓到今年初的清仓，中间的涨幅超过了2倍多，作为摩托车发动机生产企业，依靠脉冲式的业绩涨幅来推动了去年猛烈的股价涨幅，而这种明显脱离了基本面的上涨确实应该在上涨趋势末端离场，而袁芳也走的很坚决，厉害。

而中国巨石作为国内玻纤制品的龙头企业，去年也是实现了翻倍的涨幅，但是玻纤行业属于化工周期类的行业，对于原料价格变化和下游需求景气度有很强的敏感性，所以对于此类公司袁芳也是很明智的清仓了。

长春高新则是国内生产生长素的医药超级大牛股，而袁芳只持有了一个季度，也就是说她做了一个抄底后反弹卖出的动作直接锁定了收益，而非长期持有，这也不失为一个策略。

格力电器作为家电龙头在去年的白马行情中并没有实现大幅上涨，反而使其有了一定的避险价值，袁芳也是有过短暂加仓，又在一季度移出了前十大重仓。

在一季度新进重仓股中，青岛啤酒是加仓力度最大的，再从总体净买入股数来说，五粮液，古井贡酒，青岛啤酒都有一定程度的加仓，说明袁芳对酒类行业还是持有乐观态度，这三家酒企的平均市盈率都在30左右，对比茅台，山西汾酒这些明显高估的行业龙头来说还是相当有配置性价比的。另外伊利股份，安琪酵母也都是各自细分消费行业的龙头企业，而估值也都未过分高估。

第二大新进票是宁德时代，作为新能源汽车板块电池供应的绝对龙头，如果将时间线拉长，我想这也是一家开创时代的公司，但是大家都知道它很好很有未来，也就导致了股价的过高。我想袁芳的买入也是在其调整剧烈的过程中做的一个抄底动作，不知道她会长期持有还是和长春高新一样做反弹，大家可以拭目以待。

药明康德是国内CRO板块的优质企业，其在医药研发服务领域有很强的技术优势和行业地位。而且其股权投资的两家生物医药企业一季度成功地在纳斯达克上市了，对今年的财务报表业绩是一个很大的亮点。袁芳对医药企业的覆盖也是她全面性的一个体现。

最后一个新进重仓就是中国联通，作为一个跌了两年多的通讯龙头企业，最近甚至已经跌破了净值，如果考虑价值回归的角度，我想袁芳是是一个捡烟蒂的投资思路吧。

调仓后的表现：

工银文体产业的2021年内最高收益是14.22.07%，而最大回撤是-17.95%。截止2021年5月11日，工银文体产业的今年的收益是1.07%，跑赢了同类基金和沪深300。

三、袁芳投资业绩回顾

个人履历：

袁芳，西安交通大学学士，美国波士顿大学MBA。

2006-2008年，任嘉实基金股票交易员

2010-2015年，来到工银瑞信基金任职消费行业研究员。

2015年至今，任工银瑞信基金基金经理，现在还担任研究部大消费研究团队负责人。

袁芳的历史业绩。

袁芳自2015年开始管理公募基金，目前在管产品共计5只，任职期内全部正收益。截至2021年一季度末，管理规模385.58亿元，管理最久的工银文体产业股票成立以来280.68%，五年实现接近三倍收益，年化回报28.25%。

工银文体产业股票是袁芳管理最早的一只基金，2015年12月30成立开始管理，可以说这只基金是她公募基金管理生涯的开始。为此，文体产业的历史业绩表现、回撤控制等也是最能体现基金经理综合管理能力的。

不得不说，袁芳的运气真的特别好，就在她刚任职文体产业不到一周，就遇到A股历史上空前的熔断下跌行情。而幸运的是，工银文体产业是一只虚仓以待的新基金，她并不用硬抗这轮不理性的下跌，需要的只是等待建仓的时机。

2016年2月，股市跌到谷底，袁芳开始分批建仓，大盘开始逐渐回升。

这使得袁芳掌管的工银瑞信文体产业在2016年这种熊市大行情下，跑出了19.30%的收益率，大幅度跑赢沪深300，年度收益排名为4/587，对于一个刚刚管理基金的新经理来说可以说是一个梦幻开局！

