再度“联姻”中东土豪，千亿荣盛石化抛675亿大项目，股价为何高开低走？

界面新闻记者 | 张艺

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四大民营石化巨头之一荣盛石化（002493.SZ）1月2日晚间同时抛出两大重磅公告。

第一项公告为高达675亿元的投资项目。荣盛石化计划投资建设金塘新材料项目，项目收益极高，据测算，项目达成后每年可实现净利润154.63亿元，税后投资回收期6.11年（含建设期3年）。

第二项则是荣盛石化与国际石油巨头沙特阿美之间亲上加亲的二度“联姻”。双方互相对对方重要子公司交叉持股，更重要的是，还双向参与扩建子公司产能。

两大重磅消息之下，1月3日荣盛石化却高开低走，全日微涨0.49%，收于10.31元/股，最新市值1044亿元。自高位至今，公司股价三年跌去三分之二，市值蒸发约2000亿元。

石化行业不景气之下，荣盛石化业绩也极度萎缩。这两大消息对公司将形成多大的实质利好？荣盛石化拐点何时将至？

界面新闻发现，荣盛石化资产负债率高企，市场的担忧来自于大扩产而带来的进一步的资金压力。而来自中东的“土豪”支持则可能形成实实在在的利好。

投资675亿元六年能回本吗？

荣盛石化运营全球最大的单体炼厂浙石化4,000万吨炼化一体化项目，是全球最大的PX、PTA等化工品生产商。公司此次扩产意在将浙石化及中金石化产业链向下游延伸，产品为高端化工新材料。

金塘新材料项目由荣盛石化全资子公司荣盛新材料（舟山）有限公司投建。公告表示，项目将依托舟山绿色石化基地及宁波中金石化基地提供的“化工原料库”，生产高端化工新材料产品，主要包括精细化学品、高端树脂、工程塑料、可降解塑料、特种聚酯及高端纤维等新材料产品。

据界面新闻计算，此次荣盛石化拟建的各类高端化工新材料超过1,400万吨，多以烯烃的下游新材料为主，有不少为对进口较为依赖的产品。

• 例如光伏材料规划了100万吨/年EVA联合装置、20万吨/年POE装置；
• 在聚醚方面，规划了48万吨/年聚醚多元醇产能装置；
• 树脂材料方面，规划了120万吨/年ABS装置；
• 可降解塑料方面，规划了20万吨/年PBS装置；
• 工程塑料方面，规划了2×26万吨/年聚碳酸酯装置等等。

东吴证券研报认为，荣盛石化重点聚焦延链补链，金塘新材料项目在浙石化现有ABS、EVA、DMC等产品的基础上，进一步延伸布局了PEO、PTT、CHDM、PCT等产品，精细化属性进一步凸显。

海通证券研报认为，荣盛石化瞄准新能源和高端材料领域，部署了EVA、DMC、PC和ABS等一批新能源新材料产品，产品链不断丰富。

据测算，项目建成后，可实现年均营业收入868.77亿元，每年可实现净利润154.63亿元。项目税后财务内部收益率24.81%，税后投资回收期6.11年（含建设期3年）。

虽然投资回报率如此之高，但在投建期间荣盛石化难免面临较大的资金压力。

公告称，本次项目投资资金来源为公司自有资金及银行借款，公司将根据项目具体进度需求，分期投入资金，不会对公司财务状况及经营成果产生不利影响。

然而，荣盛石化账上资金并不充裕，短债长债双双高企。截至2023年三季度末，公司账上货币资金和交易性金融资产为325.40亿元。与此同时，公司有549.83亿元的短期借款，还有高达1,346.11亿元的长期借款。要知道公司自身市值也只有千亿元出头。

荣盛石化资产负债率来到历年高位，连续三年上升至高达74.26%。

若按三年建设期平均投入计算，荣盛石化每年将平均投入225亿元，也不是一笔小数目。公告称，该项目已经公司董事会审议通过，尚需提交公司股东大会审议。

不仅如此，荣盛石化当前正有大手笔的产能布局。2022年8月，公司公告拟345亿元投资建设140万吨/年乙烯及下游化工装置项目、641亿元投资建设高端新材料项目、192亿元投资建设高性能树脂项目。

