（报告出品方/作者：民生证券，邓永康，李孝鹏，赵丹，席子屹）

1、电动化加速渗透，换电重卡驶入快车道

1.1、市场端销量强势崛起，打造高景气赛道

1.1.1、双碳政策持续推动，重卡电动化大势所趋

双碳政策持续推动下，商用车新能源化成为行业发展的长期主旋律。在乘用车 市场新能源汽车渗透率的逐步提高下，商用车的电动化进程也在逐步推进。商用车 主要服务于公路客运和道路货运等场景，主要分为货车和客车，货车中包括重卡、 中卡、轻卡和微卡，重卡细分领域又包含牵引车、自卸车、环卫车等，主要用于基 础设施建设、工业生产、公路货物运输、码头货物运输。

中国是全球最大的商用车市场，新能源商用车渗透率逐年攀升。2020 年中国 商用车销量达 513 万辆，全球市场份额达 21.05%。过去两年受疫情因素、“国六” 排放法规实施、前期环保和超载治理政策下的需求透支，以及油价处于高位等因素 的影响，商用车整体需求放缓，中国总商用车销量有所下降。2022 年中国商用车 总销量 330 万辆，同比下降 31.2%，但是新能源商用车逆势增长，销量达 33.8 万 辆，同比增长 71%，渗透率达 10%，2022 年为渗透率从 1 到 10 突破的关键之 年。

分车型来看，2022 年货车销量 289.3 万辆，同比下降 32.6%，占中国商用车 总销量比重 87.7%，客车销量 40.8 万辆，同比下降 19.2%，占比 12.4%。不同种 类货车中，2022 年重卡总销量 67.2 万辆，占比 23.2%，中卡销量 60.3 万辆，占 比 20.8%，轻卡销量 161.8 万辆，占比 55.9%。重卡分为传统重卡和新能源重卡，由于重卡和微型货车、乘用车用途不同，新 能源重卡对续航及牵引力有更高的要求。目前新能源重卡主要分为三类：1）纯电 动。纯电动重卡受续航的影响，主要运用于短距离运输，比如港口物流、矿山运输、 建渣清运等，大多为换电模式方便快捷；2）混动。混动细分为插电混动和增程电 驱，混动重卡续航长，主要用于长途运输；3）燃料电池。目前主要是氢，后续可 能会有氨和甲醇作为主要原材料的燃料电池。

新能源重卡助推实现双碳目标。相比于乘用车和轻型商用车，重卡以柴油为主 要燃料，且具有高油耗特征，而柴油在不同能源类型中碳排放因子最高，各类重卡 需要承受较大负载任务，进行百公里以上的中长距离运输。保有量仅占全国汽车 3% 的重卡，其二氧化碳排放量约占整体汽车的 47%。与传统重卡相比，纯电动和氢 燃料电池的新能源重卡可实现零排放，目前新能源重卡 TCO 略高于传统重卡，BCG 预计 23 年两者持平。减少碳排放，实现双碳目标，重卡的新能源化推广有着重要 意义。新能源重卡分类型来看，与混动技术相比，纯电动和氢燃料重卡能够实现零排 放，是全球汽车行业内公认的低碳发展和零排放转型的首选方案。在乘用车领域核 心三电系统技术发展已经较为成熟，在商用车领域大力推广纯电动车型，具备充足 的技术优势和市场认可度，重卡电动化转型已经是大势所趋。

1.1.2、新能源重卡销量逆势增长，22年12月销量翻两倍

新能源重卡销量逆势增长，渗透率达 3.7%，22 年 12 月销量翻两倍。2022 年重卡总销量 67.2 万辆，同比下降 51.8%，但是新能源重卡销量逆势增长，销量 达 2.51 万辆，同比增长 141%，渗透率约 3.7%，2022 年 12 月销量快速增长至 6115 辆，月度同比翻 2 倍。新能源重卡中纯电动占比 90%，电动重卡需求增速大。按技术路线分类看， 2022 年电动重卡是主流，销量达到 2.27 万辆，同比增加 135%，占新能源重卡总 销量约 90%；燃料电池重卡销量 2465 辆，同比增加 216%，占比 9.8%；混动重 卡销量 28 辆，占比甚少。

1.2、换电与充电模式互相补充，助推实现重卡电动化

充换电互补可满足不同使用场景需求。新能源重卡多样的使用场景带来了差 异化的补能需求，充电和换电相互补充，并行发展，形成多元化的补能体系为不同 使用场景提供最佳补能体验已成为发展共识。换电模式的发展助推了重卡市场的电动化。1）换电模式快速补能，与解决电 动重卡续航焦虑需求相匹配。换电相较于充电，换电时间仅需分钟级，而充电时间 需要小时级，在封闭的场景下，换电可以解决里程焦虑，在港口、钢厂、电厂、矿 山及公铁联运等特殊应用场景中，换电重卡很受青睐。2）换电重卡通过“车电分 离”的方式，有效降低客户的购置成本。采用车电分离模式能够大幅减少购置成本， 对于用户，仅需要购买车身，通过电池租赁和换电服务使用重卡，在成本方面有较 大优势；对于车企，电池可以从“电池银行”租赁，为传统车企减轻了负担。