但是一个基金经理一年的优秀可能是偶然，连续五年持续优秀就说明她是真的厉害。

2017年：上涨27.7%，跟上了低估值蓝筹爆发的市场节奏；

2018年：全年仅下跌10.2%，表现出突出的抗回撤能力；

2019-2020年：在公募大年中迎来了业绩大爆发，连续两年分别上涨57.6%和79.1%；

不过最近在抱团股回撤期间，工银瑞信文体产业的最大回撤幅度17.95%，并不算小，间接反映出袁芳的投资风格偏向成长股。

由于业绩持续优秀，工银文体产业股票的规模也跟着不断增长，最初募集期基金规模4.3亿元，截至2021年一季度的规模已经达到148.03亿。

就因为袁芳如此稳健且优秀的管理风格对机构的吸引力也是十分巨大。从16年开始机构持有比例就随着基金规模不断扩大。成立之初，该基金近1.4万客户几乎全是个人持有者，后续随着业绩不断兑现，机构投资者也大举涌入，2020年年中，机构投资者的比例甚至达到了75%以上。

而这5年内，袁芳也一直在不断进化自己，调整策略，找到最优的方式，容纳更多的资金需求。但是她的业绩却并没有因为管理规模的增加而受到影响。

其中有一个重要原因就是她的持仓集中度比较分散。

袁芳在这几年里通过“散配”，达到风险控制的目的。其前十大重仓集中度常年仅在30%左右，足以说明她的配置有多“散”。这点在如今“单压”主题成风的公募市场尤为难得，而且她的业绩还如此的优秀。

但“散配”对基金经理的要求很高，别人只需对组合里的20只股票负责，但你就得为40只筹划未来。而且组合里的股票数量越多，也意味着常备股票池得进一步的扩容，因此日常需要覆盖的工作量更是直线上升。

从调研数据便可以一窥袁芳“散配”组合所付出的代价。根据Wind的数据，2020年袁芳一共参与了21次调研，平均每2.5周就得参加一次（包括视频会议和现场会议）。这样的调研密度，在基金界肯定可以算做劳模。

当然这样的辛勤付出，带来的好处也不仅仅是“盈亏不同源”，还使得基金经理在面对不断扩大的规模时，不必太过担心个股的流动性。这就避免了很多基金经理在规模大爆发之后，很容易买成“大股东”，造成退出渠道过于拥挤，不便调仓的窘境。从而在进出小市值公司的时候，也可以十分从容，这一点从她已经全身而退的春风动力可以明显地看出来。

也正因为如此，2018年之后，面对指数式上升的基金规模，袁芳并未显露出力不从心，反而延续了前期良好的势头，展现出极强的驾驭大资金的能力。

而她的投资框架可以总结：“三层筛选，动态平衡”的框架，即:

宏观上、确立组合的仓位和大体结构；

宏观上、重点关注方向性行业的中长期基本面趋势；

微观上、关注优质赛道的优秀公司和未被充分认知的公司

接下来，她要努力逼自己做很多2选1、3选2的工作，在公司个股研究上投入更大的精力。

用她自己话说，就是要看到自己持仓集中度进一步的提升，在这两年，包括未来的三五年，她要做的就是减法，现在努力在逼自己做很多2选1、3选2的工作。也反应出了袁芳正在向着成为一个伟大投资经理的方向做到知行合一。

六、投资建议

估值跟踪

从全市场情况看估值百分位，当前估值中等。

但结构分化，沪深300百分位61%，代表核心资产高估；中证1000百分位约30%，偏低估，大小票依然分化。也就是市场估值角度，还不到全军出击的时候。但是部分行业的小市值公司已经初具投资性价比。

工银文体产业股票：

从估值角度看，袁芳的持仓估值比起A股全市场的平均估值偏高了一些，而在ROE（净资产收益率）方面都选取了市场上各个行业相对顶尖的的公司。

对于行业配置上她以合理估值的消费行业公司+高成长型科技医药企业来作为主要选择，所以刨析着来看她的基金风险程度并不高。加上她并不拘泥于某个行业，管理风格比较灵活，根据他的择股方式来说个股风险是比较小的，对于现阶段的工银文体产业，个人还是比较看好的，立足长远来看必然可以获得超越大盘的收益，建议用定投形式参与。