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出品方/分析师：西南证券 刘言 龚梦泓 夏勤

1 原创ALPD®激光技术，领跑全球激光显示市场

1.1 深耕硬核技术产业化，铸就行业龙头地位

深圳光峰科技股份有限公司成立于2006年，是一家全球领先的、拥有原创技术、核心专利、核心器件研发制造能力的激光显示行业龙头科技公司。

自创立以来，公司致力于激光显示技术和产品的创新研发，2007年公司首创颠覆性的ALPD®激光显示技术。

ALPD®激光荧光技术通过蓝色激光激发荧光稀土材料获得高性价比红绿光，成本低于传统三色激光，并具备其他显示技术所无法比拟的体积、重量、亮度和能效优势。

ALPD®技术作为光峰立身之本，其技术更新迭代，成为推进ALPD®激光技术系统化发展的持续性动力。

经13年激光显示技术领域的深耕，公司于2019年成功登陆科创板,其硬核的科技实力得到了市场的充分验证。

作为激光显示行业第一股：公司凭借ALPD®技术的先进性，引领了激光显示的产业化应用。

公司是全球领先的激光显示科技企业，公司的主营业务是以ALPD®激光显示技术和架构为主导，研发、生产与销售激光显示核心器件与整机，将激光显示技术应用于不同场景，并提供激光电影放映服务。

目前已将激光显示从激光电影放映等高端应用领域逐步扩宽至工程、商教、家用激光电视和智能微投等各种显示应用市场。

公司逐步开展包括中影、比利时巴可、中影集团、东方中原、小米、极米在内的全球多家知名品牌和机构的合作，布局电影、商教与家用行业，陆续实现激光电视、激光商教投影机、激光电影放映设备、激光微投和激光工程投影机六大条线的技术产业化，成功实现了激光显示的全场景覆盖。

在核心器件方面，公司凭借高性价比、高性能的核心器件产品，在激光显示行业核心器件供应的领先优势进一步扩大，并与当贝、惠普、海信、长虹等均建立了合作，向其提供激光光源、光机、屏幕等核心器件产品。

从时间线上看：公司产业化存在四个发展阶段，在全球率先实现了激光显示产业化。

2007年至2010年之间，公司开始构建ALPD®基础技术架构，投影行业逐步对ALPD®技术的方案形成认知。

2010年至2013年间，企业影响力进一步提升，研发重点转向激光电影放映光源。

第三阶段，公司在激光电视产品的基础上，继续开发了激光商教投影机、激光工程机和新款激光电视产品。

此后，公司陆续成立了合资子公司中影光峰、东方光峰、峰米科技，凭借合资合营模式，产业化之路快速发展。

1.2 公司盈利能力强，毛利率快速升高

总体来看，公司21H1业绩实现跨越式增长，上半年，公司实现营收11.05亿元，同比增长54.28%；归母净利润1.51亿元，同比增长956.81%；扣非归母净利润0.67亿元，同比增长321.49%。

2020年营收规模稳步提升，受疫情扰动及子公司峰米科技未盈利的影响，2020 年归母净利润出现下滑，短期业绩增速弱于收入增速。

具体来看，公司 2017-2019 年营业收入保持 57%的高复合增速，2019 和 2020 年营收规模分别是 19.79、19.49 亿元，同比增长 42.78%、-1.52%，2020 年营收出现小幅下挫。

2018-2020 年公司归母净利润分别是 1.77、1.86、1.13 亿元，同比增长 68.57%、5.08%、-39.25%，盈利韧性较为强劲。

按业务分类来看：

公司收入主要来自两个方面，产品销售和租赁服务，其中销售业务为公司传统主营业务，公司各业务毛利率较高，租赁服务业务毛利占比呈上升趋势。

2017年至2021H1 年，整体业务销售毛利率为42%、43%、40%、29%、34.5%，其中销售业务毛利率分别为36%、37%、34%、27%、28.1%；租赁服务业务毛利率分别为68%、67%、66%、 37%、65.3%。

从业务营收情况来看：

销售业务对营收贡献较大，21H1公司实现销售业绩9.12亿元，同比增长32.67%；2017年以来租赁服务业务营收占比有较大提升，2020年受疫情影响影院大量停业，租赁服务业务整体规模有所回落。

2021上半年，在电影、工程投影、商教投影市场逐步复苏、家用投影市场高速扩张的形势下，公司销售和租赁业绩迎来全面增长。

具体来看，近年来公司 B 端业务盈利能力尚好，C 端业务收入显著改善，占比进一步提 升。

分产品来看：

2018-2020年 B 端整机业务收入为4.00、4.53、4.01亿元，同比增长27%、 13%、-11%。其中激光商教投影机2019年开始收入下滑，但行业占比仍在提升；激光工程投影机保持稳健增长，以家庭影院为代表的新应用场景，拉动了激光电影放映机2019年营收增长，2020年因为疫情影响，业绩下滑较多。

2021上半年公司 B 端业务表现尤为亮眼，B 端业务中的激光电影放映服务、激光电影放映机业务、工程业务、商教业务的同比增幅分别达到576.76%、120.09%、154.14%、51.09%，公司光学投影整机共实现营收7.60亿元，较去年同比增长 44.09%，毛利率达到 25.07%，较去年增加4.83个百分点，B 端业务的良好表现推动了公司整体业绩的大幅提升。