换电与充电各占一半，换电重卡占比有提升趋势。2022 年，纯电动重卡中换 电补能销量占比为 52%，充电补能销量占比为 48%。与乘用车以充电为主换电为 辅的模式形成对比，重卡逐渐以换电为主，这是由于电动重卡在运营中要背负沉重 的电池组，本身电池带电量更大充电补能时间更长，而换电模式补能速度快，符合 重卡要求短高快的运输场景。

2、政策+成本双轮驱动，重卡换电迎行业拐点

2.1、驱动力一：政策加码，重卡掀起换电潮

国家政策驱动是换电重卡获得快速发展的第一要素。2021 年 10 月，为了推 动换电重卡快速发展，工信部启动新能源汽车换电模式应用试点工作，明确将四川 宜宾、河北唐山、内蒙古包头纳入为重卡特色类试点城市。2023 年 1 月 30 日， 八部门联合发布《关于组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作的通知》， 试点期为 2023-2025 年，重点推动公共区域车辆全面电动化，有利于特定场景的 车辆电动化转型。截止到 2022 年，全国已有 20 多个省市都已经参与推广换电重 卡，经过各地近 2 年的运营，已经积累了换电重卡运营的实战经验，这将有利于 各地进一步加大推广换电重卡的信心。

地方加大对新能源重卡和换电站补贴政策支持力度。除了国家层面的新能源 汽车购置补贴和购置税减免政策外，2022 年四川、广西、内蒙、重庆等地均有发 布与换电重卡或重卡换电站补贴相关的额外政策，如四川直接对换电重卡给予额 外每度电 300 元的购置补贴，重庆、山东、内蒙古、北京、上海等地对投入运营 的换电站给予一次性建设补助，广东、广西则落实前期已建成换电站的补贴支持。 换电技术的统一标准或将在 2023 年出台。面对用户的需求，地方正在加速重 卡换电标准的制定，2022 年江苏省加速重卡换电标准的统一步伐，包头市出台了 地方电动重卡换电标准，由中国汽车工业协会组织、一汽解放汽车有限公司承办的 《电动中重型卡车共享换电站建设及换电车辆技术规范》系列团体标准审定会通 过了多项重卡换电团体标准。

2.2、驱动力二：成本经济性显著，高性价比加速市场发展

2.2.1、消费者角度看经济性

对比燃油重卡，我们分析换电重卡租赁电池和购买电池两种模式下的经济性。 首先，从消费者端看经济性，我们分别假设三种情境： 1）中性情境下假设柴油价格降低至 7.5 元/L，电力单价 0.6 元/KWh，比较 燃油重卡、租赁电池与购买电池换电重卡三种类型的 5 年生命周期总成本。通过 测算得出换电重卡比燃油重卡更具有经济性，租赁电池和购买电池两种模式下生 命周期总成本降本幅度达 18%和 25%。2）悲观情境下假设柴油价格降低至 5.5 元/L，换电重卡仍有经济性，购买电 池模式下生命周期总成本降本幅度达 6%。3）乐观情境下假设电价降低至 0.35 元/KWh，租赁电池和购买电池模式下生 命周期总成本降本幅度达 29%和 37%。

行驶里程越高，换电重卡经济性越明显。中性情境下其他要素不变，我们对影 响全生命周期总成本降本幅度的单日运行里程数和全年运行天数分别进行调整进 行敏感性分析。我们假设换电重卡单日运行里程数从 100-700 公里不等，而与此 同时全年运行天数从 280 天到 340 天不等，从而计算得出对应于传统燃油重卡的 降本幅度数值。中性情境依据敏感性分析数据假设全年满负荷运行 340 天，单日运行里程数 达 700Km，租赁电池和购买电池模式下生命周期总成本降本幅度达 28%和 32%。

2.2.2、运营商角度看经济性

换电站运营商盈利水平一定程度上影响整个产业链发展步伐和利润空间。我 们分别在车电分离及不分离两种模式下探讨运营商的成本经济性，以车电分离举 例： 成本端：运营商成本主要来自于 1）固定资产类投资，包括换电站投资+电池 采购成本；2）向电网公司支付的购电费用。我们以协鑫能科单个重卡换电站举例， 营业成本合计 924 万元。

