赵建：国家果然救市了，老胡果然补仓了，然后呢

本文为西京研究院发表的第704篇原创文章，赵建博士的第663篇原创文章。

继续我们的金融行为学实验和观察。我在上篇文章《赵建：金融心理学——从胡锡进的炒股表现看A股何时见底》（倒数第二段）里预判的两件事果然在按照文章的推演进行：老胡果然补仓了，国家队果然救市了，股市果然反弹了。那么接下来很可能：股市小型反弹后，还会继续调整，老胡又被套牢。

不是我的预判多准，而是现在这个环境市场已经失灵，投资者决策已经失序。部分是因为动物精神恐慌，部分是因为到了爆仓的压力位，还有一部分是窗口指导下交易错乱，虎狼之词的言论触碰着投资者的神经。在无形之手市场失灵的情况下，如果没有政府有形之手真金白银的强力干预，那么市场可能就继续飞流直下，各个压力位都很难守住，甚至进入熔断和崩盘的状态。这样的事情，中国2015年，美国2020年不都发生过嘛。

金融市场就是这样，周期性的爆发海啸和龙卷风。这是金融市场的本性，内生的不稳定性，明斯基说的很清楚。我们建设金融强国，不是看风险清零的能力，而是看容忍风险和经受风险冲击的修复和迭代能力。一切都在“试错—危机—纠错”中进行，没有绝对的风险真空环境。想把风险完全清零的思维都将是乌托邦。

就像一艘出海的船，作为船长肯定不是驯服海洋，让大海零波动，而是加固船只，并研判潮汐和海风的周期性特征，加强应对海啸的应变应急能力。资本市场就是大海，为科技革命和产业转型提供水源，为老百姓的财富保值增值提供航道。对大海来说，风平浪静的时间较短，大部分时间是波涛汹涌的潮汐，甚至是发生海啸而惊涛骇浪。

因此对待资本市场，就像敬畏海洋，不是以人定胜天的傲慢去驯服它，而是在承认大海波动属性的前提下适应它。除非就不要下海，不要资本市场，在农业和制造业的工农社会里寻找舒适圈。显然，这是不可能的。中国几十年的发展，老百姓辛苦积蓄的财富主要放到了房地产和股市里。中国新一代高科技企业的哺育，主要依靠资本市场。当前，房地产是“破”了，先立后破，“立”什么呢？资本市场肯定是“立”的领域，但现在还是“破”的思维。

从前年我就一直对A股发出金融大地震的预警。对于股市当下的巨幅波动，首先要认识到这是金融市场本身的属性，一切限制买卖的举措都不可能有效，反而是加重了市场的波动。很简单的道理，因为这些行政干预给本来充满不确定性的市场又徒增了不确定性。政策科学要研究客观规律，要与市场动态博弈，下棋不能只考虑半步，还要考虑下一步。比如限制卖，当时是减轻了抛压，但是要知道，在一个卖受限制的市场里，谁还会买呢！资本限制政策也是一样的道理，资本外流是减缓了，但是资本也不进来了，因为知道进来容易出去难。我们最近几年顺差创历史新高，但外汇储备却没见增加，就是这样的道理。

像老胡这样没经历过金融海啸的新手，哪知道其中的厉害。还拿着商品市场的思维，认为价格跌了就有性价比，金融产品哪那么简单。商品的定价基于成本加成，股票的定价基于未来的预期，预期又基于心学。人心惟危，何况是众多的人心聚合在一起，就显得更加复杂。按理说，今天的点位这么低，应该是产业资本回购和金融资本收购的好机会，但是这些“最聪明的钱”都没有行动，只有老胡这样的新手在前赴后继的抄底，真正的底会出来吗？

还是回到原点，那就是要问，决定当前中国资本市场估值的主要矛盾解决了吗？很显然还没有：

1，过去几年注册制“大跃进”导致的面和水的大失衡，股市失血严重，之后又血流不止，海外和一些长期资本退出，但等着上市和定增的企业仍然不少。惊慌失措的羊群还在受伤舔伤口，但周围仍然围着一群虎视眈眈的饿狼。

2，国内小气候的变化，金融高质量发展的框架下，从房地产到地方债等过去有政府信用加持的刚兑类资产在集中打破刚兑，投资者像过去那样期望的救市和大放水迟迟不来，或剂量很低。用勺子舀水冲马桶，效果可想而知。

3，国外大气候的变化，全世界都在加息缩水抗通胀，只有中国在降息放水抗通缩。导致的后果就是，中国放得水都被海外的高息吸引外流，人民币像过去的美元一样成了融资货币，美元反而变成了投资货币。也就是以低息贷人民币贷款投美元资产。我认为，当前全球都是牛市，只有中国是熊市的奇异格局，中国放得水流向全世界起到很大的作用。中国外流的资本，不仅买股票，还在买房产，相当于为别的国家“做了嫁衣”。为其它国家经济没有衰退，股市没有崩盘做出了贡献。

4，数字传播时代，投资者对信号的过度反应。由于言论的公开市场受限，问题不能摆在台面上，信息不得不黑市交易，真假难辨，更容易引起恐慌。

5，经济复苏还没形成稳定的预期，人们还在担心基本面。

6，灰犀牛成为风险明牌，房地产和地方债的风险后期如何演绎，还是“已知的未知”。第三方财富机构还在暴雷，金融体系内部联系非常复杂，谁也不知道会牵连到哪，会不会发生多米诺骨牌效应。金融反腐，对股市来说更像是黑天鹅。

等等这一系列问题，还在困扰着股市，没有发生根本性的转变。老胡如果认识不到这些根本问题，还沉浸在他作为一名非专业散户自己构想的世界里，被割韭菜是注定的宿命。接下来的市场会在阶段性底部震荡，还会发生恐慌盘继续下探，直到让老胡彻底绝望。当然，人家老胡“醉翁之意不在酒”。与炒股这60万相比，作为拥有几千万粉丝的大V账号，靠炒股博眼球赚取流量赚的钱，早就超过了这个数。从这个意义上，老胡并非“韭菜”，而是更加高级的“镰刀”。