项目迅速上马。荣盛石化2022年年报显示，公司期末在建工程项目账面余额为261.35亿元，主要便是140万吨/年乙烯及下游化工装置建设。

2023年还有大项目开工。同年7月，计划投资1480亿元的荣盛台州年产1000万吨高端化工新材料项目宣布开工，项目建成后将带动形成千亿级新材料产业集群。

到2023年三季度末，在建工程已激增至365.47亿元，较上年末增加约40%。

此外，荣盛石化能如愿回本吗？这可能还得“看天吃饭”。

众所周知，石化行业是一个强周期性行业，其盈利能力既与上游原油价格波动强相关，又与下游经济环境之下的市场需求相关。

风光时，荣盛石化可以在2021年大赚128.24亿元；失意时，公司也在2023年上半年亏损了11.27亿元。

当前国际原油价格已高位回落，布伦特原油期货主力合约已在75美元/桶附近，后市如何走向呢？

公告也称，行业的发展趋势及市场行情的变化存在一定的不确定性。项目目前处于筹建阶段，能否顺利实施以及达到预期存在一定的不确定性。

光大证券研报认为，荣盛石化瞄准新能源和高端材料领域，特种合成材料和高端合成材料等产能将得到有序扩增，有望打造二次成长曲线。

荣盛石化的钱和技术从何来？来自中东的一年净赚上万亿元的“土豪”有望出手。

与石油“土豪”亲上加亲

与大扩产相比，荣盛石化与战略投资者沙特阿美之间的二度“联姻”更值得期待。

公告显示，荣盛石化与Saudi Arabian Oil Company（全文称“沙特阿美”）签署了《谅解备忘录》。备忘录涉及两项交易。

• 一项是，双方正在讨论荣盛石化拟收购沙特阿美朱拜勒炼化公司（下称“SASREF”）的50%股权，并拟通过扩建增加产能、提高产品灵活性、复杂度和质量（下称“扩建项目”）。
• 同时，双方也正在讨论沙特阿美对宁波中金石化有限公司（全文称“中金石化”）不超过50%股权的潜在收购，并联合开发中金石化现有装置升级扩建、开发新建下游荣盛新材料（舟山）项目。

参股的同时更有项目扩建，且沙特阿美拟联合开发新建的项目正有上述荣盛新材料（舟山）项目。公告称，双方各自的最终投资决策，将在双方分别完成对SASREF和中金石化的尽职调查后作出。

沙特阿美是一家实力超强的石油巨头。公司是全球最大的一体化能源和化工公司之一，其原油产量约占全世界生产量的八分之一，同时沙特阿美也发展新能源技术，主要股东为沙特阿拉伯王国政府。

躺在油田上的沙特阿美的财务数据让人咋舌，净利率超过 50%。2022年其收入高达3,051亿美元（约合人民币2.18万亿元），净利润1,611亿美元（约合人民币1.15万亿元），将资产4,443亿元美元（约合人民币3.17万亿元）。

交易双方从业务到股权早有密切合作。

沙特阿美是荣盛石化的原油供应商。2020年至2022年双方交易金额分别为190亿元、404亿元和603亿元，占荣盛石化同类交易比例的16%、23%和21%。

2023年1-11月，双方累计已发生的各类关联交易的总金额进一步上升至620.08亿元。

首次股权“联姻”发生近一年内。2023年3月荣盛石化披露，沙特阿美将成为其战略投资者。控股股东浙江荣盛控股集团将10%荣盛石化股份（约10.13亿股）转让给沙特阿美全资子公司AOC，7月完成过户。

沙特阿美下足了“聘礼”。从原油供应，到海外渠道，到技术，当时双方签订了一揽子协议。包括《原油采购协议》《ATS框架协议》《原料供应框架合同》《化学品框架协议》《精炼和化工产品框架协议》《原油储存框架协议》《技术分享框架协议》等。荣盛石化绑定了全球最大的能源公司之一，解决了约70%的原油需求。

近一年时间内，财大气粗的沙特阿美在国内频频出手。除荣盛石化外，2023年9月，沙特阿美宣布拟收购东方盛虹子公司10%股权。10月，其与非上市的炼化巨头裕龙石化也签署谅解备忘录，拟入股10%。

因AOC持有荣盛石化10%股份，备忘录下交易构成公司的关联交易。备忘录无需获得股东大会的批准。

此次“亲上加亲”的标的是双方全资子公司。

• 资料显示，SASREF炼厂位于沙特东部沿海的朱拜勒工业城，毗邻阿拉伯湾，炼油能力为30.5万桶/天（约1500万吨/年）。2019年沙特阿美收购壳牌持有的50%股权，SASREF成为其全资子公司，交易对价6.31亿美元。
• 中金石化于2015年底投产，主要以燃料油和石脑油为原料生产芳烃产品，拥有160万吨PX产能及其他下游芳烃产品。截至2023年上半年，中金石化总资产和净资产分别为399亿元和81亿元。