具体拆分如下： 1）固定资产投资合计 2314 万元。其中换电站投资 420 万元，占比 18.2%， 车载电池及备用电池投资合计 1659 万元，占比 71.7%。若按照残值率 10%，折 旧年限 5 年计算，对应年折旧费用大约为 416.5 万元。2）购电费用合计 433 万元。假设换电重卡单日运行里程 400Km（282KWh 带电量可支撑 200Km 续航里程），单车单日需要更换 2 块电池，对应电量需求量 约 564KWh。假设单个重卡换电站日服务能力 40 辆，单车全年运行 320 天，则 年耗电量合计 722 万度，对应购电成本 433 万元。 3）人工及场地租赁费用相对占比较低，合计占比大约 10%。

收入端：运营商的收入来源主要是收取电费和服务费，营业收入合计 1082 万 元。 1）换电收入合计 722 万元。其中度电收入具体可拆分为电费 0.6 元/KWh， 服务费 0.4 元/KWh。 2）电池租金 360 万元。我们假设单车电池租金 7500 元/月，40 辆车一年租 金合计 360 万元。 经测算，车电分离模式下运营商净利率可达 10.95%，较不分离模式高出 5.7pcts，两种模式都具备明显经济性，若进一步考虑低电价地区运营商还可以赚 取电价差，收益预计更为可观，从而有力支撑产业链发展提速。

3、换电重卡星辰大海，产业链多环节增量市场

3.1、需求增速明显，未来5年CAGR超65%

3.1.1、换电与重卡天然契合应用场景多元化

换电模式可以有效解决封闭场景下的续航里程问题，在商用 车领域逐步推广成熟，在港口、矿山、钢厂、城市渣土等短途运输的目标市场推广 潜力巨大。 1）封闭场景 封闭场景主要包括港口、钢厂、煤矿等，具有作业区域不固定但路线固定特点， 定点、高频、运输效率要求高，日均运距为 80 公里，24 小时连续作业。对比燃油 重卡，车辆常处于怠速或低速状态，发动机热效率低、燃油经济性差、污染水平高， 换电重卡一方面能够有效降低运输成本，另一方面能够实现能源的快速补给，符合 短高快的封闭应用场景。

2）短倒运输场景 短倒运输场景主要包括城市渣土运输、公铁接驳运输、煤矿到电厂短途运输等， 具有路线固定、单程距离短的特征。该场景下，根据运输距离不同，重卡每天能够 往返运输 4-6 次，单程里程 100-150 公里左右，使用换电重卡可每单程或往返更 换 1 块电池，保障运输效率，可实现对燃油重卡的替代。 3）干线中长途运输场景 重卡是高速公路运输的主力，因此高速公路等干线中长途运输是换电重卡的 主要应用场景之一。该场景下，重卡单程运距为 350 公里左右，日均行驶里程可 达 800 公里以上，对运输效率要求较高，使用换电重卡能够满足对运输效率的要 求，且换电站可以与加油站同样布局于高速公路服务区内，几乎无需新增土地规划， 容易实现推广应用。

3.1.2、换电重卡市场空间测算，未来5年CAGR超65%

2027 年换电重卡市场空间合计超 766 亿元，未来 5 年 CAGR 超 65%。以 2022 年重卡销量为基础，计算换电重卡、重卡换电设备和上游电池的市场规模。 假设如下：假设 2023-2025 年重卡销量的同比增速为 19%、15%和 10%；新能源重卡渗透率为 5%、9%和 13%；电动重卡渗透率为 94%、93%和 92%，渗透 率浮动幅度不大；换电重卡渗透率逐年攀升，分别为 60%、68%和 75%。 基于以上假设依据计算，分别对应 2023-2025 年换电重卡市场空间为 118 亿、270 亿、454 亿元，充换电市场空间合计为 244 亿、477 亿、704 亿元。

3.2、换电重卡产业链梳理

换电重卡整个产业链上游主要为三电系统、换电设备供应商和电力供应商，三 电系统分别提供重卡的电池、电机、电控，电池主要包括宁德时代、亿纬锂能；重 卡电机配套供应商主要包括绿控传动、特百佳动力等；电机控制器供应商主要为蓝 海华腾、汇川技术、英威腾等。换电模式催生换电设备需求增大，换电设备供应商 主要代表为山东威达、科大智能、瀚川智能、博众精工等，历经数次技术迭代各厂 商均可提供成整套换电站设备中游为各类型换电运营商，主要分为电池厂类运营商，如特斯拉、宁德和国轩 高科；主机厂类运营商，如蔚来、吉利、北汽等；第三方运营商，如协鑫能科、科 大智能、玖行能源、奥动新能源等。 下游为各种整车厂，重卡车企包括汉马科技、徐工重卡、东风、上汽红岩等。

