净利下滑11.7%收入增速放缓，妙可蓝多奶酪棒不好卖了？

来源：投资时报

《投资时报》研究员 王子西

2022年，部分乳制品企业日子不太好过。期内，熊猫乳品（300898.SZ）归母净利润预计下滑至0.42亿元—0.53亿元；燕塘乳业（002732.SZ）营收与净利双降，收入同比下降5.5%至18.75亿元，净利润则同比下降约35.0%至1.01亿元。但在已披露业绩的乳企中，也有表现稳健者。如天润乳业（600419.SH）收入同比增长14.3%至24.10亿元，净利润同比增长24.8%至2.01亿元。

相比而言，上海妙可蓝多食品科技股份有限公司（下称妙可蓝多，600882.SH）同年业绩表现不甚乐观。年内，公司实现营收48.30亿元，增速大幅放缓；净利润则降至1.71亿元，为2019年以来首次负增长。利润下滑，与原材料价格上涨等因素有关。而成本承压下，使得公司毛利率也同比减少4.06个百分点。

值得注意的是，2022年，妙可蓝多贸易产品、液态奶业务收入均为负增长，拖累公司整体增速。营收大头奶酪业务收入虽录得16%增幅，但主要是家庭餐桌、餐饮工业系列产品的高增速贡献，此前几年收入激增的即食营养系列却出现下滑。同时，公司近几年持续扩大产能，但奶酪业务产能利用率持续下降，其中尤以核心产品奶酪棒下滑显著。

针对原材料价格、产能利用率以及新品推出等情况，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至该公司相关部门，截至发稿尚未收到回复。

更名后净利首次下滑

妙可蓝多是由“广泽股份”于2019年3月更名而来。该公司以“奶酪就选妙可蓝多”的Slogan正攻占消费者心智，作为现象级增长的大单品奶酪棒也开始贡献业绩增量。

据Wind数据显示，2019年至2021年，公司收入规模快速增长，由17.44亿元增至44.78亿元，三年收入增速均为“中高双位数”。伴随着收入增长，公司净利润也由0.19亿元激增到1.94亿元，尤其是2020年、2021年利润增速达到三位数。

但这一业绩喜人情况，却在2022年戛然而止。根据年报，2022年妙可蓝多实现收入48.30亿元，同比增速大幅放缓至7.8%；净利润则同比下滑11.7%至1.71亿元，是公司更名后首次负增长。

年报显示，利润下滑主要是受交通物流不畅、原材料价格上涨、竞争加剧以及消费疲软等多重因素影响。

《投资时报》研究员注意到，该公司主营业务按照行业分为乳制品加工、乳制品贸易。前者2022年的营业成本为26.12亿元，后者为5.63亿元；前者增幅25.1%，后者降幅16.7%。

拆分成本项，乳制品加工的成本包括材料、职工薪酬、折旧、制造费用以及运费等，材料是成本大项。本报告期，材料成本21.35亿元，比上年多出4.39亿元；公司募资新建金山工厂，由于从2021年下半年到2022年逐步建成转固，以致于折旧大幅增至1.05亿元，比上年增长过半，增幅最大；运费仅略增290万元，增幅不到3个百分点。

且由于贸易收入减少，乳制品贸易的运费更是大幅下缩至19.90万元。也就是说，成本压力主要还是来自原辅材料。成本承压下，乳制品加工的毛利率下滑明显，也拉动公司整体毛利率走低至34.15%，比上年减少4.06个百分点。

妙可蓝多近三年主要会计数据（元）

数据来源：公司财报

奶酪棒生意难做了？

年报另一直观变化是，奶酪棒销售“滞增”。

儿童奶酪棒这一单品形式最早是由百吉福于2004年推出，但彼时营销宣传较少，产品也不温不火。2018年妙可蓝多进军儿童奶酪棒行业，同时大力营销；凭借出色的产品力和营养健康等卖点，奶酪棒很快就成为继马苏里拉后又一过亿大单品。

