私募令荣光榜 金艳琼——从不确定性中寻找确定性的增长

人物名片： 金艳琼

智信创富基金经理

私募令明星投资人

人物导语：在行业稳定发展阶段中，选龙头企业，在其业绩增速相对较高的阶段投资。

本期私募令明星基金经理金艳琼先生，西南财经大学金融学硕士，加入深圳市智信创富资产管理有限公司后，从研究员到基金经理，一步一个脚印，积累了丰富的投研经验，对资本市场有深刻的理解，对行业发展规律有清晰的认识。专注于化工、汽车行业研究。

从不确定性中寻找确定性的增长

资本市场充满了不确定性，作为基金经理，需要在不确定性中寻找确定性的增长，在变局中寻找新机遇。谈及自己的投资策略，金艳琼表示，在行业稳定发展阶段中，选龙头企业，在其业绩增速相对较高的阶段投资。在经济学中有个著名的不可能三角理论，我们总是想要发掘具备高回报、高增长和高现金流三个指标的企业，但现实是，长期视角下，大部分企业很难同时做到这三点。所以，通常情况下，投资者只能选择一个出发点，一条锚定边，例如，以FCFF为出发点，以FCFF—ROE/ROEC为锚定边，节选企业阶段性的高增长期。

谈及成功的投资经验，金艳琼介绍了投资涪陵榨菜与万华化学的经历。从数据角度来看，2010-2019年，涪陵榨菜复合增速：营收15.47%，销量5.86%，单价9.08%，利润28.24%。作为我国榨菜唯一上市公司，随着公司龙头地位稳固，公司单价提升速度基本上是复合9%，在销量略微增长的情况下，实现营收和利润高速增长，带来股价上涨将近10倍。

当初投资万华化学的理由主要是两点：一是主打产品MDI产品价格跌破竞争对手成本价，而万华化学还能够盈利。当时万华化学市值只是反应了万华化学的MDI业务；二是八角工业园投产，由于公司八角工业园建设成本低，且属于综合类化工产业园，八角工业园盈利能力会超出同行业其他工业园。金艳琼表示，按照自己的投资思路，公司现有业务都存在低估时，且新业务提供非常巨大的价值弹性时是非常好的投资标的。

多年的投资生涯，成功的案例有很多，但也有反面案例。金艳琼介绍了投资长青股份的经历。选择长青股份的理由主要是，公司产能在未来2年内投产，公司利润2年内有翻倍的可能性。结果是公司利润确实两年翻倍，但是估值从18倍一直跌到10倍，目前估值水平还一直处于10倍的状态。

后面进行复盘总结，从投资思路来看确实没有错。但是从实际效果看很失败，主要是最近3年市场风格偏向于大市值公司，导致中小市值公司估值大幅度下滑。当然这可能是未来的趋势。随着IPO扩容越来越大，很多中小市值公司的估值应该要低于大市值公司。这个案例给了我一个深刻的教训：随着市场基本情况的变化，估值的变化对股价的影响确实可能超过业绩对股价的影响。

在变局中心寻找新的机遇

2020年，金融市场受到了巨大的冲击，这一年里，私募行业面临了前所未有的挑战，同样也孕育了新的机遇。展望2021年，金艳琼表示，通过估值水平，以及上市公司业绩增速和流动性几个方面来综合判断，2021年市场大概率处于震荡态势，较大的投资机会在医药、服务型消费、部分周期股和银行股。对于今后关注的重点行业，金艳琼主要看好两大领域。首先，医药行业，主要原因是人口老龄化。由于我国医保制度是学习日本实行全民医保，在人口老龄化越来越严重且未富先老的情况下，药品降价是主流趋势。所以未来更看好创新药、医药服务等。另外，消费行业，着我国人均GDP超过1万美元，各种可选消费品会大规模兴起。随着我国国际地位越来越高，参考日本1980年代的情况，我们觉得未来国潮品牌兴起势不可挡，我们非常看好我国品牌公司，特别是高端品牌公司和一些具有中国特色的品牌公司。

谈到目前私募行业的现状和未来的机遇，金艳琼认为，目前私募行业面临的现状一方面是规模迅速扩大，头部化越来越明显，私募市场分化较为严重，部分小型私募面临募资困难。现在资管行业一个大问题是，客户分层比较严重，不同的客户群体需要的私募产品是不同的，比如有的客户需要低波动低回报的私募产品，有的需要稳定增长的私募产品，有的客户需要高波动高回报的产品。而小型私募没有能力对客户进行分层，造成不同客户选择同一个私募产品。

另一方面，去散户化和去大户化已经成为趋势。但我们资管行业面临现状是大部分资金还是掌握在以前的大户手中，或者说伪装成机构投资者的大户手中，体现出来的就是股票市场均为一窝蜂式的炒作，唯一不同是以前是炒作垃圾股，现在是一窝蜂炒作赛道股。这个现状我觉得可能会持续很长时间，毕竟投资者的思维很多时候具有惰性。未来唯一的不同是抱团的资产会有很大不同，未来科技、消费和医药会成为抱团的唯三选择。

金艳琼结缘私募令是从参加一次活动开始的，他认为私募令是一座沟通中小私募和客户的桥梁。私募令能够对客户进行分层，对私募进行分类，从而匹配不同的私募和客户。这是一个非常了不起的商业模式，很好的针对了当前资管行业的痛点。

后记：正如金艳琼所说，私募令社区&孵化平台正是为了帮助初创私募公司迅速融入私募的圈子，通过共享、团购、合伙制更好的聚焦中小型私募机构，全面整合资源，更好的解决规模、业绩、品牌、制度等痛点。多方位满足私募基金的良性发展需求，共同成长，实现双赢。