3.2.1、换电设备成长趋势确定，运营商加速布局

2025 年重卡换电设备市场空间合计超 94 亿元。我们假设 2022 年带电池的 充电重卡售价为 80 万元，2023-2025 年逐年递减至 79/78/76 万元，电池单车价 值量约 30 万元，换电重卡售价分别为 49/48/46 万元。 以协鑫能科举例，每个换电站能服务 40 辆车，根据换电重卡销量，相除得到 新增重卡换电站数量。重卡换电站设备投资大概在 420 万元，随着各方面成本降 低呈现逐年下降趋势，假设 2023-2025 年设备投资分别为 400/390/380 万元， 得出重卡换电设备市场空间为 24/60/94 亿元。

换电运营商联合换电设备供应商共同研发换电站和换电车型打通产业链并为 下游客户提供换电服务。目前我国换电站运营主要是三家企业，奥动新能源、蔚来、 杭州伯坦科技，蔚来市场占比 56.1%，奥动新能源 28.6%，杭州伯坦科技 7.6%， 多聚焦于乘用车，逐渐开拓商用车换电。

3.2.2、下游整车厂百花齐放，加速换电重卡布局

2022 年，换电重卡下游整车厂中汉马科技市场份额最大，占比 20%，其次是 徐工重卡、上汽红岩和东风汽车，分别占比 18%、13%和 11%。2023 年 1 月份， 换电重卡当月销量为 769 辆，其中，徐工重卡换电重卡销量 256 辆，占比 33.29%； 上汽红岩销量 118 辆，占比 15.35%；三一汽车销量 92 辆，占比 11.96%。

3.3、三电系统带来增量市场，关注核心零部件环节

3.3.1、磷酸铁锂电池仍是主要电池类型，市场空间增量显著

换电模式意味着“车电”分离，电池有望迎来增量需求。2022 年中国电动 重卡用锂离子电池的装机量为 8.79GWh，同比增长 128.3%，主要原因是搭载大 电量的电动重卡产量增加，且换电重卡的占比在逐步提升。2022 年宁德时代以 89.5%的市场份额排名第一，其次分别为亿纬锂能和中科能源，其市场份额分别为 5.4%和 1.29%。从供应关系来看，宁德时代几乎供应所有的电动重卡企业，亿纬 锂能主要配套三一汽车、东风汽车和汉马科技等，中科新能源主要配套东风汽车， 国轩高科主要配套陕汽集团和上汽红岩。从电池类别来看，换电重卡全部配磷酸铁锂电池，无三元和锰酸锂、钛酸锂等 其他类电池。从电池容量看，换电重卡配套的动力电池容量 90%以上在 281- 283KWh 之间，2022 年此区间换电重卡销量为 11362 辆。

2025 年电池市场空间合计超 233 亿元。我们假设 2023-2025 年电车带电量 分别为 285、290、295KWh，电池单价为 0.85、0.85、0.8 元/ KWh，市场上重 卡用的是磷酸铁锂电池，预计今年以后随着锂价格下跌，电池价格有所回落，乘以 新增换电站数量，得出上游电池市场空间为 58、139、233 亿元。

3.3.2、电控是电驱动系统核心，市场空间CAGR超62%

电动重卡电驱动系统由驱动电机、电机控制器和自动变速器构成，布置形式多 样，主要分为集中式驱动和分布式驱动。集中式驱动根据电机在整车的位置和方向 又可分为：电机纵置直驱、电机横置半轴直驱、集成电驱动桥等三种方案；分布式 驱动分为：轮边和轮毂电机驱动桥。 目前较适合换电重卡的电驱方案：平行轴式集成电驱桥。换电重卡需要电池整 体布置，安装空间充裕，拆装方便。平行轴式集成电驱桥属于集成电驱动桥的一种， 功率密度高、占用空间小，便于动力电池包布置。

短期来看，重卡电驱动还是以中央直驱为主，主要由于直驱对于整车平台的改 动较小且所需的研发投入低，中长期看，少部分重卡会逐渐采用集成电驱动桥，长期看，重卡的终极方案会趋于分布式驱动，采用轮边电机驱动桥和轮毂电机驱动桥， 通过集成化设计释放更多底盘空间给到电池系统，且整车重量有所降低，传动效率 得到提升，如集成到轮边甚至轮毂，也可通过电机高速化提升功率密度，可以实现 电机小型，但当前面临着开发成本高和可靠性方面的挑战。

