为什么贵州茅台还是第一？

这些日子以来，围绕贵州茅台和中国移动谁才是A股市值第一的话题持续延烧。

截至4月20日收盘，按照现价X总股本来计算，贵州茅台总市值为21881亿元；中国移动总市值为21944.7亿元，两者差距不足64亿。就在前一日收盘，茅台刚刚以2.21万亿元的总市值领先中国移动约400亿元重夺市值第一的“宝座”，连续几天，两家企业不断此消彼长轮流第一，呈现胶着之势。

我不投资股票，以旁观者的姿态看这场“市值一哥”争夺战更多地是从财富分析和市场情绪两个角度出发。

两家企业都是所在行业的领头羊。通信行业里，中移动去年的营收达到9372.59亿元，领先排名第二中国联通2.6倍不止，遥遥领先。

白酒行业里，茅台2022年的总营收达到1275.54亿元，虽然无法和中移动相提并论，但领先行业第二五粮液的幅度也预计将达约70%。

盈利能力上看，在营收体量上的相对不足毫不影响茅台相对中移动的优势，2022年茅台和中移动的净利润率分别为50.54%和13.39%，前者是后者的约3.8倍。

贵州茅台几乎所有的业务都集中于白酒的生产和销售，其中茅台酒（主要是飞天茅台）占据大约85%的主营，其他系列酒占据12.5%。反观中移动，其主营业务的复杂度就要大得多了，如下图所示，无线上网业务、信息技术应用和有限宽带业务加总共占到大约7成。

来源：万得

贵州茅台业绩的增长靠消费。宴席、赠礼是高端白酒的主要消费场景，经济大环境和消费的复苏对其营收的增长异常关键。

而中移动则负担起了数字经济基础设施提供者和参与者的职能，除了家庭宽带和个人移动互联网服务，它更多是面向企业端提供信息技术的解决方案。

当前数字经济正向着新业态发展方向不断进取，在这一领域如果能积极顺应多元化、个性化的用户需求，依托技术创新，从现有产业和领域中衍生叠加出的新生态（诸如人工智能赛道等），则几乎意味着中移动搭上了下一轮高速发展的“科技快车”。

市场情绪则更加抽象，是所有市场参与者情绪的叠加，是投资者对市场的感觉以及根据感觉做出的决策。

对于像巴菲特这样的传奇，“别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪，”克服过热或者过冷市场情绪对判断的影响是一项基本功。

而在当前的市场里，围绕茅台和中移动谁能成为A股“市值一哥”的热烈关注度则很可能加重市场情绪的丰度。

两家企业的主营业务差异巨大，单纯对比中移动和茅台的基本面似乎是有些偏颇的。如果我们跟随坊间舆论的高昂情绪，因为两者市值的交替第一而去关注和对比两家企业，则很容易会落入“盲目激情”的陷阱。

但不管贵州茅台能否最终守住A股市值第一的宝座，隔壁老邢认为在很多领域，茅台依然能长时间地被称为“一哥”。

“一哥茅台”的深层含义

首先在白酒板块，贵州茅台从2013年开始成为营收第一的企业并保持至今，几乎可以确定在短期内茅台的这个位置很难被打破。

近年来，茅台除了稳固传统渠道中主力产品的销售，还积极拓展数字营销平台“i茅台”平台上的直销渠道。

2022年年报显示，按销售渠道来看，公司直销渠道（自营和线上）营收为493.79亿元，同比大增105.49%，毛利率达96.20%；而批发代理渠道营收为743.94亿元，同比降9.31%，毛利率为89.22%。

据开源证券研报，今年一季度，其“i茅台”上的营收达到47亿元，虽然还处于起步阶段，但因为是营收上的净增贡献，一旦发展壮大起来，则后续的潜力可期。

我们知道，销售渠道的良好生态对消费品企业尤为重要。

以格力空调为例，面对早期销售渠道圈层较杂乱等现象，格力空调近些年大力发展线上销售渠道，与阿里巴巴等大平台合作，打造直播带货、网络直销等新零售场景，大幅增加线上销售的比重。助推其营收和盈利在近年来不断取得新突破。

茅台重点发展线上直销或也可助其提高存货周转和合同负债，在营运能力和盈利能力上双双取得良好的成绩。

此外，在品牌营销方面，茅台酒几乎和高端上档次划上了等号。多年来，酱香型白酒的消费者认知以及茅台品牌的影响力不断提升，高端白酒需求的下沉或也将继续扩大茅台次高端系列酱酒的销路。

其次在企业重要性上，茅台对贵州省的经济发展尤为重要，是当之无愧的贵州第一大企业。

据贵州省财政厅数据，2022年，全省一般公共预算收入累计完成1886.36亿元，前文提过茅台2022年的总营收为1275.54亿元，常年保持贵州省内第一。其纳税额也十分可观。

从2022年年报中披露的数据，贵州茅台前十大股东中，中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司占比第一达到54%，为控股股东。公开资料显示该企业的第一大股东为贵州省国资委。

此外，在公司的前十大股东中，还有贵州省国有资本运营有限责任公司（占比4.54%）、贵州茅台酒厂（集团）技术开发有限公司（占比2.21%）的身影，两者分别是贵州省财政厅和国资委控制的企业。

根据最近的公告，贵州茅台2022年度分配方案为拟每10股派发现金红利259.11元（含税），合计拟派发现金红利达325.49亿元（含税）。

而此前的2022年，贵州茅台2021年度分配方案（包含2022年的特别分红）总计派出了547亿元的分红总额。

按照上述贵州省属企业的占比看，这部分分红对贵州省财政的支持幅度很大。

茅台本身的再融资能力非常强。利用企业的信用背书，还能为贵州省属其他企业提供重要的资金来源。

此外，综合上游新闻等媒体报道，历史上，茅台大股东还数次根据贵州省国资委的相关通知要求，无偿划转茅台的股份至贵州省的国有资本运营公司，以便该公司在合适的时机套现。

据财信证券研报，4月12日，贵州省政府发展研究中心刊发《化债工作推进异常艰难，靠自身能力已无化债方法》一文，披露截止到2022年12月份，该省显性债务为12470亿元，再加上13676亿元的隐性债务，贵州省各级政府累计负债余额大约为26146亿元。

对于贵州省来说，贵州茅台这家“宝藏企业”将是有效应对债务问题的坚强后盾。

尾声

除了贵州茅台，似乎没有哪家省属国资企业对所在省份还有如此大的羁绊。

《蜘蛛侠》系列中有句名言：“能力越大、责任越大”。贵州茅台的良好运营将使得其要担负起更重大的使命和责任。从这一点上来说，贵州茅台在很长一段时间内都将是“第一”的存在。

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