（报告出品方/分析师：东吴证券 吴劲草）

1. 我国青少年机器人编程第一股，AI大潮下迎来发展新机遇

我国青少年机器人编程第一股：盛通股份主业为印刷+包装，深耕传统印刷业务20余年，业务增长稳定。

2017年公司收购乐博乐博，而后通过收购投资不断扩大教育业务版图，形成“出版综合服务+青少年stem课外培训（主要是机器人编程课程）”双板块主业。2021年公司实现营业收入24亿元，同比增长17.88%，归母净利润0.68亿元。

2022年公司业绩预告归母净利润盈利400-600万元，主要因为受到疫情的影响，2023年公司疫后复苏逻辑下业绩有望实现明显恢复，且AI大浪潮下，家长对于青少年思维逻辑训练和编程学习的需要有望明显增长，打开公司发展新的空间。

1.1. 发展历程：以印刷为本，STEM素质教育构建第二增长曲线

纵观公司20余年发展历程，可分为两个阶段：

2000-2016年：印刷起家，传统业务受到时代冲击。

公司前身北京盛通彩色印刷有限公司于2000年11月成立，从事于出版物印刷业务，而后于2007年成功股改变更为北京盛通印刷股份有限公司。2011年7月在深交所上市，成为A股市场上唯一以出版物印刷为主业的上市公司，同年9月成立北京盛通包装印刷有限公司并开启包装业务。公司2016年4月发布拟收购乐博乐博的公告，正式宣布转型进入教育赛道。

2017至今：持续丰富编程教育业务布局，扩大教育版图。

在推进教育集团化的进程中，盛通股份先后收购多家科技教育及人工智能素质类培训头部企业。截至目前，旗下拥有乐博乐博、中鸣机器人、数萌儿童成长中心、中少童创、乐益博等科技品牌。涵盖编程教育、机器人教育、科学实验、人工智能等领域。

1.2. 公司股权架构

公司实控人为粟延秋女士、粟延秋与贾春琳、贾子成和贾则平先生合计持股39.87%。截至2022年10月，公司副董事长、总经理栗延秋持有公司 21.34%的股份，为公司第一大股东和实际控制人; 公司董事长贾春琳持有公司 11.65%的股份，为公司第二大股东。贾子成为和贾则平二人分别持股3.56%、3.32%。

实施股权激励计划，绑定核心人员，助力业绩增长。公司2022年实施新一轮的股权激励计划，通过股权激励计划，公司有效的激发集团内部尤其是管理层动力，推动公司业绩增长。

2. 行业：少儿AI编程教育方兴未艾，未来市场广阔

2.1. 素质教育也是政策鼓励的方向，AI编程教育蓝海广阔

素质教育主要包括艺术，体育，STEM教育等相关领域的教育，在AI发展大潮下，STEM教育的热度有望得到大幅提升。

“素质教育”一词最早源于北美，经过多年本土化发展和演变，目前以艺术教育、体育教育、STEM教育，以及研学与营地教育为主要类别。其中艺术和体育教育已经成功实现学科化融入国内升学体系中，STEM教育和研学与营地教育则仍处于发展初期，在AI发展大潮下，STEM教育的热度有望得到大幅提升。

编程教育是STEM教育的一个重要分支（STEM教育是集科学Science、技术Technology、工程Engineering、数学Mathematics多领域的综合教育），少儿编程教育则主要以3-18岁的少年和儿童作为对象开展编程教育。

2.1.1. STEM素质培训一直也是政策鼓励的方向

STEM素质类培训一直也是政策鼓励的方向。为提升青少年科学素质、培养科技创新型后备人才，我国从2017年开始在基础教育各阶段逐步增加了编程、科学等科技创新相关课程内容。2017年国务院发布的《新一代人工智能发展规划》要求“在中小学设置人工智能相关课程，逐步推广编程教育”，而后几年不断强调素质教育及推广编程教育。

2022年4月，教育部发布义务教育课程方案(2022年版)和义务教育各学科课程标准(2022年版)，本次公布的“义务教育课程方案”按中央要求新独立设置了“信息科技”与“劳动”两项课程科目，将于今年9月秋季学期正式实施，标志着青少年科技教育事业迎来高速发展的时期。