电机作为电动重卡电驱动系统的重要部件之一，在 2022 年电动重卡市场高 速增长的带动下，呈现出强劲的发展势头。2022 年，新能源重卡电机配套数量方 面，绿控传动电机累计配套 6137 台，同比增加 223.9%；特百佳动力累计配套 5610 辆，同比增长 106.5%；宇通累计配套 2550 台，同比增长 72.6%；福田汽 车累计配套 1254 台，同比增长 62.4%；西安智德累计配套 879 台，同比增加 502.1%；电机配套数量增幅最猛的是朗高电机，同比暴涨 122 倍领涨行业。换电 重卡电机配套企业主要为绿控传动和特百佳动力。2022 年，换电重卡电机配套数 量在 3000 辆以上有 2 家：分别是特百佳动力和绿控传动，市场集中度较高，TOP2 累计占比为 56%。其余电机企业配套换电重卡数量均在 1000 辆以下。

电控系统是电驱动总成的核心。电驱动系统的机械传动部分，相对来说比传统 燃油车简单，但企业之间电控系统的差距很大，技术实力需要不断积累。目前考虑 成本因素，市场上商用车电控系统多采用引线键合、单面冷却的第一代 IGBT。电控单车价值量高，未来五年市场规模 CAGR 超 62%。依据换电重卡销量和 电控市场销售单价，得出 23-25 年市场空间为 5.5、12.4、20.7 亿元，27 年市场 规模达 35.6 亿元，未来五年 CAGR 超 62%。

4、重点企业分析

4.1、蓝海华腾：掌握电机核心技术，深耕商用车领域

主营业务：公司在新能源汽车行业深耕多年，具备雄厚技术优势。1）新能源汽 车驱动产品主要为电动汽车电机控制器。产品可广泛应用于新能源商用车、新能 源乘用车、新能源物流车、混合动力汽车、氢能源汽车。目前已与华菱、陕汽、 三一、徐工、特百佳等多家客户达成稳定合作关系，主要系列产品已通过 CE 认 证，未来增长可期。2）工业自动化控制产品：公司的自动化控制产品通过分销 商销往国民经济的多个行业，为公司带来了数量众多的客户和终端用户，在市场 上塑造了良好的品牌形象，形成了广泛的品牌效应。

财务情况：营收及归母净利方面，公司自 2017 年以来营收和归母净利波动大， 营收 20 和 21 年增速超过 100%，22 年 Q1-Q3 公司实现营收 3.24 亿元，同比 上下降 15.84%，归母净利为 0.63 亿元，同比上升 29.64%。毛净利率方面，公 司近年来毛利率较为稳定，毛利率保持在 30%-40%之间，净利率波动较大，从 17 年的 22.15%下降到 19 年的-47.72%，21 年升至 12.76%，22 年 Q1-Q3 公 司毛利率为 38.66%，净利率为 19.21%。

重卡布局：公司很早就进入新能源重卡领域，技术的积累和经验具备一定的优 势，从公司销售来看，公司的电机控制器销量在新能源重卡领域位列前茅。公司 生产的重卡电机控制器产品，涵盖动力驱动、方向机驱动、制动驱动、液压驱动 等功能，与重卡电机配套厂商特百佳动力和苏州绿控建立了长期稳定的合作关 系；也与金龙汽车集团、北京理工华创、安徽华菱、陕汽集团、三一重工、开沃 重工、徐工集团等多家客户达成稳定合作关系。核心部件中，公司也与比亚迪合 作布局 IGBT、SiC 模块。

业务拆分：近年来受排放标准升级、车电分离、高柴油价格等因素影响，重卡电 动化进程提速。随新能源汽车行业需求增加，公司未来经营业绩有望站上新台 阶。预测 22-24 年公司整体将实现营收 4.47/7.63/14.65 亿元，毛利率为 36.33%/33.54%/33.68%。其中，预计 22-24 年公司电动汽车电机控制器业务 实现营收 3.40/6.46/13.35 亿元，毛利率为 38.00%/36.00%/35.00%。公司聚 焦新能车电子产品，工业设备业务份额占比将逐步收窄，预计 22-24 年实现营收 1.07/1.18/1.29 亿元，毛利率为 31.00%/20.00%/20.00%。

4.2、能辉科技：光伏EPC领先企业，入局重卡换电业务

主营业务：公司主要从事于光伏新能源、电网替代及垃圾接热发电等智慧能源服 务领域，已累计为合作伙伴提供了 100 多个光伏电站技术服务。22 年 9 月，中 标广州发展乐昌长来 60MW 光伏项目 EPC 总承包；22 年 10 月，能辉科技与广 州发展签订 1.07 亿元的 60MW 光伏项目 EPC 总承包合同；22 年 12 月，与云 南金能签订 2.33 亿元的 100MW 农光互补光伏项目 EPC 总承包合同。 财务情况：营收及归母净利方面，公司自 2017 年以来营收和归母净利连年实现 增长， 21 年增速超过 40%，22 年 Q1-Q3 公司实现营收 2.52 亿元，同比下降 45.45%%，归母净利为 0.15 亿元，同比下降 81.93%。毛净利率方面，公司近 年来毛利率呈缓慢上升趋势，毛利率从 17 年的 22.82%提升到 21 年 29.28%， 净利率先上升后持续下降趋势，从 17 年的 11.97%上升到 20 年的 21.50%后开 始下降。22 年 Q1-Q3 公司毛利率为 27.00%，净利率为 5.61%。

