中证深访 - 创金合信基金魏凤春：以三级配置体系为矛，打造2.0时代FOF投资
在投资这门艺术面前，不同创作者的挥笔章法各有差异。有人偏好由点及面，慢慢绘就画面；也有人喜欢先泼墨定型，再将细节勾勒出来。前者恰似“翻石头”的投资人，后者神似“眺望星辰”的自上而下投资人。创金合信基金首席经济学家、创金合信宁和平衡养老目标三年持有期混合发起(FOF)拟任基金经理魏凤春便是那“眺望星辰”中的一员。魏凤春是一位十分健谈的基金经理。在面对面交谈的3个多小时里，魏凤春将其对投资的理解娓娓道来，不时用一两张汇聚其观点精粹的幻灯片详尽阐释其判断逻辑。魏凤春同样也是一名扎根者。十年高校学术生涯，十余年金融机构宏观、产业、策略、配置研究，魏凤春在研究领域沉淀已有二十余年。2019年3月，魏凤春进入FOF投资领域，此后一直专注于养老FOF投资，至今已逾4年。谈及FOF投资，魏凤春日前在接受中国证券报记者专访时表示，1.0时代的FOF投资以基金研究为主。进入2.0时代，该模式需要进行迭代，FOF投资需要解决配置逻辑离散、配置技术单一、配置标的冒进的问题。为此，他们搭建了一套宏观、中观、微观相结合的三级配置体系。
魏凤春，经济学博士。1993年起先后在山东经济学院、江南证券、清华大学、江南证券、中信建投证券、博时基金任职。2021年12月加入创金合信基金，担任首席经济学家、宏观策略配置部总监，兼任MOM、FOF投研总部总监，FOF投资二部总监，基金组合管理部总监，现拟任创金合信宁和平衡养老目标三年持有期混合发起（FOF）基金经理。
中国证券报：您眼中的FOF投资1.0和2.0时代有何区别？魏凤春：1.0时代（2016-2022）的FOF投资以基金研究为主，但面对比个股数量还多的基金产品和逐渐同质化的基金研究方法体系，基于基金研究的FOF投资方法论需要进行迭代。2.0时代的FOF投资需要解决配置逻辑离散、配置技术单一、配置标的冒进的问题。为此，首先要明确配置的底层逻辑。底层逻辑的含义有二：一是明确资产配置方向，确定组合阶段性是进攻还是防守，明确行业趋势，确定重配行业，根据基金经理画像，配置对应的基金。二是力求对于所配置和关注的基金，能够看明白配置的宏观、产业层面的清晰逻辑链条，并与研究相互验证。中国证券报：在FOF投资2.0时代，您的投资逻辑是怎样的？魏凤春：目前我们做到了宏观研究、产业研究、资产研究和基金研究的策略化。在FOF投资体系上，创金合信基金资产配置团队搭建了以宏观策略为基础的三级配置体系，以适合全资产的投资，并强调资产分散化，风险分散化，通过聚焦风险资产，强化择时，提升风险定价能力。其中，一级资产配置看宏观，确定权益、债券等大类资产的比例，强调资产轮动；二级资产配置重视中观研究，如针对权益资产，强调风格配置和行业配置；三级资产配置重视基金选择与投资策略的匹配度。中国证券报：三级配置体系在具体操作上是如何展开的？魏凤春：一级资产配置方面，基于宏观场景形成的资产运行规律，由基础因子（包括增长、通胀、流动性和政策因子）决定，基础因子决定基础配置；基于市场场景预测的资产波动的规律，由交易因子决定，交易因子形成增强配置。二级资产配置方面，以行业贯通宏观—中观—微观配置。中观层面，通过业绩成长、竞争格局、景气跟踪、交易因子、产业政策、宏观环境等六大因子分析行业配置。宏观层面，通过增长、通胀因子分析盈利周期情况和利润分配格局，流动性因子判断估值，政策因子确定主导行业。微观层面，通过跟踪龙头个股分析竞争格局，自下而上验证景气判断，为基金研究提供行业配置标的。