2.1.2.“双减”下，STEM素质类培训或有望部分替代K12学科类校外培训

2021年7月 ，教育部办公厅发布《关于进一步明确义务教育阶段校外培训学科类和非学科类范围的通知》(简称“双减”政策)，厘清了学科与非学科培训间的区别。“双减”政策落地执行后， K12学科教育如语文、奥数等受到相当的打击，K12教育赛道资本迅速退潮。

“双减”政策催化下，学校合理利用校内外资源在课余时间向学生提供兴趣类课后服务成为趋势。“双减”政策明确提出“鼓励有条件的学校在课余时间向学生提供兴趣类课后服务活动，供学生自主选择参加。课后服务不能满足部分学生发展兴趣特长等特殊需要的，可适当引进非学科类校外培训机构参与课后服务”，学校尤其是公立学校在发展编程教育过程中在专业师资、器材资源以及内容开发等方面存在的诸多痛点为编程教育培训机构提供了进校合作空间。

各省市积极出台课后服务政策，素质教育迎来课后服务新蓝海。原先学科类培训占据绝大多数课后时间，如今学科类培训强制退场，原先所占据时间被释放而课后服务需求却并未消失，各省市积极出台政策引导课后服务发展，素质教育得到广泛关注。据教育部数据，我国各地各校课后服务基本实现全覆盖，截至 2021 年底课后服务在义务教育阶段学生群体渗透率由“双减”前的49.1%上升至91.9%，编程教育课后服务市场潜力较大。

根据多鲸资本《2021少儿编程教育行业报告》，以“市场规模 = 在校生人数*渗透率*客单价”进行估算，我国目前在校学生约2.4亿，按照2%渗透率和6000客单价静态估算我国2021年少儿编程行业市场规模为278亿元，并测算2025年市场规模将达到500亿。目前素质教育中，体育教育和艺术教育已经成功融入到升学体系中，其渗透率均在10%以上。以艺术教育为例，据多鲸资本测算，其在2亿在校学生中渗透率达到14.5%，在100万艺考生中渗透率达到90%，2021年艺术教育市场规模在1350亿。

少儿编程教育会经历“试点-推广（规范）-普及”三个阶段，编程会逐渐被纳入学科教育。浙江省一直走在信息技术教育的前列，2017年浙江将“技术”加入高考选考科目之中，信息技术首次进入高考大纲之中，浙江省30万考生中有超过10万名考生选考技术科目。如未来各省市推广试点地区范围，信息技术学科地位将继续提高，编程教育“刚需性”的提升必然带来渗透率的提高。

2.2. 竞争格局：行业格局相对分散，未来头部机构市场份额还有提升空间

投资浪潮褪去，资源向头部企业倾斜。随着高校自主招生制度普及及计算机赛事的推广，我国少儿编程教育从2012年开始兴起，以乐博乐博为代表的少儿编程公司开始进入中国市场。

经过数年发展，随着十三五规划强调“STEM”教育和各地方出台政策普及编程教育，资本市场上少儿编程融资事件和融资金额迎来快速增长。

新冠疫情叠加严监管，投资更加理性化和集中化，资源头部倾向性更明显，2020年少儿编程行业融资仅13起，但融资金额却达到17.97亿元，其中仅编程猫一家就获得13亿元融资。

目前市场集中度较低，仍处于发展早期。

目前市场编程教育公司大多沿袭了此前K12传统的教育培训模式，网点规模较传统K12培训机构规模来看还比较小，从线下头部企业来看，各家以编程为核心充分利用自身资源打造独有特色，如乐博乐博以自研机器人及配套课程为卖点，达内旗下的童程童美以成人IT培训的优秀师资力量作为基础开展教学，小码王以竞赛输出为导向打造课程。

开拓市场仍是主旋律，尾部淘汰后头部企业受益。

目前市场还远远未饱和，尤其是二三线城市等下沉市场。“双减”等一系列培训机构监管合规政策出台叠加三年疫情，小机构难以为继，行业尾部快速出清，市场格局发生变化。头部编程教育企业凭借其较强的资金及集团稳健运营管理模式，较为平稳渡过困难时期，有望迎来明显恢复和二次加速。