重卡换电布局：公司 2020 年布局重卡换电业务，2022 年 2 月，公司发布无轨 智能“小蚁”重卡换电机器人和重卡动力电池、电池支架、换电控制器及换电智 能调度系统系列新产品。“小蚁”换电机器人创新性地采用无轨智能、视觉导 航、侧向取放技术，可以在 3 分钟内轻松更换重卡电池。同时，“小蚁”重卡换 电机器人还具有换电时间短、换电灵活、占地面积小、现场施工装配周期短、对 司机停车要求低、可以多台协作、互为备用、实现部分移动换电、可适配多种重 卡车型等优点。

业务拆分：随着硅料价格的下降带动产业链价格整体下行，23 年电站 EPC，尤 其是集中式 EPC 将开始放量，公司收入规模有望大幅度提升，预计 22-24 年公 司电站系统集成业务实现营收 3.54/24.05/32.32 亿元，毛利率为 25.70%/23.25%/21.27%。公司其他业务稳中有进，预计 22-24 年公司整体将 实现营收 4.00/24.64/33.07 亿元，毛利率为 28.98%/24.03%/22.10%。

4.3、许继电气：强强联合，打通重卡换电产业链

主营业务：公司为中国电力设备行业的领先企业。公司聚焦特高压、智能电网、新 能源、电动汽车充换电、轨道交通及工业智能化五大核心业务，拓展综合能源服务、 智能制造、智能运检、先进储能、特殊特种行业全电化等五类新兴业务。产品主要 分为智能变配电系统、直流输电系统、智能中压供用电设备、智能电表、电动汽车 智能充换电系统、EMS 加工服务，完整覆盖一二次设备，广泛应用于电力系统各 个环节，产业链完备，配套能力强。

财务情况：营收及归母净利方面，公司自 2019 年以来营收和归母净利润连年实 现增长，归母净利增速弹性大，19 和 20 年增速超过 50%。22 年 Q1-Q3 公司 实现营收 91.16 亿元，同比增长 21%，归母净利为 6.48 亿元，同比增长 11.9%。毛净利率方面，公司近年来毛净利率稳定，毛利率维持在 17%-21%之 间，净利率文吃在 3%-9%之间，22 年 Q1-Q3 公司毛利率为 20.84%，净利率 为 8.79%。

战略性布局换电重卡，首座示范站已在许昌投入运营。公司与南方电网强强联合成 立，成立换电科技有限公司，具备完全自主研发和生产的换电机器人、电池箱系统、 站控系统、充电系统等核心产品，针对不同应用场景，可提供充换一体式换电站、 集中充分布式换电站、移动式换电站等解决方案，可无人值守，打破建站场地和电 源点需求等限制，具有占地面积小、换电速度快、整站效率高、可参与电网互动等 特点，在专线运输、支线短倒、干线运输、矿场转运、港口内倒、城市公共道路等 高负荷、高强度应用场景，为客户提供安全、稳定、可靠的换电服务，首座示范站 已在许昌投入运营。

生态构建，打通重卡换电上中下游产业链。换电重卡以许昌为中心，南网五省和河 南省为核心，山西、内蒙、甘肃、山东、四川为重心，细化市场布局；加强与河南 禹州、甘肃酒泉等地组建合资公司，整合相关方优势资源，实现市场化投资运营。 同时，全力组建产业联盟，与宇通、汉马、宁德时代等车企和国内主流电池企业建 立战略合作关系，共谋重卡换电事业发展。

4.4、瀚川智能：业绩超出预期，三大板块高增

主营业务：起步于传统汽车装备领域，瀚川智能近年来紧抓智能化、电动化趋 势，在巩固既有赛道核心优势的基础上，持续开拓锂电池及充换电装备领域市 场。1）充换电板块：换电重卡在电动化趋势下加速渗透，换电站设备业务未来 可期。公司产品覆盖乘用车换电站、商用车（重卡）换电站以及换电站零部件 等，现有换电站产能 680 套/年，通过定增新建产能 2000 套/年，行业龙头地位 稳固。2）汽车装备板块：FAKRA 线束标准平台成功实现产线复制，保持领先优 势。3）电池装备板块：公司与正威集团、深圳埃克森在储能领域展开合作，将 于 2023 年年中发布首条大圆柱电池装配工艺样板线。

