高度依赖基金分仓收入，公募降费之下的券商研究所何去何从？

21世纪经济报道 见习记者 崔文静 实习生 陈惜源 北京报道

7月8日，公募基金行业费率改革方案正式落地。作为公募基金重要合作方的证券公司亦受到不小影响。一方面，部分券商因持有基金公司股权而有所波及；另一方面，券商自身业务条线创收亦受到一定冲击。

根据券商人士分析，降低交易佣金费率是此次公募降费与券商关联度最高的元素之一。在目前公募与券商的合作模式中，交易佣金费率同时涉及以营业部为主的经纪业务端和券商研究所，由于营业部主要起通道作用，收入的大头被研究所收入囊中，因而公募降费之下，相较于经纪业务端，交易佣金费率的下调对券商研究所冲击更大。

多位券商研究所内部人士告诉21世纪经济报道记者，公募降费对于一些券商研究所来说，收入的下降可能不止对折，规模较小的券商研究所收入下降更为严重。

面对不可避免的收入滑坡，券商研究所正在积极寻求多元化的创收之路。

近几年来券商研究所已经在进行多样化尝试，既包括相对传统的协助投行出具新股询价报告，也包括伴随券商财富管理转型而新兴起的高净值客户服务等。

收入或打对折

根据证监会日前公布的公募基金行业费率改革方案，公募基金各项费率将陆续全面下调。

我国公募基金费用主要包括两部分:一是基金运营费用，主要包括管理费、托管费、交易佣金等，从基金资产中计提。其中，管理费由基金公司收取，托管费由商业银行等基金托管人收取，交易佣金由证券公司收取。二是销售环节费用，主要包括认申购费、销售服务费、赎回费，在投资者申购、赎回基金时，由销售机构收取。

销售环节费用调整速度相对较慢，预计将于2024年底前完成；基金运营费用目前已经开始调整，预计将在2023年底前完成。其中，管理费、托管费给出了明确的调整幅度，下调后，管理费率不高于1.2%，托管费率不高于0.2%；新注册产品以及部分头部基金公司产品已经按此标准执行。

基金运营费用中唯一尚未确定具体降幅的为交易佣金，这也是与券商联系最为密切的公募基金费用。

根据某头部券商营业部总经理及另一券商研究所从业者介绍，券商从基金公司获取的交易佣金，主要由以营业部为主的经纪业务部门和券商研究所共同分享，二者在券商中一般均为一级部门。在少数将销售部门单独设立为一级部门的券商中，销售部门由于负责基金销售，亦参与交易佣金分成。但大多数券商的基金销售部门设立在券商研究所之下，与研究部平级，销售收入由券商研究所一并享有。

基金公司与券商的合作模式可简单概括为，券商研究所的研究部门为基金公司提供包括研究报告在内的系列服务，销售部门把系列服务推销给基金公司（亦可为保险资管、银行理财子等，以基金公司为主；下同），基金公司将所募集的大笔资金存入券商营业部。

券商可以获得的交易佣金收入主要取决于基金公司存入资金量的大小。资金量取决于基金公司自身的规模以及其对券商研究所的认可度。一般来说，基金公司会将资金存入多家券商，研究所排名越靠前的券商存入金额往往越大，此即业内常说的研究所头部效应显著的关键原因。

券商内部的交易佣金分成上，由于营业部主要发挥通道作用，对业务的贡献较小，所拿到的分成也很少。交易佣金的大部分被研究部门和基金销售部门收入囊中。由于大多数券商的上述两部门同属于研究所，因而研究所拿走了交易佣金的大头。而这些交易佣金，也是券商研究所最为主要的收入来源。

有券商研究所内部人士告诉21世纪经济报道记者，依赖于交易佣金的基金分仓收入占到自家研究所总创收的八成，有些研究所基金分仓收入依赖度甚至可达九成以上。因而，公募降费之下交易佣金的下调对研究所创收产生较大波及。

与此同时，业内流传的公募降佣虽尚未有明文规定，但部分基金公司向券商支付的分仓佣金已经由万八降至万六，按照广为流传的说法还将进一步降至万四。“公募降费对于一些券商研究所来说，收入的下降可能不止对折。”多位研究所从业者告诉记者。

