从证监会换帅说起

昨天真的是信息爆炸的一天，首先我真的不知道昨天那个文章的标题更多是说经济的，确实有朋友和我开玩笑说2015-2016年大盘股的见底和刘主席上任改变监管思路有关。但我确实不知道今天会有这个消息。

但我们首先要从这里说起，因为中国的证监会主席，无论是刘主席还是易主席，都非常优秀地贯彻了北京对于证券市场的思路，所以主席的换人，是所有问题中最值得研究的之一。很多人会疑惑说刘和易的思路完全相反，为什么都叫做贯彻思路，这就是有趣的地方了，我觉得首先我们要回顾一下刘主席和易主席的思路，你会发现他们两位都称得上完成了领导的要求，我相信吴主席也会一样。

然后我们简单聊聊今天的市场，节后的展望和后面对于行业我的一些思考。这里我想说的是，我真的很久没有研究我A了，这东西熟能生巧，我觉得我A这里只要政策对路，后面的机会是不小的，现在全球最拥挤的两个交易，一个是做多美国科技股，一个是空我A，历史上看拥挤的地方结果都是一致的。我之前觉得我A的见底是下半年，因为经济底可能是Q4或者明年Q1，但现在看起来政策底可能是上半年，那么从政策底和经济底之间这个市场底到底在哪里就很不好说。我准备好好研究一下这个问题

刘主席，捉妖精，大市值，池子论，慢牛行情，中美撕破脸之前

2016年-2017年的中国经济同时干了几个事情，都是以后我估计不会干的

第一个是居民部门上杠杆拯救政府杠杆，这个的代价和效果大家有目共睹

第二个是在居民部门上杠杆之后，尝试用激进的方法去杠杆，把M2压制到名义GDP以下

所以那一段时间，中国经济的复苏在房地产的带动下是不错的，另一方面整个货币环境是偏紧的

过去几年里面除了一些基数效应带来的问题之外，蓝线很少低于红线

对于大小盘风格来说，最关键的就是两个因素，第一是经济怎么样，大盘股有没有业绩支撑，因为小盘股很多都没有，第二是货币政策怎么样，这个不言而喻。

所以刘主席在的时候，是经济有地产托底所以还不错，然后货币政策偏紧所以加速了大小盘的分化，如果有朋友经历过那段时间，就会记得每天50涨一点点，推土机一样往上干的感觉。当时十年期国债从2.6-2.7%的位置最后上到4.0%

刘主席其实干的没大毛病，因为这些事情我觉得根本不是他决策的，这种居民部门上杠杆，m2调节到名义GDP以下的事情，不可能是证监会的决定，他只是这个环节的执行者，搞个慢牛行情想吸引居民资金不要去地产去股市，这个事情本身没问题，但早了点，一个证监会没法逆转2016-2017年的地产牛市。

当时被人诟病的是对于私募的监管太严，这个确实有这个问题，但前面说了，2016-2017年货币政策偏紧，通胀在地产带动下走高的大环境，本来也更适合大盘股而不是小盘股。

所以抛开其他个人问题，我觉得当时证监会的做法，是符合整体经济的决策和大环境的。

但2018年风云突变

在2018年贸易战开始之后，整个中国的外部竞争环境就变了，我们不太可能继续去融入以前那个中美你好我好大家好的世界了，实话说，北京不是没有努力过，和特朗普做了很多努力，软的好硬的也好，确实当时称得上尽力了。但最后发现美国就是要干你，没得商量。那没办法，整个经济发展的思路有了转变。

也就是我们现在说的高质量发展，我觉得虽然这个词汇现在有点变味，但拉长时间周期去看，一个14亿人的国家，人均GDP已经超过1万美元，如果不搞高精尖的东西，以后GDP一定是停滞的。那站在2019年年初，美国开始加息结束。不趁着这段时间搞搞科技创新更待何时。

当时中国进口两个东西最多，一个原油一个芯片，新能源对应原油，半导体对应芯片，只能加大投资，这两个行业目前看起来，新能源投资绝对是成功的，我们做铜就知道，你放在2018年，告诉你5年后，新能源的增速是铜价格波动最边际的指标之一，谁都不会信。另外我可以很负责任地说，不管在美国，在欧洲，在东南亚，日本我今年没有去，你在中国买到的30万元的车，秒杀欧洲人和美国人或者东南亚人30万买到的任何车。美国一个卡罗拉 Cross这种垃圾车，卖得和ET5一个价格。中国的电池企业，整车厂，我觉得就是最牛逼的，虽然现在面对海外很多闭关锁国的政策，以及对于当地文化的水土不服，但单论产品力，我觉得没有任何问题。以后市场总会买单。半导体稍微差一点，但多多少少也解决了一点点卡脖子的问题。