财务情况：营收及归母净利方面，公司自 2017 年以来营收和归母净利连年实现 增长。22 年 Q1-Q3 公司实现营收 7.08 亿元，同比上升 41.18%，归母净利为 6.68 亿元，同比上升 1362.35%。毛净利率方面，公司近年来毛利率较为稳定， 从 17 年起稳定在 30%以上，净利率波动较大，从 17 年的 13.46%下降到 20 年 的 7.18%，22 年 Q1-Q3 回升至 10.19%。22 年 Q1-Q3 公司毛利率为 31.01%，净利率为 10.19%。

换电领域已率先卡位，经营多点开花：2022 年 1 月，与协鑫能科达成 5 年战略 合作框架协议；4 月与其子公司签署 6.8 亿元商用车及乘用车换电设备采购合 同；5 月，阳光铭岛指定瀚川智能为其商用车换电站及相关核心零件供应商；9 月，与蓝谷智慧签署战略合作协议，在新能源汽车换电站建设运营、低碳园区以 及储能系统等新能源领域展开密切合作；持续获得宁德时代、协鑫能科、阳光铭 岛等客户新增订单，实现首个无人机智能换电项目落地。

4.5、博众精工：3C领域深厚技术积累，新能源业务发展潜力大

主营业务：专注智能制造，以技术创新为核心，致力于为客户提供数字化工厂的 整体解决方案，从工业自动化设备、自动化生产线、工装夹（治）具、智能立体 仓储物流、信息化产品到系统总集成，涵盖消费类电子、汽车、新能源等业务领 域。针对不同行业的需求，整合运动控制、影像光学、机械手运用、信息化、精 密贴装和精密压合等技术，结合自有的软件开发平台为客户提供产品和服务。

财务情况：营收及归母净利方面，公司自 2017 年以来营收波动大，19 年同比下 降 16.17%，21 年同比上升 47.37%，归母净利波动大，18 年同比增速 301.80%，21 年同比下降 19.18%。22 年 Q1-Q3 公司实现营收 30.45 亿元， 同比上升 29.23%，归母净利为 1.64 亿元，同比上升 202.03%。毛净利率方 面，公司近年来毛净利率呈持续下降趋势，毛利率从 17 年的 39.85%下降到 21 年的 32.71%，净利率先降后升，从 17 年的 22.15%下降到 19 年的-47.72%， 22 年 Q1-Q3 公司毛利率为 34.25%，净利率为 5.37%。公司在消费电子应用领 域保持领先地位，同时积极布局新能源等应用领域，销售订单有较大幅度增加。

换电业务：1）客户：已经拓展宁德时代、蔚来、北汽等行业标杆客户。2）产 品：目前主要提供注液机、模组/PACK 自动化生产线等锂电池制造标准设备以及 智能充换电站，正在积极开发切叠一体机等设备，未来有望覆盖 50%左右的锂电 设备整线价值量。

4.6、协鑫能科：积极布局重卡换电，争做纯电重卡规模化先行者

主营业务：公司主营业务为清洁能源运营、移动能源运营以及综合能源服务。公 司倾力打造从清洁能源生产、补能服务到储能的便捷、经济、绿色的出行生态 圈，为电动化出行提供一体化能源解决方案，致力于成为领先的移动数字能源科 技运营商。1）在清洁能源领域方面，公司持续大力开发投资风力发电、垃圾发 电、燃机热电联产等各类清洁能源项目。2）在移动能源领域方面，公司提供电 动汽车补能服务、电池全生命周期管理和电港商业化运营模式，目前在移动能源 行业已具备较强的品牌认知度和市场影响力。

财务情况：营收及归母净利方面，公司 2019 年业绩实现增长，营收达 108.98 亿元，增速达 2200.09%，归母净利达 5.54 亿元，增速达 10980.00%。19-22 年 Q3 公司业绩整体稳中有升，营收与归母净利逐步企稳，有望实现进一步飞 跃。22 年 Q1-Q3 公司营收达 78.97 亿元，同比下降 30.20%，归母净利达 6.60 亿元，同比下降 34.26%。毛净利率方面，公司自 2019 年以来也实现跨越式增 长，22 年 Q1-Q3 公司毛净利率企稳趋势初显，分别达到 17%和 9%。

重卡换电布局：公司 2021 年与吉利达成重卡换电方面的战略合作。同年 11 月，公司首个重卡换电项目在江苏徐州投运。2022 年 6 月，公司首座自研重卡 换电港亮相成都，同年 8 月，公司与宁德时代在重卡换电等领域展开全面合作。 公司主要为钢厂、城建、矿山等多个场景提供电动重卡解决方案，前期建设无需 电力铺设，初始投入成本减少 40%；旗下移动能源车和移动换电车 6min 即可完 成全流程换电；配套 APP 实时监测电池状态，提升 30%电池寿命；云平台智能 调度助力运营效率提升 20%。