从 C 端业务来看，“峰米”品牌和小米代工共同拉动了 C 端业务营收的增长，随着公司自有品牌占比提高，C 端业务占比也逐年提升，2020年营收占比超 50%，2021上半年 C 端业务持续放量，激光电视加智能微投共实现营收5.41亿元，占总营收的比重为48.99%，其规模体量已接近公司总营收的一半。

其中，公司激光电视2017-2020年复合增速达 92%，2019年智能微投业务开始放量，2020 年同比高增100%。在 B、C 两端业务的共同发力下，公司长期成长空间进一步打开。

2017至2020年公司各项费用率整体保持相对稳定水平。

期间费用率随着收入体量的增长不断下降，其中研发费用率占比较高。受租赁服务业务的拉动，公司经营性现金净流量于2018年转正，保持高增速态势，2019年超过净利润，2020年出现小幅回落，2020年及21H1经营性现金净流量分别为0.52、1.71亿元，是同期净利润的 0.60 和1.71倍。

1.3 横跨 C 端与 B 端，拓宽下游应用领域市场化

公司目前业务涵盖 B 端和 C 端消费市场，以及激光订阅服务业务三大业务板块，走“双轮驱动”发展路线，形成电影、家用、商教与工程四大市场的应用模式。从产品类型来看，按大类可分为激光显示核心器件、激光显示整机。

其中，核心器件包括激光光源、激光电视光机，以及激光投影屏幕；整机包括激光电视、智能微投、激光电影放映机、激光工程放映机、抗光投影屏幕、激光商教投影机。

从应用场景来看，公司在影院等激光放映市场份额为第一，引领了整个激光放映市场。

公司的核心客户为龙头电影放映机整机厂商巴可，向其出售电影放映机光源。在家用领域， 核心客户为惠普、小米、当贝、极米等家用投影行业龙头品牌，公司向其出售激光电视光机 等核心器件。

公司的激光技术处于 2B 向 2C 的延伸过程，B 端业务作为公司的传统业务，包括整机的激光电影放映机、激光工程放映机、激光拼墙、激光商教投影机和核心器件的激光光源、光机，其中激光光源又可以分为影院光源和工程光源。

在 B 端市场优势下，公司进一步发力 全球 C 端市场。2020 年公司 C 端业务持续放量，营收占比首次超过了 50%。

步入 2021 年后，公司在深化“硬核科技”优势的前提下，继续调整公司业务结构，根据市场需求发力激光电视、智能微投等大屏显示 TOC 产品，持续推动 C 端家用业务发展。公司 TOC 家用市场由激光电视+智能微投组成。

核心器件的光电视光机、激光商教光机、以及激光投影膜片和整机的激光电视、智能微投共同组成。

未来，公司 C 端领域有很大的发展空间，激光显示的作用将进一步增强。作为硬核公司，B 端和 C 端的有效结合能够帮助激光显示在智能微投快速延伸，进一步提升公司未来市场竞争的领先优势。

1.4 公司管理层技术背景履历资深，重视核心团队激励

从股权结构来看，公司控制权稳定，光峰控股为公司的控股股东，公司的实际控制人为李屹博士，其通过光峰控股、原始投资、光峰宏业、光峰达业等合计控制公司28.3%股份。

为充分调动公司中高层管理人员，公司先后于2019年和2021年两次实施限制性股票激励 计划，分别授予高管、核心技术及管理员工550万股和1850万股股份。

公司管理团队分工明确，重要高管资历较深，已形成“技术+管理”的专业化团队阵容。

公司创始人、董事长为李屹博士，曾任香港昂纳光通讯公司首席技术官，拥有相关行业深厚 的技术积累。董事长李屹先生于2006年创办光峰光电技术有限公司，既是公司的核心技术 人员也是公司的研发带头人，原创发明ALPD®技术，组建了公司的研发团队。

2 ALPD®引领新一代显示技术，行业景气度持续提升

2.1 激光显示技术——第四代显示技术

激光显示是以红（R）、绿（G）、蓝（B）三基色或多基色激光为光源的新型显示技术和产品，通过控制三基色激光强度比、总强度和强度空间分布即可实现彩色图像显示。

激光显示技术使用激光光束透射画面，具有色域范围广、寿命长、效率高、功耗低、节能环保等优点，用于显示可实现“冲击人眼极限”的大色域、双高清的高保真视频图像再现，被国际业界视为“人类视觉史上的革命”，是继黑白显示、标准彩色显示、LCD高清数字显示之后的新型显示技术。

激光显示作为新一代显示技术，在继承了数字显示技术所有优点的基础上，还具有高观赏舒适度、大色域、双高清等特点。

激光显示的激光光谱很窄，称之为线状光谱，谱宽小于5nm，而其他显示光源基本为带状光谱，谱宽约为30~40nm。

由于谱宽太宽，三基色光谱在颜色混合时很多精细的颜色重叠人眼已经分辨不出，无法在终端很好地展现出来。

而采用小于 5nm 光谱宽度的三基色激光作为光源时，颜色的色纯度很高，可以完全实现 12bit 颜色数编码不重叠，实现传统显示的 500 倍以上的大颜色数显示，更能反映自然界的真实色彩。