2.3. AI浪潮下，教育行业发展迎来新机遇

ChatGPT的问世，我们认为对消费行业的应用场景也同样有较大的启发，应用层始终是我国最大的优势，其中AI+教育预计有望成为AIGC的重要落地方向。我们认为应用场景主要有以下几大方向：

1）学习如何与AI沟通，AI相关培训：了解AI输出内容的背后的逻辑，如何快速找到自己想要的答案，本身是一个需要学习的过程，由此我们认为在教育行业或可以生成更多对于思维或者AI逻辑的培训；

2）教育个性化产品的生成：比如根据每个学生实际学习情况而生成的个性化错题本，习题库，学习报告等等；

3）降本增效，提升教学运营效率的教育信息化产品：我们认为在教学环节，AI也能一定程度上替代重复性的劳动，比如智能化批量阅卷，自动生成课件等。

3. 公司业务：传统印刷业务增长稳健，第二增长曲线AI编程培训空间广阔

3.1. 传统印刷业务：业务增长稳健

印刷综合服务业务是公司的压舱石。印刷综合服务业务在2021年营业收入达19.84亿元，收入占比达82.50%，公司作为曾经的“A股印刷第一家”，是国内唯一一家以出版印刷为主业的上市公司，也是北京市出版物印刷服务首都核心功能重点保障企业之一。北京作为我国的出版中心，聚集了200家以上的出版社和一批在国内居于领先位置的民营图书公司，公司在印刷领域深耕二十余年，积累了丰富的客户和行业资源，与国内众多知名出版社建立并保持了牢固的长期合作关系。

在包装业务方面，疫情期间积极拓展客户，与中国生物、智飞生物、热景生物、九安医疗等知名制药企业持续建立了良好合作关系。

拥抱数字化，做时代浪潮下的顺流者。

长期来看，出版服务产业将从“少品种、大批量、低技术”的生产加工方向，快速向“多品种、小批量、低成本、高技术”的印刷产品制造与服务增值方式变革。

公司致力于为客户提供面向出版全产业链的印刷综合服务，配备 8 个生产基地，分布京津冀沪，除了原有自有产能加工服务，还提供包括创意设计、装桢排版、产能管理、原材料供应链、图书仓配等全产业链综合解决方案。

全面推进“出版综合服务云平台”项目，通过数字化技术和互联网平台，做到既能适应图书大批量的规模化服务要求，又能适应产品小批量的个性化服务要求，提高对出版企业的综合全面服务能力。

3.2. 教育培训业务：疫后复苏中，AI浪潮下青少年机器人编程有望迎来发展新机遇

公司围绕STEM素质类青少年编程培训，不断丰富教育领域品牌矩阵，整合资源协同发展。

自2017年收购乐博乐博进入教育赛道以来，公司在资本市场动作不断，先后入主多家科技教育和AI人工智能头部企业，包括面向教学机构研发与销售机器人的中鸣数码，提供青少年编程能力等级测评考试服务的中少童创，战略投资线上编程北京未科VIPCODE等。

成立盛通教育集团，提出“对内打通，对外打透”的战略口号，依托丰富的品牌矩阵进行C/B/G全渠道建设，业务涵盖青少年编程培训与测评、机器人编程教育销售、以及编程教育校园服务等领域。

3.2.1. 乐博乐博：深耕青少年机器人培训领域多年，课程体系完整全面

乐博乐博品牌源自韩国， 2012年乐博教育成立，2017年被盛通收购，截止至2021年底，乐博乐博在全国开设近800家学习中心。乐博乐博2021年营业收入3.78亿元，占公司教育培训业务总营收89.8%，公司2C端的教育培训业务主要围绕乐博乐博展开。

潜心教育多年，塑造3-18岁全年龄段的课程体系。

乐博乐博进入中国市场前已经成为韩国最大的教育机器人供应商和培训学校。公司课程经过多年本土化迭代发展，已经形成完善的课程体系，满足全年龄段的课程需求。从锻炼激发思维为主要目的的大颗粒课程到以竞赛为导向的C++算法，这种“陪伴式”课程体系的提升了用户黏性和续课率。

主动寻求知名高校合作研发课程内容。

乐博乐博教研团队邀请了来自北京师范大学、华东师范大学、首都师范大学等专家和中小学的一线教育骨干作为课程顾问，在对教学服务平台上大量数据研究的基础上，形成研究性教学模式，不断根据中国学生的学习情况，提升和优化标准化课程内容。