根据财报，2019年公司奶酪业务实现收入9.21亿元，其中核心产品奶酪棒就贡献4.96亿元收入。此后，妙可蓝多推行“聚焦奶酪”总体战略，奶酪业务更是一路“狂飙”，仅用了一年收入规模就突破20亿元，2021年又再上台阶至33.35亿元。

这其中以奶酪棒为代表的即食营养系列产品出力不少。上述两年，该系列贡献收入14.72亿元、25.13亿元，增速达165.9%、70.8%，占奶酪业务收入均在七成以上。但进入2022年，该系列收入降至25.0亿元，增速为-0.55%。

好在报告期内，妙可蓝多加大以奶酪片作为营养早餐的宣传，并开展社区团购业务；以及把握对进口品牌替代机会，家庭餐桌系列、餐饮工业系列实现较高增速，部分抵消即食营养系列的增速拖累。全年公司奶酪业务收入增速16.0%。而这两系列产品主要有马苏里拉奶酪、奶酪片、奶油芝士、稀奶油、奶酪酱等。

有分析认为，2022年零售奶酪棒产品属于疫情受损，并预计常低温产品比例为1：3，常温预计收入6亿元以上，低温产品则较上年下降，主要是公司整体统筹常低温产品发展所致。

不过，《投资时报》研究员注意到，为了丰富奶酪产品种类，近年来该公司持续提升产能规模。2021年4月，位于上海金山的第五间工厂建成投产；同年，妙可蓝多还向内蒙蒙牛非公开发行股票、募资用于“上海特色奶酪智能化生产加工项目”（下称上海特色奶酪项目）、“吉林原制奶酪加工建设项目”等。

数据显示，2020年妙可蓝多的奶酪产能、产量为3.78万吨、3.58万吨，产能与产量均较上年大幅增长，产能利用率为94.69%。此后两年，奶酪产能仍保持高增态势，2022年产能已达13.41万吨，但产能利用率却递降至52.89%。产量提升，远跟不上产能扩张。

分产品来看，2020年至2022年，核心产品马苏里拉的产能利用率分别为88.48%、65.41%、79.52%，奶酪棒为98.90%、76.21%、42.86%。显然，大单品奶酪棒的产能利用率已腰斩过半。

事实上，年报披露当日，妙可蓝多还发布公告延长上海特色奶酪项目实施期限。延期原因是外部环境、项目建设需要启动的替代优化方案工期相对延长，以及优化产品细分品类或包装形式以提高产品适销性。

妙可蓝多2022年奶酪产能产量情况（单位：吨、%）

数据来源：公司财报

亟待寻找下一风口

根据Euromonitor数据，中国零售端（C端）奶酪市场2022年的市场规模为143亿元，2008年至2022年的年复合增长率为24.4%，远超乳业其他品类。且由于中西餐饮融合、西式餐饮方式的渗透不足，目前我国的人均奶酪消费量并不高，潜在市场容量仍有较大上升空间。

该数据还显示，2022年妙可蓝多在零售市场以32.7%的市占率、稳居行业第一；国内前五大品牌合计市占率在五年间增至67.7%。但也需看到，一方面行业集中度在不断提升，另一方面新入局者在不断涌入。

仅奶酪棒，在淘宝平台就有妙可蓝多、伊利、奶酪博士、吉士丁、妙飞、喵小侠、小鹿蓝蓝等多个品牌。产品面临严重同质化，且零售奶酪增速放缓的趋势下，公司或急需寻找下一个风口、下一个大单品提振业绩。

此外，据五矿证券研报，中国上市乳企主要从事C端业务，外资企业更重视渠道、但在本土化营销和品牌建设上的关注度远不如国内企业；但在B端市场，百吉福、安佳、乐芝牛等国外奶酪品牌进入中国较早，B端外企为主流。也就是说，想要与外企争夺B端市场，妙可蓝多国产替代之路或还很长。