激光显示技术与原有的阴极射线管（CRT）、液晶（LCD）和等离子体（PDP）等显示技术相比，在显示系统工艺构成上取得了光源升级换代的重大发明，在色度学方面实现了重大突破。由于激光为线谱，色饱和度高，色彩鲜艳。

现有的彩色显示设备，其红、绿、蓝三基色光源为带谱，在色度图中，其色域只覆盖了人眼所能识别颜色的一小部分，因而不能再现饱和度很高的颜色。

而激光的单色性好，其光谱为线谱，可在色度图上形成超大色域，因此可显示超过CRT、LCD和PDP两倍以上的色彩，颜色更加鲜艳，颜色表现能力是传统显示器的2~3倍，拥有更强的颜色再现能力。

2.2 政策支撑持续发力，行业发展机遇明确

激光显示技术已有50余年发展历史，从上个世纪90年代开始，放眼全球，美、日、韩等国都投入了大量人力物力在开发激光显示技术，意欲争夺下一代显示器件的国际市场，RGB三基色激光显示成为了当时技术研发的主流架构。

日本的索尼、三菱电气、松下、爱普生、三洋，美国 Novalux 等公司均已开发出激光电视或激光投影机样机。我国激光显示的研发自“八五”以来就得到了国家的持续支持，在 2005 年被列入国家中长期发展规划重点技术。

随着迪威视讯在大屏显示领域的影院投影机、工程投影机的面市，以及海信、康佳等国内厂商大尺寸激光电视产品和激光影院系统的推出，我国在激光显示领域也拥有了一定的品牌效应。激光显示政策环境十分优越，在 2012 年发布的《新型显示科技发展“十二五”专项规 划》中，国家就针对我国激光显示产业的发展提出了明确的目标。

激光显示作为新型显示技术的代表，与我国《〈中国制造2025〉重点领域技术路线图（2015 年版）》和《超高清视频产业发展行动计划（2019—2022年）》等国家重大战略高度契合，已经成为我国影响国计民生以及后续发展的优势产业，是维护国家产业安全、体现国家信息技术智能化水平、促进产业转型升级的重要战略产业。

2016年科技部发布国家重点研发计划首批重点专项 2016 年度项目申报指南，其中，激光显示入围“战略性先进电子材料”重点专项指南，标志着国家已聚焦新型显示技术和产业制高点。

2021年激光显示与新型显示、第三代半导体共同列入科技部“新型显示与战略性电子材料”等“十四五”重点专项，此外激光显示用芯片还被列入科技部2021年国家重点研发计划项目。

从“十五”“十一五”“十二五”的863计划、科技支撑计划，到“十三五”的重点研发计划，再到“十四五”的重点专项项目，激光显示关键材料、器件与应用技术取得持续性突破，全产业链国产化进程加速。

2.3 首创 ALPD®技术，解决激光显示产业化难题

ALPD®技术架构发明前，激光显示领域技术研发的主流架构是RGB三基色激光显示，但使用红绿蓝三色激光作为光源的技术路线会有严重的散斑问题。

此外，三基色激光中绿激光技术不成熟，成本较高、效率较低等问题，都限制了三基色激光作为光源在投影显示领域的应用。

光峰科技首创的ALPD®技术路线，将稀土材料的应用拓展到激光显示的领域，一举突破了RGB三色激光显示一直以来存在的高成本、低光效以及强散斑等瓶颈问题，从而形成激光显示新架构，实现激光显示产业化。

将激光的高亮度和较小的光学扩展量与荧光的高光效和无散斑的优点相结合，极大地推动了激光显示技术的产业化发展。荧光激光光源有高亮度、长寿命、高效率、无污染、无散斑等优点，且成本较低。

ALPD®技术作为一种全新的技术，其采用蓝激光+荧光的架构获得三基色，而 RGB 三基色激光技术采用三种基色的激光得到三基色显示，这两种技术的架构和原理完全不同。

首先蓝光本身是一种基色光，同时蓝激光也作为激发光激发荧光材料，荧光材料吸收蓝激光后发生波长转换，发出红基色荧光和绿基色荧光，从而获得与传统技术效果一致的三基色。 ALPD®技术架构是由一种基色激光成本最低、效率最高的蓝激光来得到红绿蓝三基色显示。

ALPD®技术采用蓝激光激发荧光的方式获得红光和绿光，由于荧光材料是无数个掺杂离子在自发辐射发光，不同掺杂离子发出的光在时间上有微小差别，并且发光朝向整个空间各个方向，因此在时间和空间上都没有相干性，从技术源头上即不易产生散斑。

因此 ALPD® 激光技术架构相对 RGB 三基色激光技术架构在原理上克服了散斑的问题。从成本和销量方面来看，应用了 ALPD®技术的产品，其发光来源绝大部分为蓝光激光。蓝光激光器采用的是 GaN（氮化镓）的材料体系，其效率较高。

而 RGB 三基色激光显示产品除需要蓝激光之外还需要一定数量的红激光与绿激光配比合光。

ALPD®激光通过蓝激光激发荧光的方式获得低成本高效率的绿光和红光，成功克服了红绿激光器的效率和成本问题。凭借激光光学引擎高亮度、长寿命、无散斑的性能优势，ALPD®技术奠定了在激光显示产业链的核心地位。