三级资产配置，也就是基金选择方面，需要对基金画像进行全面刻画，包括业绩打分、行业配置、个股配置、风格特征、交易特征、市场适应性、能力圈等。除了大部分投资者可能都会参考的通用标准，如基金经理背景（比如是否有相关专业背景、实业工作经验）和历史业绩指标外，在不同市场环境下，我们也会采取不同的策略和标准来进行基金选择。比如，在核心资产行情中，我们会选择个股配置层面抱团程度更高的基金；而在市场主线不明确的情况下，我们会选择具有相对稳定交易和行业轮动能力的基金。中国证券报：从宏观经济研究的视角，如何看待2023年的行情？魏凤春：随着政策预期的兑现，春季躁动序曲结束，市场将进入一个与过去三年有很大不同的新阶段。过去3年，最牛的资产分别是2020年的创业板指、2021年的伦敦国际石油交易所布伦特原油期货和2022年的动力煤；最差的资产分别是2020年的伦敦国际石油交易所布伦特原油期货、2021年的香港恒指和2022年的创业板指。从经济增长的要素看，创业板代表的是技术；伦敦国际石油交易所布伦特原油期货代表的是资源。前者是“人”，后者是“天”。面对2023年错综复杂的宏观经济形势，多发挥“人”的作用，是经济复苏的必由之路，也是投资布局的指路明灯。创业板指有望迎来一定机遇。魏凤春：从中期维度看，基本面趋势仍支持权益市场投资机会好于债市。从权益视角看，全A估值有望突破中位数，结构性分化或是大概率事件。结构上，数字经济和中国特色估值两条主线已经逐步成为市场共识。消费、传媒、地产，因交易因子低位和政策改善预期带来阶段性上涨，属于阶段性机会。短期新涌现国企估值重塑的主题机会，后续需关注会有怎样的政策布局，低估值和有基本面支撑的国企可适当配置。中国证券报：一季度，传媒游戏板块涨势强劲，主要是什么原因？魏凤春：传媒游戏上涨背后的逻辑主要是平台经济政策转向、ChatGPT技术及其商业化，对大模型计算的算力需求提升，下游应用场景进一步拓展，使得传媒游戏行业受益。加上游戏版号常态化发行，游戏产业随着经济修复整体回升。魏凤春：无论是宏观与产业的基本面因子，还是交易因子，都彰显二季度市场的波动或会明显加大，波动或是二季度市场的显著特征。从宏观环境看，宏观因子的核心是关注海外流动性冲击与国内经济修复幅度。从宏观交易看，二季度或将盈利周期收敛，震荡筑底。全球经济衰退和海外持续紧缩背景下，波动大概率将加大，但A股仍将呈现出独立韧性。在配置上，预计二季度A股整体进入震荡筑底阶段，价值与成长可均衡配置，需要逢低逐步提升仓位。主线仍然沿着自主可控、下游经济复苏和国企估值重塑主题进行配置。风险防范上，需要高度关注海外流动性风险的传导和演绎，提防金融风险在欧洲股市与美国房市上的蔓延，密切跟踪外部冲击对中国复苏大趋势的扰动程度。中国证券报：包括传媒游戏在内的TMT板块，一季度大涨后，还能持续吗？魏凤春：经历了一季度的大涨后，市场对这些板块走势的分歧开始变大。从交易指标看，TMT行业估值与换手率抬升较快，均突破了历史两倍标准差。这说明交易热度很高，我们看到警惕交易风险的报告开始多了起来。事物的发展是曲折前行的，在高换手率背景下的交易性回撤是投资者分歧的必然反映。从过往的经验看，主赛道的确立都经历过类似的考验，回撤往往是取得共识的必要环节。消除分歧的市场趋势和结构没有改变，只是节奏调整了而已。通常而言，这是考验基金经理产业配置定力和能力的关键节点，也是对主导产业进行深入研究的意义所在。
更新时间：2024-08-22
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