相较于排名靠前的券商研究所，排名相对靠后的券商研究所收入下降将更为严重，研究所头部效应进一步凸显。究其原因，有券商研究员告诉记者，公募降费使得基金公司短期内利润下降，在节约成本支出的情况下，其选择合作的研究所数量也会减少；比如，此前与十家券商研究所合作，降费之后可能缩至五家，排名相对靠后的券商研究所将遭受更大波及。一些小型券商研究所可能将退出或转变为内部咨询机构。

探索多元化创收模式

公募降费，券商研究所从基金公司处获得的收入大为缩水，在收入与付出相平衡的原则下，券商研究所开始采取行动减少对基金公司的服务以节约成本了吗？

根据多位不同券商研究所从业者反馈，答案是否定的。

至少目前，他们所在的研究所非但没有减少对基金公司的服务力度，反而变得更“卷”。

“基金公司自身收入减少，能够支付给券商的费用降低，不同研究所可以分享的蛋糕变小。如果你因为佣金收入下降而减少对基金公司的服务，那么你的客户（基金公司）可能很快就被其他券商研究所抢走了。”多位券商研究所从业人员告诉记者。此所谓“肉变少，僧未减”，僧多肉少只能卷上加卷。

券商研究所收入锐减，向基金公司提供的服务却未明显减少，研究所如何应对收入下滑？

多位券商研究所内部人士告诉记者，主要措施可以概括为三点：降薪裁员，控制成本，开拓佣金分仓以外的多元化创收途径。

首先，降薪裁员方面。目前已经裁员的券商相对不多，且主要为排名相对靠后的券商研究所。多数头部券商研究所已经像其他研究所一样开启降薪模式，但尚未裁员。薪酬下调力度上，销售首当其冲，专注于内容服务的研究员和分析师次之，中后台人员相对较少。

对于降薪会导致大量从业者主动离职，根据记者采访，多数持否定结论。

实际上，由于2022年为资本市场“霜打之年”，券商研究所整体收入较2021年已经大幅缩水，研究所从业者的收入随之出现较大下降。

“我们今年下发的年终奖只有去年的一半，本来以为会有不少同事辞职，结果基本没人离开。”一位常驻上海的券商研究所内部人士向记者透露。

值得注意的是，随着券商研究所整体收入的腰斩式缩水，近年来备受追捧的明星分析师或将热度下降。“对于券商研究所来说，养一位明星分析师的年支出一般需要几百万元乃至近千万元；宏观首席分析师能力达到一定级别可被定为首席经济学家，而首席经济学家的年薪往往大几百万元起步，特别知名的可以高达上千万元。当券商研究所收入大幅缩水之后，首席经济学家和明星分析师可能会‘养不起’，研究所从其他券商‘挖人’的动力降低，首席经济学家和明星分析师的市场化薪酬可能也会有所降低。”

其次，控制成本方面。券商研究所正在从差旅费、招待费、打车费等全方面压缩。前不久有头部券商异地举办论坛，为了节约差旅费，负责会议稿件撰写的员工并未像过去一样前往现场，而是远程看直播写稿。“分析师一年出差200天，有些分析师借出差调研之名旅游，这样的事情以前时有发生，如今在控成本之下恐难以成行，出差审批较过去更为严格。”有券商研究所内部人士表示。

再者，多元化创收方面。券商研究所自2011年结束以内部服务为主的阶段、开启卖方服务转型以来，以研究换佣金成为研究所创收的主要模式，对基金分仓尤其是公募基金分仓的比例日渐提高，部分券商研究所对公募基金分仓的依赖度高达八九成。

近年来随着竞争的日趋激烈与公募降费与基金降佣的不可避免，券商研究所正在积极开拓多元化创收业务，降低对基金分仓的依赖度。

其中，既有相对传统的业务，比如赋能投行，包括协助投行出具新股定价报告，帮助投行做系列增量服务；也有较为新兴的业务，比如与私人财富中心合作，为高净值各户提供全方位投资顾问服务。资产管理、自营等券商业务条线，研究所同样会提供相应配合，并获得一定收益。

除了赋能内部业务部门，券商研究所也在积极走出去，比如与地方产业建立合作，服务地方产业基金等。

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