白酒不好卖了？70%经销商终端利润近乎为“0”，还有10%在赔本赚吆喝

川酒龙头五粮液日前发布的三季报显示，今年前三季度营收625.4亿元，同比增加12.1%；归母净利润228.3亿元，同比增加14.2%。第三季度营收170.3亿元，同比增加17%；归母净利润58亿元，同比增加18.6%。

多家券商研报认为，五粮液收入利润超预期较多。合同负债稳健增长、毛利率基本维持稳定、净利率略微提升。根据五粮液三季度财务报表和企业基本面运营情况，预计全年业绩实现年初既定目标为大概率事件。

首创证券认为，2023年第三季度公司营收和净利润均实现较好较快增长，一方面与公司品牌力深厚和消费者基础较好、中秋国庆旺季动销较好有关；另一方面，伴随着五粮液1618和39度五粮液开瓶扫码活动持续推进，消费者热情逐步提升。此外，第三季度“存新酒，卖老酒”活动的推进也为公司的业绩增长贡献了部分增量。首创证券表示，当前股价位置具备一定安全边际，维持对五粮液的“买入”评级。

除了基本盘稳固外，中银证券分析认为，五粮液的业绩稳定增长，得益于销售团队及时调整策略应对环境变化。这两年，五粮液高管和销售团队对公司销售战略做了系统性的梳理，同时结合数字化建设，市场反应速度加快。虽然第二季度行业需求疲软，但销售团队及时调整策略，保证八代基本盘，理顺经典五粮液的渠道和价盘，加大了1618和39度推广力度，确保了业绩稳健增长。

需要注意的是，11月1日，时隔近6年，贵酒龙头茅台公告上调53度贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价价格，平均上调幅度约为20%。五粮液出厂价格距离上一次价格调整已近2年，跟还是不跟？五粮液是否调价成为近期市场的关注焦点。

11月20日，中国银行证券发布的研报认为，当下，酒类批发市场价格低迷，五粮液经销商面临价格倒挂，提价对五粮液而言并非毫无阻力。但在现有行业格局之下，茅台提价也为五粮液提价提供了难得的契机。

五粮液出厂价格的调整一方面取决于行业景气周期，行业景气状况很大程度上代表了五粮液所面临的供需状况；另一方面，整体上呈现跟随茅台提价的节奏，中国银行证券研报认为，这是公司出于提高品牌定位的需要。可以相对确定的是：第一，行业高景气阶段五粮液提价的概率较大；第二，历史上茅台提价，五粮液跟随提价的概率较大。

在行业处于低景气阶段的当下，茅台提价是否意味着“这边风景独好”？

“当下的行业状况并非像2013年至2015年急速下行期那么严峻，我们认为五粮液提价的可能性仍然较大。一方面参考过去经验，在2015年、2016年初行业尚处于底部徘徊阶段，五粮液在压力重重的情况下依然调高了出厂价；另一方面，五粮液始终有动力提高其品牌定位，以满足国内中长期来看依然在升级的消费需求。现阶段白酒企业对渠道价格的管理普遍进入控盘分利的模式，出厂价越来越成为‘牵引绳’，而茅台提价为五粮液提高出厂价提供了难得的契机。”中国银行证券表示。

开源证券分析，当前白酒进入淡季，行业需求平稳，考虑酒企的市场操作能力，理论上已具备开启新周期的前提与基础。后续白酒结构分化可能越来越明显，头部酒企应会享受价格红利。茅台酒提价对行业的意义重大。从短期看，茅台提价会带动品牌酱酒以及高端浓香白酒渠道加库存信心和热情。从中长期看，提价使行业价格的天花板白酒价格逻辑得到加强，有可能开启新一轮白酒周期。

此外，不容忽视的是，白酒寒冬提前到了，行业新一轮发展周期正在开启。近日，一则突然出现的通知让白酒行业感受到了一股寒气。

据中国酒类流通协会的通知：由于经销商、代理商的参展热情不足，原计划将于12月中旬举行的2023杭州国际酒业博览会延期至2024年5月下旬。

这个通告向公众透露出了一个信号：经销商及代理商积压的库存过多，无法进行正常采购。

尽管这个杭州酒博会在业内的咖位比不过全国性的春秋糖会，但杭州作为全国消费力排名靠前城市，在这种地方举行的酒博会竟然冷到被取消开办，这背后的意味就很让人吃惊。

有行业分析师估计，可能超过八成酒企都面临着价格倒挂，一些经销商的经营状况开始出现大面积恶化。

近期有对30家名酒大单品经销商的调研结果显示：如果不计算厂家年终返利等因素影响，已有70%的经销商所经营的名酒大单品终端利润近乎为“0”，仅有20% 的经销商反馈“略有利润”，剩余10%的经销商表示亏本在卖。

白酒业的这股 “寒气”，甚至早在去年就体现出来了，价格大幅倒挂，酒企控量挺价，经销商 “弃代理，做倒爷”的现象开始频频出现。

此外，同花顺数据显示，截至今年三季度末，20家上市酒企的存货总额相较去年同期增长了12%。白酒行业持续处于调整期，引起投资者的担忧。近期，在投资者互动平台上，不少投资者就公司和经销商白酒销售情况向投资者提问。

贵州茅台回应投资者提问时称，目前，公司正按计划开展市场销售工作，经销商、渠道商等客户积极有序进货，产品销售势头向好，市场呈现旺销态势。

山西汾酒表示，公司市场销售按计划有序推进，并力争高质量完成全年计划目标。一年来，公司不断加强渠道建设、秩序管控和产品结构提升等方面的工作。目前汾酒各系列产品的库存情况维持在合理良性水平。

国金证券研究分析，当前无需过度担忧渠道库存高企等问题，目前名酒的渠道库存普遍仍呈良性态势且单品的流动性本身均不错。白酒基本面仍处于稳步恢复的态势中，但品牌酒企与低线酒企的动销分化、大商与小商的分化仍在演绎。

待到明年春暖花开时，白酒业是否还会王者归来？

（注：本文不构成任何投资建议）