那整个国家的发展思路就是房住不炒+高质量发展，其实你站在2019年年初去看，这个政策真的没毛病，我知道过去这两年政策执行到最后是有点偏激，但将心比心，如果中国现在没有新能源和半导体，多了一些地产，情况只会更差不会更好。

所以易主席在任的时候，大量IPO对市场抽血，是很不好，但没办法，我觉得是有道德问题。上市公司从市场抽血几道，拿走几个亿，最后罚款几十万，这样的监管没有警示作用。在这样的市场，你做价值投资就是搞自己，所以我也理解公募和私募的困境，这种市场，你做长期投资只能博产业政策，没有产业政策你只能博短线。因为长期看公司都有减持的风险。但我不是不能理解，因为中国一直这样，为了创新，允许你在刚开始乱来一下，但如果你不知道收手，或者跑的不及时，那就要被铁拳。

所以往后面去看我觉得就是铁拳，加强金融监管会在投资端和上市公司两个层面展开，我不觉得这是利空，因为如果一个市场很牛逼，一年涨了50%，你铁拳那是利空，中国市场这个样子，强监管不是利空。这就像你要皇马去做yoyo体测，这是利空，你要中国队做yoyo体测，这是利好。

风格切换？

前面的文章说的很清楚，风格切换虽然一般在下跌的时候完成，但也要有一些宏观背景才能持续，当

经济持续向好，CPI和PPI走高

流动性开始收紧，利率开始走高的时候

大盘股会更好。

放在今天，其实很简单，如果你觉得后面会有财政刺激，或者经济会有见底的时候，CPI和PPI在今年下半年或者明年上半年可以回正，那么你就考虑风格切换。找中央财政受益的大票

如果你觉得以后中国就是持续低利率，财政持续不发力，经济增速一直走低，那么就是小盘股概念炒作继续好。这种时候就找一个公募持仓少，之前没有被炒作过得概念就好

另外金融监管对于大票的杀伤小于小票，也注意一下这一点就好

所以这问题简单又复杂，其实也是个经济问题，我自己更喜欢大盘股是因为我觉得和这次我们看到的小盘股故事一样，也是我反复说过的，北京很多时候就是慢半拍，但不是不做。很多事情都是你觉得理性上要反转，结果没有，然后你绝望了，他反转了。

从我自己的角度，我会更喜欢300，我以前更喜欢50，但我现在有点怕了，1000和2000我觉得暂时就绕开一下，500的问题我其实没有想得太明白，我喜欢他里面有很多通胀相关的东西，但我不知道今天的涨幅里面技术性因素占比多少。但如果要我今天一个简单的结论，我自己相信中国经济的纠错能力，他就是慢，我会更喜欢300+500。50是我曾经的最爱，我相信300不错50也可以，但毕竟市场扩容了

红利股

这问题很多人也问我，其实还是那个灵魂拷问，你是相信中国以后就一直GDP增速持续放缓，还是觉得会有一个稳态。如果你觉得中国以后一个像样的CPI反弹和GDP增速反弹都没有，就是彻底的debt - deflation，那持续拿着红利股和债券没问题。

我自己不太相信，不是因为别的，而是因为中国根本没有成为90年代日本的资格，我们的人均GDP和产业水平比不上90年代日本，中国有大量待富裕的人群，没有一个稳定的GDP增速我们根本做不到稳定。人均GDP12000美元你想日本化？

我自己觉得目前的情况还有一点是2015年811汇改的教训有点太大了，我觉得北京在听到有人说，在美国加息的时候主动降息可以稳定经济预期，他一定回想起2015年的故事。

我自己觉得未来中国实际利率的降低，一方面是联储今年降息多多少少给点空间，另一方面还是要看海外的通胀下行趋势什么时候终结，如果通胀一直跌，那么降息空间大一点，如果全球通胀不跌了，那么国内PPI可能也见底了。所以北京是有定力的基础的。今年-明年可能都是实际利率走低的一年。只是节奏确实不好说。从实际利率开始走低的时候，红利股和债券的多头我觉得就会开始考虑问题了。

海外市场的问题我们春节中再聊吧，另外我觉得最近讨论市场确实也太多了，春节时候也休息一下，多聊聊闲情逸致和一些经验之谈。

但不管怎样，我觉得今天这个都是一个好消息，我很开心，它更坚定了我的一个看法：只是慢，不是不做。在总量政策上因为无限责任制而有所迟疑

最后想说的是，我觉得加强金融监管，就是我之前说的，中国金融的见底之路最后一步，中国所有行业都是同一个发展范式，只要供给侧改革，利润率和水平都有所提高。我觉得很坦率说，赚快钱的日子可能慢慢过去了，但如果真的能沉下心好好做，赚长钱的日子可能慢慢会开始。