2.4 ALPD®激光显示技术持续升级，专利铸就稳固“城墙”

从 ALPD®1.0 到 ALPD®4.0，通过四代研发升级，公司已成功构建在 ALPD®技术领域坚实的专利护城河。

自 2006 年公司成立至 2018 年的十几年间，公司潜心研发 ALPD®技术。不断对 ALPD®技术架构进行升级研发，在性能、色域、亮度、对比度等方面不断提升，保持每代架构对同行业跟随者和竞争者的技术性能优势，形成了大量专利积累，并逐步形成领先垄断的技术架构体系。

公司四次技术升级对比如下：

ALPD®1.0技术采用用蓝色激光加荧光色轮，首次成功开发出激光电视和拼墙产品，ALPD®2.0技术优化了荧光轮材料和结构，同时优化了光源的光学结构和设计，开发的整机最高亮度达到20000流明；

ALPD®3.0技术用蓝激光和红激光，两种激光配合荧光的方案，能够达到与 3LCD 同等的色彩表现力。

为进一步拓宽色域范围、提升光效，ALPD®4.0技术采用RGB三色激光加荧光，色域达到 REC202098.5%。

奥维云网（AVC）《中国激光投影市场研究报告2019》的统计数据显示，ALPD®代表的蓝色激光+荧光粉技术架构市场份额为98.6%，是激光显示行业主流技术路线。

ALPD®技术在激光显示技术领域具有巨大影响力，激光显示领域地位超然。

自成立开始，在专利等知识产权领域坚持投入。根据国家知识产权局指导编辑的《产业专利分析报告——新型显示》，光峰科技在2007年最早提出激光激发稀土荧光材料技术路线并申请专利，其后2008年日本卡西欧申请，日本爱普生、德国欧司朗等国外企业到 2010 年开始跟进。

截至2020年，已累计在全球范围内获得授权专利1136项，境内外专利申请798项（其中发明专利申请751项），PCT国际专利申请257项，全球累计专利申请及授权专利共计2191项，其中70%都是发明专利，凸显了硬核的科创属性。

2021上半年公司新增授权专利115件，其中发明专利82件、实用新型专利23件、外观设计专利10件；并新申请了38件PCT国际专利，有效的PCT国际专利申请共计193件。截至报告期末，公司在全球范围内申请及获授权专利累计2,221件。

ALPD®技术作为激光显示领域的关键核心。截止目前已被众多同行先后引证600余次，且多个不同技术模块的重要专利也被业界其它境内外企业大量引证，被引证次数远超同期申请的同行业专利。

这表明ALPD®技术在荧光激光显示领域的基础效应突出，科技创新水平高并且具有重要的技术价值，所以受到了上述国外知名企业的高度重视。

截至 2020 年底，公司的核心专利被境内外多方主体提出无效宣告请求案件共计 23 起，目前已有 22 起收到国家知识产权局的审查结果，均维持公司所持有的核心专利的专利权有效。

自 2013 年至今，光峰科技在核心技术和知识产权产业化过程中，主动针对境内外企业发起的专利维权诉讼案件共计 49 起，已裁判的 22 起诉讼案件公司均取得有利结果，累计涉及侵权赔偿、和解费或专利授权许可费共计 4045 万元。

如今公司的 ALPD®架构已是激光光源主流技术路线，大幅推进了激光显示进入普通人日常生活的产业化进程，突破了美欧日韩等国家与地区在先进显示技术上的全面领先地位。

3 “技术+市场”双轮驱动，布局四大应用场景

3.1 电影放映市场

3.1.1 国内电影放映行业——首创分时租赁模式，激光光源市占率第一

在ALPD®技术出现之前，电影院主流的电影放映机使用的光源有氙灯、RGB激光以及汞灯，其中最主流的就是氙灯光源，占据80%以上的市场，RGB激光由于散斑和成本的问题市占率相对较低。

随着国家和影院对放映境和设备设施的投资力度加大，消费者对观影质量的要求不断提升，而公司ALPD®激光光源解决了之前 RGB 激光显示产业化难题，是可实现高亮度、高效率、低成本的理想投影光源。

基于ALPD®技术，光峰科技推出的激光电影放映机光源亮度覆盖5,000至51,000流明， 在亮度、寿命、光衰减、对比度、环保等多个维度均优于同类氙灯光源。

同时在激光光源的使用过程中，无需进行特殊维护，为影院运营免除了氙灯维护带来的人力成本、购灯成本、炸灯风险，大幅减轻了影院的日常运营维护压力，显著提升了激光光源的产品竞争力。

在ALPD®技术已进入第四代且向第五代大步跨入的2020年，光峰科技已进入2万家影院。

同时为了满足中小影厅以及巨幕影厅不同的场景应用需求，光峰科技分别研制C5及C60型号激光电影放映机，C60的出现解决了巨幕影院放映效率低下、成本高昂的行业痛点。

目前，光峰科技正在进行ALPD®5.0和6.0技术的同步研发和试运行工作。5.0目标实现 HDR 高色域显示效果，并实现和内容互动；6.0则将进一步降低激光显示成本，有望推进激光在消费级市场的更好普及。

凭借公众电影娱乐需求的进一步释放，光峰将迎来重大发展机遇。根据国家电影局数据，2018年末全国银幕数为60079屏，相比2017年增加9303块，同比增长18.32%。

