（报告出品方/作者：国信证券，王蔚祺，陈抒扬，王晓声）

各国利好政策频出，储能行业快速发展

1、中国新型储能年均增速超过50%

随着国内支持储能的政策体系不断完善，储能技术取得重大突破，储能标准加快 创制，为国内产业高速发展提供强劲支撑。截至 2022 年底，国内新型储能项目累 计装机达到 12.7GW，首次突破 10GW。 2022 年，国家能源局出台《十四五新型储能发展实施方案》，发改委发布《关于 进一步推动新型储能参与电力市场和调度运用的通知》。据统计，国家及地方全 年共出台储能直接相关政策约 600 余项，涉及储能规划、实施方案、市场机制、 技术研发、安全规范等方面。

2022 年风光大基地项目配储需求已达 20GW/51GWh。据储能与电力市场统计，2022 年全国各地新发布的常规项目+一体化大基地项目，共计 12 个地区提出了不同程 度的储能配置要求，合计总规模达 20GW/51GWh。其中，新疆配建规模最大，为 7GW/23GWh。山东、河南、青海、甘肃等地新能源配储规模也超过 4GWh。

强制配储政策加快国内大储发展。2021 年 8 月发改委、能源局发布《关于鼓励可 再生能源发电企业自建或购买调峰能力增加并网规模的通知》，鼓励发电企业自 建储能或调峰能力增加并网规模，超过电网企业保障性并网以外的规模初期按照 功率 15%的挂钩比例（时长 4 小时以上）配建调峰能力，按照 20%以上挂钩比例进 行配建的优先并网，国家强制配储政策正式推出。随后各地方政府分别推出相应 配储政策，国内大储市场进入快速发展期。

峰谷价差套利为用户侧储能提供盈利支撑。自 2021 年 7 月国家发改委印发《关于 进一步完善分时电价机制的通知》以来，全国 31 个省区市进行了分时电价改革， 峰谷价差套利成为用户侧储能最大收益来源。2022 年针对用户侧储能补贴政策频 发，成为地方争取项目投资、加速产业落地的重要手段；峰谷价差+需求响应/用 户侧调峰/虚拟电厂+运营/装机补贴，代替可中断负荷或错峰用电指标直接为业主 带来经济价值。

峰谷价差进一步扩大拉动工商业储能装机。据中关村储能产业技术联盟统计，2022 年起全国已有 16 个省市的峰谷价差均值达到工商业储能实现经济性的门槛价差 0.70 元/kWh，其中，广东省（珠三角五市，1.26 元/kWh）、海南省（1.07 元/kWh）、 浙江（0.98 元/kWh）位居前三。2023 年 2-3 月达到门槛价差的省市数量进一步提 升，分别达到 19 个和 18 个。当前峰谷价差扩大的趋势未变，随着部分区域的尖 峰电价机制建立，给工商业储能带来了更大应用空间。

2、美国：多项支持政策出台，储能将迎来快速增长期

储能是美国维持电力系统的安全和稳定、降低用电成本的必然选择。美国拥有高 度市场化的电力体制，84%的电力由私人投资者拥有的公司提供，12%由州政府企 业和合作企业提供，只有 4%由联邦政府管理的公司提供。电网建设是一项耗资巨 大的工程，为了保证投资效益，美国企业采用了最便宜的组网模式。近些年随着 极端天气频发、光伏安装量的快速上行，给电力供应的稳定性带来较大的挑战， 美国在2000年至2021年间共发生 1500 起天气引起的大型断电。2022 年初至今 美国交易电价呈持续上升趋势，近期交易电价稍有回落。

美国政府出台多项政策推动储能装机高速增长。2018 年美国允许小型储能可作为 独立的主体参与到电力辅助服务、电能市场、容量市场等。2019 年 BEST 法案提 供 10 亿美元资金支持。2021 年以来，拜登政府相继推出了“2 万亿美元基础建设 计划”，储能 ITC 及 PTC 期限延长 10 年，“长时储能攻关”资助 116 亿美元，“重 建美好法案”为储能提供补贴、税收抵免等鼓励储能装机政策。2019 年被称为美国储能行业爆发的元年，美国储能协会（ESA）发布数据显示 2019 年美国储能新增装机陡增至 0.52GW/1.1GWh。