与时俱进，与业内领先企业合作，开发人工智能AI课程。

公司与大疆达成战略合作加大了人工智能启蒙课程的研发推广，以大疆RobmasterEP机器人和IT无人机作为教学教具自主开发人工智能AI启蒙课程。2021年7月，公司与全球领先的人工智能平台公司商汤达成战略合作，双方将基于AI教育平台联合开发适合编程教学场景和教育产品体系的相关课程。

重视课程迭代升级与研发。公司构建了“3STC创新人才成长模型”，从“自我-认知-素养”三个维度帮助学生成长，用心打造优质的课程和服务。

研发升级了多门课程，包括《大颗粒电子积木课程》、《ScratchJr课程》、《人工智能启蒙课程》《C++课程》。通过课程升级和新课程研发，实现乐博乐博课程体系的4.0升级，进一步为学员提供更好的学习服务，提升品牌影响力。

乐博乐博采用“直营+加盟”模式，迅速扩张布局全国。

在2019年提出“三年千店”计划，组建的强大队伍在全国主要一二线城市进行快速布局直营店，运用加盟的模式迅速扩张至一二线城市郊区及三四线城市地区，满足各地区客户对课程的需求，提高对品牌的认知度。

截止2020年12月31日，公司在31个省及直辖市，拥有直营店153家，加盟店360家，门店覆盖全国所有一线、二线城市，涉及所有三、四线发达城市。加盟店数量增长迅猛，2021年公司新增160家加盟店，2017年-2021年加盟店数量CAGR达到28.6%。

3.2.2. 中鸣数码：教育机器人行业领导厂商，赛事资源丰富

中鸣数码主要服务STEM培训的B端客户，包括软硬件，解决方案等。提供中鸣数码成立于2002年，中鸣数码专注于青少年儿童 STEM 教育、机器人研究、智能化控制等领域，为广大中小学提供全方面的软硬件、课程、系统整合解决方案及专业设计定制服务。

中鸣数码以全国中小学及各地市教育局、科协、青少年宫为主要客户，在全国设立了 100 多个办事处和经销商，拥有完善的销售渠道和良好的用户基础，市场覆盖全国34个省级行政区域，是教育机器人行业的领导厂商。

中鸣数码参与或主办了多项全国性机器人竞赛活动，公司根据不同的场景和课程需求，推出一系列产品套件，配合其科学的教育课程体系，为机构提供更专业的服务内容。

2018年2月，公司以现金收购广州中鸣数码科技有限公司51%股权，积极布局To B/G业务。自收购以来，中鸣数码收入增长迅猛，2021年收入达到5974万元，净利润970万元，2018-2021年，营业收入和净利润CAGR分别为49.5%/46.42%。

3.2.3. 乐益博和中少童创：共同打造赛事评测体系

公司于2019年先后参与设立了北京乐益博教育科技有限公司和北京中少童创科技有限公司，二者合力打造集团的赛事评测体系。

北京乐益博重点拓展科技赛事业务版图，为B端及C端提供权威专业的赛事服务。乐益博开展人工智能AI营地等活动，为B端机构提供了较为完善的服务和产品，开创了国内独有的仿生学系列营地课程。

中少童创与中国青少年宫协会开展的《青少年编程能力等级测评（CPA）》项目，完成了对测评系统的升级，完善了测评系统、更新了测评题库、新建数据分析系统、建立了测评学员样本数据模型分析实验室，使得测评系统构架与功能更加全面，很好的满足了B端机构和C端客户需求。

3.2.4. VIPCODE：战略入股，积极布局线上教育

OMO 2.0上线，战略投资VIPCODE成为重要一环。2020年上半年，公司战略参股了国内领先的在线少儿编程公司北京未科 (VIPCODE)，该项投资是公司推进在线教育布局的重要举措，VIPCODE线上业务与乐博乐博的线下业务形成协同，公司在多个维度因此受益。