根据艾媒数据，2019年末全国银幕数为69787块，过去4年复合增长率22%，美国人均银幕数是我国2.5倍，2018年底国家电影局印发了《关于加快电影院建设促进电影市场繁荣发展的意见》，指出“到2020年，全国加入城市电影院线的电影院银幕总数达到 8 万块以上”。

根据国家电影局发布数据显示，2020年，中国电影市场以29.83亿美元成绩超越北美，首次成为全球第一大票仓，城市院线观影总人次达5.48亿。

2020年在疫情冲击下，全国银幕数量仍保持增长趋势，全年新增银幕5794块，全国银幕总数达到75581块，较2019年的全国银幕总数69787块略有提高。

电影放映市场对于大尺寸屏幕和高亮度影院光源的需求持续增加。

公司影院业务收入主要来自激光光源租赁、激光光源销售和整机销售业务。公司在院线部署的激光光源绝大部分为租赁服务模式，提供光峰的软硬件产品为客户提供光源服务并收取服务费用，影院无需购买光源设备，有助于有效缓解影院资金压力，降低人工和维护成本。

公司首创分时租赁模式助推市场份额增长。

一方面，基于 ALPD®激光光源寿命长、稳定性高的特点，租赁模式下公司后期维护压力非常小，稳定持续的租赁收入可以为公司提供长期稳定的现金流支持，另一方面，公司可以通过与电影院线之间建立合作关系来拓展市场，租赁模式可有效减少影院前期投入。

通过光峰的软硬件产品为客户提供光源服务并收取服务费用，影院则无需购买光源设备，有效缓解其资金压力，降低人工和维护成本。与中影股份合作首创分时租赁模式，激光电影放映机光源市占率第一。

2014年8月，公司与中影股份和中影器材合资成立中影光峰，截止2020年12月31日，光峰科技持股 63.2%。

其中光峰科技以成本加一定收益定价向中影光峰销售影院激光光源，中影输出其对电影行业的深刻理解并提供影院网络运营系统支持，中影光峰分别向下属影院及其它第三方影院租赁激光光源，同时提供整体解决方案，包括安装、管理等。

其大影院客户除中影下属影院外，还有横店影视、金逸影视、幸福蓝海、恒大院线、大地影院、华夏影院等，覆盖了国内大部分院线品牌。

2018年光峰科技激光电影放映机光源已在全国部署14018套，市场占有率约60%，处于行业绝对领导地位。

截至2020年末，公司激光电影放映机光源占国内激光放映市场约60%的市场份额，服务全国20000+余个影厅。

根据公司2020年年报显示，公司激光电影光源在 全国上线安装量现已突破20000套。部署量持续迅速增加，市占率稳步提升。

截至2021年8月，公司 ALPD®激光放映解决方案在全国上线安装量突破23000套大关，相比期初增加3000套，授权计时播放超1.68亿小时，持续保有市场绝对领先地位。

3.1.2 国外电影行业——未来公司激光电影放映机光源业务迎来新的海外拓展机遇

据美国电影协会的全球电影市场发展报告数据披露，全球电影银幕数量2020年增长7%，达到19万块。

根据IHSMarkit统计数据，2018年全球电影银幕数总量增长7.58%，达到182019块，其中国外电影银幕数121940台，是中国市场的两倍，而搭载了ALPD®光源的放映机仅部署超过1.5 万套。联合海外龙头巴可成立Cinionic，提前抢占海外放映市场。

2017年公司与中国电影股份、Barco、中信产业基金在香港成立合资公司“Cinionic”并持股20%。

2018年公司与巴可、中影器材、中信产业基金合作成立全球高端影院解决方案公司中光巴可。目前，巴可电影放映机业务已全部转移至中光巴可运营。

2019年以来，中光巴可先后向印度Miraj、奥地利Cineplexx、爱尔兰Omniplex等电影院出售激光放映机，全球第二大连锁影院CineworldGroup也宣布将使用巴可激光解决方案在全球范围内升级和部署1000多台投影机。

凭借巴可方面的平台与资源优势，不仅向全球推广巴可在影院方面的卓越技术，还将推广公 司ALPD®荧光激光放映解决方案和中国电影中国巨幕解决方案，在全球范围内推广光源按 时使用服务模式，推动公司激光光源外销收入增长。

Cinionic借助巴可存量市场加大合作不仅能够增加公司光源销售业务，还可以实现激光光源的批量化改造，同时还可以提升品牌影响力。巴可公司为激光电影放映机行业的领导者。

据2017年巴可年度报告数据显示，在电影放映机领域，巴可部署数量占全球50%以上。光 峰科技自2014年开始向巴可供应激光电影放映机光源，是巴可在国内唯一的激光光源供应 商。公司为巴可提供激光光学引擎的定制化研发制造服务，巴可采购公司激光光学引擎作为 核心器件生产整机产品。

截至2018年末，巴可RGB三色激光电影放映机已部署超350套，另外，其搭载了ALPD®光源的放映机已部署超过15000套。

3.2 家用市场

3.2.1 行业分析——激光电视加速渗透，前景看好

电视行业随着网络技术的发展及居民生活水平的提高，电视向智能化和大屏化显示发展。由于激光显示技术在电视行业优势明显，激光电视加速渗透，成为增长最快的电视品类，激光电视在大屏显示市场有巨大发展潜力。