IRA 法案有望快速激活美国储能装机。美国储能装机投资税抵免(ITC)补贴可分为 表前及工商用（额定容量 5kWh 及以上）、户用（额定容量 3kWh 及以上）储能两 种，其中，户用储能经由太阳能充电比例达 100%、表前与工商用储能经由太阳能 充电比例达 75%以上才能获得 ITC 补贴，原补贴将分别于 2035 年及 2022 年结束。 2022 年 8 月，美国推出《通货膨胀削减法案》(IRA)，计划在气候变迁和再生能 源领域投资 3,690 亿美金，并首次将独立储纳入投资税抵免(ITC)的补贴范围。IRA 发布后，ITC 将以 30%费率延长 10 年，至 2033 年后逐渐退坡，同时，也免除了需 匹配相应太阳能充电比例的限制。受 ITC 政策延续的影响，未来几年美国储能市 场有望获得快速激活。

3、欧洲：能源价格高涨带动户储装机规模激增

2015-2021 年，欧洲户储复合增速达 64%。2021 年，欧洲户用储能市场的新增安 装规模达到 2.3GWh，同比增长 107%，约占欧洲当年新增储能容量的 60%以上。截 至 2021 年底，欧洲已运行的户用储能电池系统超过 65 万套，累计装机容量达到 5.4 GWh。2021 年欧洲前四大户储市场是德国、意大利、奥利地和英国，合计装 机 1.93GWh，约占当年欧洲装机 84%。其中，德国户储装机达到 1.35GWh，约占欧 洲装机 59%。 2022 年，受俄乌冲突影响，加剧了欧洲能源危机，天然气以及石油价格大幅上涨， 导致欧洲多个国家居民电价上涨 3 倍以上，叠加补贴政策激励效应，带动欧洲户 储市场规模激增。欧洲光伏协会（SPE）预计 2022 年欧洲户用储能装机将达到 3.9-5.2GWh，至 2022 年底欧洲累计户用储能装机将突破 10.0GWh。

欧洲光储渗透率正在快速上升。2021 年欧洲新增屋顶光伏装机户储渗透率已达 27%。其中，德国户储渗透率最高，达到 70%。随着系统成本的降低和电价的上涨， 户储项目内部收益率还将继续提高，进一步刺激户储的快速发展。目前超过 90% 的欧洲建筑仍然没有安装屋顶光伏系统，未来欧洲户用储能仍然有较大的提高空 间。

我们预测 2022-2026 年全球新增储能装机分别为 48/133/312/559/810GWh，CAGR 为 103%，2023 年同比增速最高，达到 180%。2022-2026 年，国内市场主要通过新 能源集中式项目的发电侧配储、电网调峰能力建设等方式、以电化学为主的新增 新型储能装机规模将由 15GWh 增长至 310GWh，储能装机 CAGR 为 112%；海外以欧 美澳等光伏装机较多的市场为主，美国公用事业储能增速强劲，欧洲户用储能需 求量大，预计美国/欧洲/其他地区新增储能装机规模将由 2022 年的 14、10、8GWh 达到 2026 年的 197、185、119GWh，CAGR 分别为 93%、105%、98%。

深耕模块化电能质量产品制造，持续发力储能、充电桩业务

1、历史沿革。公司成立于 2007 年，是一家能源互联网核心电力设备及解决方案提供商。2008 年公司推出国内第一款模块化 APF，成为国内首家应用模块化技术制造电能质量 产品的企业。2010-2012 年公司分别成立储能微网产品线、电动汽车产品线、电 池化成与检测业务线。2015 年公司改制股份有限公司，2017 年成功在深交所创业 板上市。2019 年至今，公司新增智能配电、工业电源等多项业务，加速市场开拓 步伐。

2、股权结构。截至 2022 年底，公司实际控制人为方兴，持股占比 18.89%；第二大股东为盛剑 明，持股占比 7.12%；第三大股东为肖学礼，持股占比 5.07%。3、股权激励。2022 年 3 月 25 日公司对授予限制性股票股权激励进行了公告，以向激励对象定 增 A 股的形式合计授予限制性股票总量为 453.5 万股，约占公告日公司股本总额 的 2.21%。其中首次授予 397.1 万股，约占公告日公司股本总额的 1.93%，预留部 分 56.4 万股，约占公告日公司股本总额的 0.27%。限制性股票激励对象为 238 人， 为在公司任职的董事、高级管理人员及董事会认为需要激励的其他人员，经 2021 年分红后授予价格为 24.69 元/股。

公司股权激励计划的等待期为自相应部分限制性股票授予登记完成之日起 12 个 月/24 个月/36 个月，行权比例分别为 40%/30%/30%，业绩考核目标分别为 2022-2024 年三个会计年度，分年度对公司财务业绩指标进行考核。若 2022 年 -2024 年公司扣非归母净利润分别不低于目标值 1.20/1.60/2.00 亿元，则当年公 司层面解除限售比例为 100%；若不低于触发值 1.08/1.35/1.75 亿元，则当年公 司层面解除限售比例为 80%；否则业绩考核不达标。