双方共同的打造OMO（“线上线下相融合”）的创客教育产品交付的新模式逐渐走向成熟，为学生提供在家上课和在学习中心上课的多种选择。

3.3. 积极主办参与赛事，提升品牌影响力

举办机器人竞赛是扩展机器人教育受众、吸引更多人加入学习群体极佳的方式。公司拥有行业领先的竞赛资源，主办或参与了多项全国性机器人竞赛活动，并积极组织优秀学员参加相关赛事，学员们在多项赛事中取得了优异的成绩，提升品牌形象，扩大品牌影响力。

国际机器人奥林匹克大赛 (IRO) 是国际知名机器人大赛，1999 年开始创办，至今已经举办了二十三届，参赛国家包括中国在内的 51 个国家。乐博教育 2009 年 3 月与国际机器人奥林匹克委员会签订了战略合作伙伴关系，并多次参与了国际机器人奥林匹克大赛主办活动。除此以外，公司与VEX、RoboRave国际公开赛等多个国际知名赛事品牌达成战略合作。未来，公司有望继续加强其赛事在机器人竞赛领域影响力，塑造独特的品牌价值。

参与优质的赛事不仅仅能打开学生视野，更是他们升学路上的助推剂。

VEX作为世界上参赛规模最大的机器人挑战被载入《吉尼斯世界纪录大全》，被誉为“机器人奥运会”，其获奖成绩得到众多学校认可，在人大附中和北师大附中的科技特长生招生简章中有明确提到VEX赛事成绩。VEX赛事成绩不仅在国内成为科技特长生重要衡量标准，也广泛得到国际理工类院校认可。在国家一系列政策鼓励下，国内众多院校也开设机器人类别自主招生报名渠道，如电子科技大学、华南理工大学等等。

4. 财务分析：公司目前仍处于盈利能力提升的爬坡期

公司盈利能力稳步攀升，未来可期。

2017-2019年随着公司素质教育培训业务的发展，公司毛利率净利率稳中有升。2020年和2022年受疫情影响较为严重，业务尤其是教培业务受到严重冲击，毛利率净利率出现下滑，2020年ROE自上市后首次为负。2021年公司业务平稳运营下恢复，ROE成功转正。2022年净利率受疫情影响有下滑，我们预计2023年疫后复苏下，公司整体盈利能力将逐步爬坡到正常水平。

5. 盈利预测和估值

5.1. 盈利预测

印刷版块：

我们预计公司2022年印刷版块疫情下有一定下滑，2023-2024将恢复稳健增长，预计2022-2024年印刷板块收入增速分别为-5%/13%/8%，对应收入分别为18.9/21.3/23亿元。

教育板块：

1）学员服务（2C业务）方面，2022年同样受疫情有较大冲击，而公司本身仍处于单店爬坡期，所以我们预计2023年开始将有望迎来快速增长，2022-2024年收入分别为2.6/5.1/7亿元，同比增速分别为-15%/100%/35%；

2）机构服务（2B业务）：我们预计公司教育板块中机构业务增长会相对平稳，2022-2024年收入分别为1.12/1.23/1.35亿元，同比增速分别为-5%/10%/10%。

综上，我们预计公司2022-2024年总收入分别为22.5/27.7/31.3亿元，同比增速分别为-6%/23%/13%。

由于公司教育板块业务仍处于整合爬坡期，所以我们预计2023-2024年毛利率将会有明显提升，费用率相对稳定。综上，我们预计公司2022-2024年归母净利润为0.05/1.6/2.3亿元。

5.2. 估值

公司是我国A股青少年机器人培训第一股，旗下乐博乐博品牌享有较好的行业口碑，疫后复苏逻辑下公司公司业绩有望得到明显恢复，同时AI浪潮下，公司AI机器人编程课程有望得到更多家长的认可，未来有望享有更广阔的增长空间，我们预计公司2022-2024年归母净利润为0.05/1.6/2.3亿元，最新收盘价对应公司2023-24年PE分别为21/15倍。

6. 风险提示

政策风险：教育培训行业受到政府政策影响较大，不能完全排除不会受到政策的窗口指导。

开店不及预期的风险：目前青少年编程培训行业仍处于发展早期，各品牌都在加速拓展，开店是公司的重要业绩增长指标，可能会存在不及预期的风险。

门店爬坡不及预期：公司目前仍处于单店爬坡期，单店容纳人数可能会存在提升速度不及预期的情况，从而影响到单店的整体爬坡进展和盈利能力。

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报告选自【远瞻智库】