智能电视行业空间大。

随着通信网络技术的发展，电视市场逐渐向智能化发展，激光电视作为新兴的市场，也是智能家居终端设备。中国智能电视产量占整个彩电产量60%左右，智能电视家庭渗透率高达59%。

2018年，我国智能电视产量达到了11376万台，2019年达11019万台。

2019年智能电视与传统电视保有量差距逐渐缩小，同比增长12.5%，已经达到了2.7亿台。

我国传统彩电进入存量竞争时代，传统彩电向智能电视的更新换代将是电视行业的转型升级的方向。

液晶电视出货量和销量增速放缓，激光电视有望取代液晶电视成为大屏主力。

液晶电视出货量呈下降趋势，2019年出货量1.48亿台，同比下降2%，2020年与2019年基本持平。内销销量下降也十分明显，连续 4 年出现负增长。

激光电视行业迅速发展，2020年疫情，激光电视实现逆势增长，2020年1-7月，激光电视的零售量规模增长了77.5%，而中国彩电整体市场同比下降了9.0%，激光电视扛起疫情期间的增量大旗。

据《中国大陆激光电视研究报告》，2018年大陆激光电视境内出货量16.4万台，同比增长131%。预期2021年实现74万台的总出货量。

自2015年至2020年激光电视的复合增长率高达213.8%，并且渗透率继续保持扩大的趋势。

根据奥维云网的预测，到2022年，中国市场激光电视的销售额将达到118亿元，销量突破100万台。

根据《中国激光电视产业白皮书（2020）》预测，目前占主导地位的液晶显示产业规模逐渐进入萎缩期，以激光和OLED为代表的新型显示产业快速成长，激光显示产业的增速高于OLED，并将在2025年实现超越。

激光显示技术是重要的新兴显示技术。

电视行业先后经历了CRT、背投显示、等离子体显示、液晶显示等技术，催生了超过数千亿的产业规模，目前电视行业液晶电视占主要地位。

未来消费者对电视显示技术的尺寸、色域、分辨率、动态对比度、帧率、效率等会有更高的 需求。激光谱线丰富，可显示超过CRT、等离子和液晶体两倍以上的色彩，色域覆盖率达到 人眼所能识别色彩空间的90%以上。

激光显示技术作为新一代显示技术，以其高亮度、长寿命、宽色域、环保节能等优点，在显示领域中占据重要地位。

OLED 对液晶电视也存在一定的替代作用：

OLED可自发光，不需要液晶电视的背光组件，视角广、对比度高、功耗低、色域高等。

但OLED屏主要用在手机这类小尺寸设备上，在电视这类大尺寸的应用比较少，且同尺寸电视价格比激光电视高。

液晶电视经过多年发展，技术成熟、成本低廉，仍在显示市场占据主流地位。

激光电视机主要针对大屏市场，与液晶电视形成差异化竞争。液晶电视在中小屏市场具有绝对优势，但在大尺寸市场液晶屏成本昂贵、直射发光对眼睛有害。

而激光电视作为一个新兴、发展速度较快的市场，具有亮度高、显示色域广、大尺寸可达100英寸及以上、色彩真实还原、健康护眼、节能省电、寿命高等技术优势，大屏市场对液晶电视有较强的替代作用，与液晶电视形成差异化竞争。

2019年第一季度，激光电视在80寸以上电视销量中占比高达56%，激光电视在大屏显示市场发展迅速。

激光电视成本优势显著，有利于刺激消费者购买力度。

激光电视的显示效果、技术性能并不亚于液晶电视甚至更佳，而液晶电视受困于液晶屏成本问题很难实现低成本大屏显示，激光电视却可轻松达到百英寸以上投射面积。

50 寸液晶屏价格为 111 美元/片、55 寸为 145 美元/片，价格提升 31%；65 寸 231 美元/片，较 55 寸价格提升 59%，液晶屏价格对尺寸变 化敏感。

高昂的成本导致大屏液晶电视价格明显高于激光电视。

成本更具优势的激光电视在大屏化发展趋势下更符合低成本和高画质的大屏需求，消费者更偏向于性价比高的液晶电视，具有更大的行业空间。

公司表示，2021年将以技术化与商业化为主线，通过激光显示技术突破创新，推动产品化和产业化。

从关键系统加收、核心器件到关键算法的激光显示全技术链等方面构建独有的技术储备和专利布局，推进ALPD®技术在家用领域的应用场景拓展，提升公司盈利能力。

主动探索专利运营新模式的同时，抓住海外市场的快速发展机遇，打造光峰生态。

3.2.2 公司激光电视市占率领先，竞争优势凸显

光峰科技的激光显示核心器件在智能电视行业的应用为激光电视光机和激光电视，与多家公司合作，创新商业模式迅速打开市场、加速公司产品商业化。

2013 年公司联合 LG 公 司推出全球首款 100 英寸激光电视；2017 年与小米合作推出首款售价在万元以内的 100 吋 激光电视；2016-2018 年，2019 年公司实现激光电视（含屏）万元以内。公司激光电视分别 销售 137 台、10412 台和 40583 台，复合增长率高达 1621.12%。