4、公司业务。公司主营业务为工业配套电源、电动汽车充电桩、电池化成与检测设备、储能设 备 四 大 板 块 ， 2022 年 收 入 端 分 别 占 比 34%/28%/17%/17% ， 毛 利 率 分 别 为 54%/35%/39%/44%。

工业配套电源：公司销售的工业配套电源主要包括有源滤波器（APF）、静止无功 发生器（SVG）、三相不平衡调节装置（SPC）等，该类产品通过解决电网谐波、 三相不平衡、电压暂降、突然断电等问题，提升用户用电质量及用电安全。2022 年公司工业配套电源业务实现营业收入 5.1 亿元，同比增长 27%；毛利率为 54%。 按产品类型分类，公司工业配套电源产品可分为电能质量产品和工业电源产品。

电能质量产品：公司作为国内最早研发生产低压电能质量产品的企业之一， 首先将三电平模块化技术运用于电能质量产品，在电能质量领域不断地拓展 产品类型及应用领域。目前，公司电能质量产品已经覆盖谐波治理、无功补 偿、地铁储能、电压暂降、保障用电安全的工业 UPS 等领域。 工业电源产品：主要为工业激光产品，客户类型与电能质量产品相近。目前 公司已实现工业激光产品由大客户配套研发转向量产，开始向创新激光、武 汉锐科在内的多家激光器企业开始供货。

2018-2022 年公司工业配套电源销售量分别为 0.86/1.17/1.25/1.62/2.68 GW， 单 价 分 别 为 0.25/0.22/0.22/0.25/0.19 元 /W ， 单 位 毛 利 分 别 为 0.15/0.13/0.13/0.14/0.10 元/W。公司将提高原有产品的市场占有率，形成电流 质量、电能质量、低压、中高压领域的全面覆盖，并不断开拓工业配套电源产品 应用场景，在高端装备制造等相关细分市场开展以“进口替代+全面解决”为核心 的市场营销工作，未来工业配套电源有望实现稳步增长。

储能设备：公司销售的储能设备产品主要包括储能 PCS、储能系统集成及 EPC 等， 主要解决储能电池和电网之间的双向电能变换及传输，可以广泛应用于分布式光 伏系统、电力储能、微电网系统等。2022 年公司储能设备业务实现营业收入 2.6 亿元，同比增长 7%；毛利率为 44%。 储能系统由电池、储能变流器（PCS）、能源管理系统（EMS）、电池管理系统（BMS） 及其他结构件组成。公司储能产品可分为海外储能系统半集成（在客户事先外采 的电池及配套 BMS 基础上，加工集成储能 PCS、EMS 及其他结构件并发货）、国内 大储 PCS 及国内工商业储能系统 EPC 三大业务板块：

海外储能系统半集成：由于海外 EPC 企业主要以软件开发、传统电气集成业 务为主，储能系统电气集成能力相对偏弱，公司主要向下游储能 EPC 客户提 供储能系统半集成服务，即客户向公司提供事先外采的电池及配套 BMS 后， 公司在此基础上加工集成储能 PCS、EMS 及其他结构件并发货至项目所在地； 国内大储 PCS：主要向储能运营商销售储能 PCS，后续有望受益于出货量高增 带来的规模化降本效应； 国内工商业储能系统 EPC：当前国内工商业储能主要由地方性补贴政策驱动 装机需求，呈现出单体规模不大、客户群体分散、需求多样等特点。公司目 前主营工商业储能项目 EPC，客户群体与工业配套电源业务有所重叠，后续 有望复用传统业务开拓的销售渠道协同发展。

公司立足电能质量产品制造，持续发力海外储能业务，同时紧跟国内工商业及电 网侧新能源装机容量快速增长带来的配储需求，未来公司有望受益于国内外储能 系统装机高景气需求，实现储能业务快速增长。 电动汽车充电桩：公司主营电动汽车充电桩及充电模块产品，其中充电桩产品主 要包括直流桩和交流桩，充电桩模块涵盖 15kW、20kW、30kW、40kW 等功率等级。 公司是全国首家在大功率直流充电系统中具备交流侧漏电保护功能的厂家，最新 第六代充电桩系统采用 TCU+CCU 系统架构，并具备对起火、水浸、倾倒等事故的 预警功能，产品易用性、稳定性、安全性优势显著。2022 年公司电动汽车充电桩 实现营业收入 4.3 亿元，同比增长 117%；毛利率为 35%。