从上述数据来看，两个标的资产规模在同一量级。备忘录为框架性备忘录，合作项目具体投资额度、合资方式、合作内容等需以各方后续将签订的协议为准。

此次，双方的深度联姻，市场又将如何解读呢？

与中东“土豪”的交易对荣盛石化来说利好颇多。收购SASREF炼厂是公司走出去，进行海外布局；中金石化引入沙特阿美是引进来，可将此前的《技术分享框架协议》落地，引进技术与原料。

浙商证券研报认为，若成功收购股权，那么荣盛石化或将新增权益炼能约750万吨/年，公司炼能有望大幅提升。

“公司与沙特阿美在产业链上互为上下游，随着双方战略伙伴关系稳步推进，有利于保障公司原料端连续性供应，有利于深化双方在技术研发等方面的合作，并进一步拓展公司化工产品的海外销售渠道。”光大证券分析师赵乃迪、蔡嘉豪认为。

“我们认为上述合作有助于：1、保障原油及化工原料的稳定供应，降低公司运行成本；2、加强研发与业务合作，推动现有产品与技术的迭代升级；3、依托沙特阿美的全球市场布局，拓展公司海外渠道等。”华泰证券分析师庄汀洲、张雄如此认为。

业绩拐点何时到来？

两大重磅消息披露后，二级市场上荣盛石化1月3日股价高开3.70%，随后马上跳水，全日平盘震荡，微涨0.49%，收于10.31元/股，最新市值1044亿元。

这与荣盛石化和沙特阿美首次达成合作时走势不同。彼时，荣盛石化在消息披露后的连续三个交易日（2023年3月27日至29日）累积涨幅约30%。

2021年2月，荣盛石化市值一度突破3000亿元，如今蒸发约2000亿元。沙特阿美的投资也出现巨亏。

当时沙特阿美入股时交易价格246亿元，转让价格为24.30元/股，溢价88%。如今荣盛石化最新收盘价较转让价格跌去了约57%。相当于这笔投资账面浮亏约140亿元。

不过战略投资者非财务投资者，不在意一时得失，更注重双方业务的协作。

值得注意的是，在股价下跌的过程中，荣盛石化自2022年3月起便开启了回购。至今已连续三期。

2日晚间，荣盛石化还披露了一则第三期回购进展。截至2023年12月29日，荣盛石化前三期累积回购公司股票5.16亿股，占总股本的5.1003%，成交金额66.21亿元。

回购这个对二级市场来说实实在在的利好也未能提振信心。

对投资者来说，只有基本面好转，业绩走强，才是股价基石。

2023年前三季度，荣盛石化营业收入239.05亿元，同比上涨6.19%；归母只有净利润1.08亿元，同比大幅下滑98.03%。

去年荣盛石化遭遇双重夹击。一来，下游需求疲弱，炼化行业持续低景气周期；二来，油价处于历史较高位置，挤压炼化业绩。

不过，当下布伦特原油期货价较9月末的高位已跌去约20%。荣盛石化或已处于周期底部，有机构认为，左侧布局正当时。

华泰证券研报认为伴随2023年四季度以来下游淡季需求不足的影响逐渐消退，油价中枢或渐回升，进而凸显公司与沙特阿美合作效益。未来伴随下游补库等需求带动，聚酯产业链景气亦有望改善。

浙商证券分析师任宇超认为，2023年以来，受益于原油价格企稳、下游需求恢复，公司业绩已实现逐季度环比修复。“展望2024年，我们认为，在供给端，PX、涤纶长丝自身投产高峰已过；在需求端，随着国内需求稳步恢复，叠加美国纺织服装行业有望进入补库周期，有望带动国内纺织服装及涤纶长丝出口，提振PX-PTA-涤纶长丝产业链利润，公司业绩上行弹性充足。”

“公司业绩修复弹性大、成长空间广阔，当前估值处于历史底部区间，左侧布局正当时。”任宇超表示。

• 对荣盛石化，东吴证券研报调低了近期利润预期，调高了远期利润预期。其预计公司2023年至2025年归母净利润为8亿元、65亿元和114亿元，此前预期为15亿元、74亿元和109亿元；
• 东海证券研报预计归母净利润分别为21.32亿元、67.24亿元和113.97亿元；
• 浙江证券研报预计归母净利润分别为10.6亿元、73.7亿元和108.1亿元；
• 海通证券研报预计归母净利润分别为21亿元、68亿元和102亿元；
• 华创证券研报预计归母净利润分别为13.74亿元、64.61亿元和100.39亿元；
• 光大证券研报预计归母净利润分别为18.50亿元、64.82亿元和91.33亿元。

由上可见，已有多家机构预计，到2025年荣盛石化全年净利润将重返100亿元之上。尽管如此乐观，但荣盛石化股价、业绩如何走，还得看原油和下游需求的“脸色”。