根据奥维云网数据，2018年小米与“WEMAX”激光电视整机市占率约26.7%，超过整机销售第一的海信。根据电商平台激光电视销售数据，峰米科技连续三年问鼎激光电视品类销售冠军。

凭借激光光机显著性能优势，光峰科技成为激光显示器核心器件供应商。

应用公司光机的激光电视可在自然环境光下全天候播放；体积小，仅需要一个DVD机大小的空间即可进行超短焦投射，投射画面可高达150吋；反射式光线可对视力进行保护。

公司激光电视光机的客户主要为TCL、小米、火乐科技、暴风智能等激光电视整机品牌厂商。未来公司也将以光机的研发制造为主，通过向国内外电视整机厂家供应光机，进一步加强公司在核心器件方面的领先地位。

基于ALPD®技术，光峰科技通过与中影器材、小米、东方中原、中影股份等市场营销能力强的头部企业建立合资公司的形式来快速推动产品商业化，并快速运用到电影市场、家用市场、商教市场和工程市场。

在这种合作共享的模式下，母公司提供ALPD®技术和核心供应，各个子公司跟行业内的龙头企业合作，将技术转化成可快速实现市场推广的商业模式。

与合作伙伴协同效应显著，公司迅速打开市场。

2016年，光峰与天津金米、顺为科技合资成立“峰米科技”并持股55%。2019年和2020年峰米科技实现营业收入7亿元和10.1亿元；实现净利润-4748.11万元和-4974.48万元。

峰米科技研发、生产、销售激光电视整机。其运营模式为峰米科技向光峰科技采购激光电视光机，向供应商采购原材料后，发往厂商制造整机，再将整机销售给下游客户。

通过下游客户广泛的销售渠道、较强的营销能力，可缩短新产品的市场导入时间，快速挖掘出市场需求、培育市场认知，将激光电视推向国内外。

公司加入小米生态链，加速公司产品商业化。

小米经过多年经营，成为一个有持续关注度和热度的品牌，积累了2亿活跃用户，且近两年用户群还在在拓宽。

这些强大互联网动员能力、强供应链能力和稳健的信誉的品牌，对峰米进行品牌、供应链、渠道支持，帮助峰米专注在激光电视领域迅速成长。

根据奥维云网（AVC）调研数据显示，峰米科技连续三年在激光电视领域市场占有率超过30%。且峰米连续3年蝉联淘宝激光电视品类销售冠军，公司在线上渠道的市场份额处于领先地位。

3.2.3 智能微投表现出色

公司在家用市场的业务，除了依托ALPD®技术生产的激光光机和激光电视，还有智能微投。智能微型投影机体积小、重量轻，更具有便携性，适应多场景切换；相对于激光电视复杂的激光关机、芯片、镜头等结构，结构相对简单，能耗低且后期维护成本低；并且智能微投价格低于激光电视。

公司投影仪表现出色，峰米为小米研发和制造投影仪助力小米成为投影仪TOP品牌。2020 年峰米进入家用投影市场，在“天猫618”和“双11”投影机类目排名第三。

3.3 商教市场

未来激光投影与智能白板多功能融合是发展趋势。

商教市场对于先进投影产品的需求还在增长，未来超短焦投影机+电子白板，逐渐加入互动娱乐，AR以及多屏融合等功能将成为商教市场教学设备的趋势。而光峰凭借交互式投影技术，吸引了众多合作方，2018年峰联手中育品格推出更护眼的激光互动大屏方案，联手共同布局幼教市场。

通过智能平台实现人和机器交互，可以进行演示，包括播放教学材料，也可以进行批注、修改，重点的说明，对学生的理解有很大的好处。

激光商教方案着手护眼健康，推动销售增长。

在高校招生中，有80%左右的考生因身体和健康原因专业受限，我国学生近视呈现高发、低龄化趋势，严重影响了孩子们的身心健康。

2018年商教部等八部门印发《综合防控儿童青少年近视实施方案》，防控儿童青少年近视上升为国家战略，护眼问题成为电子化商教的核心问题。

相比于液晶大屏等显示方案，激光互动大屏是漫反射光入眼，原理等同于太阳反射光入眼，更能保护幼儿脆弱的眼睛，避免在学习的过程中，被电子屏的光线刺痛、甚至刺伤。并且激光属于一类光源等级产品，无辐射外泄，幼儿在靠近或者互动时更安全。

而根据奥维云网（AVC）预测,我国激光商教投影机市场2018-2021年度复合增长率为8.5%，在2021年达到23.1万台。

激光商教投影市场竞争较为充分，公司产品优势明显。

激光商教投影机市场有多个国内外品牌厂家供应，竞争相对充分；此外，政府商教投入和商教机构采购多采取招标形式，形成价格竞争，推动终端价格下降；并且商教信息化资源从设备向平台以及内容方面倾斜，显示设备竞争激烈。

凭借着激光机上的技术优势，公司的产品具有超短焦、短焦、长焦等投影焦段，亮度覆盖3300-5000流明，最高支持WUXGA画面，寿命长达25000小时，可广泛应用于大中小学、商业展示等多种场景，对传统灯泡和LED光源商教投影机具有较强的产品替代作用。