公司充电桩及模块产品立足国内市场，同时重点布局欧美地区直流桩产品，其中 国内主要面向第三方充电运营商、电力运营商、整车厂等客户进行销售；海外目 前主要面向 BP 集团、壳牌等传统能源企业及电网等 B 端客户进行充电桩产品的销 售，后续将逐步导入模块产品并持续拓展C端渠道进行私人充电桩的销售。 海外欧美市场是公司的布局重点，充电桩平均售价较国内市场有明显溢价。以美 国为例，功率为 20-240kw 的 3 级直流充电桩单价为 1-4万美元/个（约合6.9-27.5万元/个），高于国内功率为 120kw 充电桩的 3-5 万元/个。

当前欧美电动汽车渗透率不断提升，但充电桩建设相对滞后，公共车桩比仍处于 较高水平。根据 IEA 统计，2021 年欧洲、美国车桩比分别达到 16：1 及 18：1， 与我国的 7：1 有较大差距。随着欧美各国陆续发布禁售燃油车时间表，叠加充电 桩投资补贴政策的出台，充电桩增长有望迎来高速发展期，预计 2025 年欧洲、美 国车桩比均达到 14：1，2030 年均达到 10：1。

欧美市场对充电桩产品质量、可用性及安全性要求较高，通常验证周期需要 2-4 年，拥有技术、成本及先发优势的企业能够获得出海欧美的产品红利。目前公司 已经与 BP 集团达成合作，成为首批进入 BP 中国供应商名单的充电桩厂家。公司 将继续研发新一代高效率、高性能的充电桩电源模块、适用不同国家标准的充电 模块，及适用不同使用场景的大功率直流快充充电桩等新产品，为后续充电桩及 模块产品出海认证与品牌建设夯实基础，未来公司充电桩业务的海外收入占比和 利润率有望进一步提升。

电池化成与检测设备：公司电池化成与检测设备产品主要有锂电池系列、铅酸电 池系列电池化成与检测设备，产品主要适用于电池研发及制造过程中的充放电检 测及电池化成和分容等工序。2022 年公司电池化成与检测设备实现营业收入 2.6 亿元，同比增长 72%；毛利率为 39%。 目前公司的测试设备产品基本覆盖了产线和实验室领域所有型号，涵盖了电动两 轮、乘用车、商用车、储能领域的电池测试设备要求，已为 CATL、亿纬锂能、ATL、 比亚迪、小鹏汽车、国轩高科、长城汽车、远景能源等众多行业重要客户供货， 进一步奠定了公司在电池化成及检测设备领域技术领跑者的地位。公司将致力于 提升实验室测试设备领域的市场份额及分容化成市场，争取实现更大发展。

盈利预测

我们对公司主营业务核心预测如下： 充电桩业务：公司持续发力充电桩产品出海，重点布局车桩比较高的欧美地区。 我们预计 2023-2025 年公司充电桩业务实现营业收入 7.8/10.3/13.9 亿元，同比 增长 83%/34%/34%。其中： 中国：2023-2025 年实现营业收入 6.4/7.5/8.5 亿元，同比增长 74%/17%/13%， 毛利率为 30%/31%/29%； 海 外 ： 2023-2025 年 实 现 营 业 收 入 1.4/2.8/5.4 亿 元 ， 同 比 增 长 143%/100%/93%，毛利率分别为 46%/43%/41%。

欧美市场作为公司充电桩产品 开拓重心，产品销售单价及毛利率水平相对较高，未来有望支撑充电桩业务 快速增长； 储能业务：公司立足电能质量产品制造，持续发力海外储能业务，同时紧跟国内 工商业及电网侧新能源装机容量快速增长带来的配储需求，我们预计 2023-2025 年公司储能业务实现营业收入 7.1/9.5/13.2 亿元，同比增长 177%/33%/39%，销 售功率达到 2.1/3.0/4.1GW，其中： 中国：2023-2025年实现营业收入2.5/3.5/4.2亿元，同比增长140%/40%/22%， 销售功率达到 1.0/1.5/1.8GW，规模效应有望持续体现; 海外：2023-2025年实现营业收入4.6/6.0/9.0亿元，同比增长200%/30%/50%， 销售功率达到 1.1/1.5/2.3GW。

海外市场产品销售单价及毛利率水平相对较 高，未来有望支撑储能业务快速增长； 工业配套电源业务：公司电能质量产品有望巩固当前优势，而工业电源产品将依 托工业激光产品量产打开成长空间，我们预计 2023-2025 年公司工业配套电源业 务实现营业收入 5.9/6.8/7.5 亿元，同比增长 15%/15%/10%。 电池化成与检测设备：公司有望受益于新能源汽车渗透率提升带来的电池化成与 检测需求，我们预计 2023-2025 年公司电池化成与检测设备实现营业收入 3.6/5.4/8.1 亿元，同比增长 40%/50%/50%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】「链接」