公司拥有激光商教投影机的光源、光机和整机的研发和制造能力，而鸿合科技不生产在产品中成本占比较高的激光光源和光机，因此，公司毛利率高于竞争对手。

2016-2018年公司商教投影机实现业务收入1.8亿元、2.5亿元和3.3亿元，年化增长率高达35.31%。

2021上半年公司开拓了较多高教项目，业务覆盖了多个区域的核心高校，并储备了包括多所985、211高校在内的高教项目，高教业务收入同比增长近200%。

同时，公司积极推进商务办公市场开拓，关注新兴行业、剧本杀、沉浸式餐厅等应用场景，拓展新的业务增量。

借助东方中原渠道优势，公司商教投影机市占率第二。

2015年4月，公司与东方中原合资成立东方光峰并持股59%。光峰科技研发制造销售激光商教投影机给东方光峰；然后东方中原作为松下、NEC等产品的中国区代理，销售网络覆盖全国30多个省及直辖市，发挥其销售渠道广泛的优势在全国推广销售激光商教投影机。

根据奥维云网（AVC）数据，光峰科技激光商教投影机光机2018年出货50335余台，市场占有率为28%，为行业第二。

3.4 工程市场

公司工程收入主要来自整机销售业务，公司激光工程投影机产品全系列应用了ALPD®激光荧光显示技术，广泛应用于会议室、控制室、运营调度中心、监控中心、虚拟仿真、展览展示、主题乐园和夜游亮化等多种场景，其终端客户包括各地政府机构和企业客户等，而客户采购一般采取招标模式进行，具有频次低、金额大的特征。

公司通过搭建的区域核心代理商和各行业集成商等遍布全国的销售渠道,销售量和市场份额逐年提升,成为国产品牌的领军者。在工程景观照明领域，公司具有一定的品牌知名度和行业影响力，2019年成功承接了央视春晚深圳分会场“未来城市”项目，和元宵节故宫“上元之夜”项目，以及2020年冬运会开幕式“雪如意”项目。

2021年公司为清华大学110周年校庆《大先生》光影秀、四川广元《葭萌春秋》、北京798 艺术区《生命奇旅》等文旅项目提供投影解决方案，还推进了国内首个中华优秀文化沉浸式数字体验中心北京《瞭仓》项目落地，同时，公司通过提供ALPD®激光光源，点亮建党一百周年文艺演出《伟大征程》的舞台，截至上半年，公司工程业务收入同比增长154.14%。

激光显示技术具有安装便捷、对建筑无改变、投入成本低、适应面广的特点，在面向与场地、建筑自身特点结合的文旅宣传、节日庆典、商业演出、立体秀以及环境沉浸式应用中具有巨大优势，已经成为当前户外活动性应用的最重要手段。

而未来激光光源技术有望取代传统LED光源成为户外显示、聚会和庆典等社会生活以及节日活动的主流展现技术。

根据奥维云网（AVC）数据，2018年中国激光工程投影机出货量规模为4.2万台，同比增长23.53%。

根据奥维云网（AVC）预测，我国激光工程投影机2021年市场销量将达8.1万台，三年复合增长率可达24.47%。

受益于多场景驱动特别是景观照明市场，激光工程投影机销量增长。

激光工程投影机可以用于商业展览展示、政务监控、设备运行监控、沉浸式应用、文化创意、娱乐等场景。

工程投影市场更偏高端应用，更多的比拼是综合实力，需要备提供整套的方案解决能力。其次受益于“文化经济”崛起以及全球各个国家和地区政策的推动，景观亮化晒场规模不断提高，工程户外景观照明将是是一个快速增长的市场。而相对LED屏，激光工程投影具有对景观无损害、安装和拆卸方便、方便在不同的场所多次使用等优势。

4 盈利预测与总结

关键假设：

1）随着激光电视渗透率提升，且借助小米的渠道、营销和品牌助力，公司激光电视2021年-2023年增速将稳定提高；激光光学引擎及其他投影整机均能保持其增速；2021年-2023年激光投影渗透率会有较大提升空间，预计光峰科技激光电影放映机光源市场占有率稳步提升。在B、C两端业务的共同发力下，假设2021-2023年公司销售业务增长率分别为31%、46%、27%。

2）公司在电影院光源租赁市场的市场占有率持续提升，随着激光高亮版片源、观影人次及票高的高增，预计公司租赁业务大幅增长，假设公司租赁服务业务顺利推进，2021-2023年增长率分别为130%、59%、19%。

3） 假设未来三年销售业务毛利率略有下滑，租赁业务毛利率保持稳定增长。 基于以上假设，我们预测公司 2021-2023 年分业务收入成本如下表：

预计公司2021-2023年的EPS分别为0.49元、0.67元、0.94元，对应的PE为60倍、44倍、31倍。

考虑到公司在激光光源领域极强的技术优势和壁垒，随着国产替代进程加速，虚拟现实、增强现实科技的进步，公司的应用场景将进一步放大，海内外市场将进一步拓宽，市占率将进一步提升。

作为行业龙头，公司有望享受行业高速成长的红利。

5 风险提示

激光成像技术发生根本性变化的风险、公司产品市场销售情况不及预期的风险、激光电 视渗透率提升不及预期。

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报告原名：《登激光显示之峰，造光学视界之极》

出品方/分析师：西南证券 刘言 龚梦泓 夏勤

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