4.7、法兰泰克：欧式起重机龙头，精准切入重卡换电市场

主营业务：公司自 2007 年设立以来始终聚焦物料搬运解决方案领域，现有起重 和工程机械两大业务板块。起重业务板块主要为客户提供智能物料搬运解决方 案。工程机械业务板块主要包括工程机械部件和高空作业平台业务。公司聚焦物 料搬运行业中高端市场，拥有起重机械核心零部件自研自制能力，为机械设备、 电力设备、汽车等行业下游的优势客户提供智能物料搬运一体化解决方案。 财务情况：营收及归母净利方面，公司自 2017 年以来营收和归母净利连年实现 增长，营收和归母净利增速有收窄趋势，22 年 Q1-Q3 公司实现营收 13.24 亿 元，同比下滑 16.68%，归母净利为 1.57 亿元，同比下滑 15.14%。毛净利率方 面，公司近年来毛净利率整体保持平稳，毛利率始终保持在 25%-28%的区间 内，净利率始终保持在 9%-12%的区间内，22 年 Q1-Q3 公司毛利率为 24.59%，净利率为 11.97%。

重卡换电布局：2022 年 8 月，公司旗下新能源换电生态业务品牌绿电湾与吉利 阳光铭岛签订战略合作框架协议，双方将在能源绿色低碳发展、新能源重卡推 广、换电站建设运营、绿色动力、智慧车联网平台搭建等方面开展深入合作。未 来，双方将在各自优势区域规划换电站项目，推动换电站项目选址、投建、运营 及试点示范，计划未来三年实现 200 座换电站的建设和 1 万台换电重卡的销售。

4.5、宁德时代：动力电池巨头王者，重卡电池换电服务全渗透

主营业务：专注于新能源汽车动力电池系统、储能系统的研发、生产和销售，在 电池材料、电池系统、电池回收等产业链关键领域拥有核心技术优势及可持续研 发能力。主要产品有 1）动力电池系统，收入占比为 70.19%。包括电芯、模组/ 电箱及电池包，应用领域涵盖新能源乘用车、商用车以及其他出行工具及非道路 移动机械等。SNE Research 统计，公司 2017-2022 年动力电池使用量连续五 年排名全球第一，2022 年动力电池使用量市占率为 37.0%。2）锂电池材料，收 入占比为 11.89%，将废旧电池中的镍、钴、锰、锂等金属材料及其他材料通过 加工、提纯、合成等工艺，生产三元前驱体、碳酸锂等电池材料，并将收集后的 铜、铝等金属材料对外出售，使上述材料实现循环利用。3）储能系统，收入占 比为 10.45%。公司储能电池产品包括电芯、模组/电箱和电池柜等。

财务情况：营收及归母净利方面，公司自 2017 年以来营收连年实现增长，营收 增速弹性大，归母净利自 2019 年稳定增长，21 和 22 年 Q1-Q3 增速超过 100%，22 年 Q1-Q3 公司实现营收 2103.40 亿元，同比上升 186.72%，归母净 利为 175.92 亿元，同比上升 126.95%。毛净利率方面，公司近年来毛净利率呈 持续下降趋势，毛利率从 17 年的 36.29%下降到 21 年的 26.28%，净利率从 17 年的 20.97%，21 年下降到 13.70%，22 年 Q1-Q3 公司毛利率为 18.95%，净 利率为 9.33%。

重卡换电布局：公司致力于通过为换电重卡和工程机械提供可持续解决方案的途 径，推动商用车市场的全面电动化。2022 年 9 月，首创的 MTB（模块集成底 盘）技术，将率先应用于国家电投启源芯动力重卡换电项目，该技术可将模组直 接集成到车辆支架/底盘，系统体积利用率提升 40%，重量减轻 10%，系统能量 密度达 170Wh/kg；电池可以达到 1 万次/10 年的循环寿命。此外，该电池系统 可支持自由组合方案，可以在 140KWh-600KWh 范围内配置。公司旗下的启源 芯动力已在全国 31 省市区全面布局超 100 座重卡换电站。2022 年 12 月，宁德 时代济宁首座重卡换电站项目开工。23 年 1 月，推出换电品牌 EVOGO，其换电 电池将采用宁德时代最新 CTP 技术，重量能量密度超过 160Wh/kg，体积能量 密度超过 325Wh/L，单块电池可以提供 200 公里左右的续航。

4.6、汉马科技：重卡龙头公司，新能重卡布局前瞻性显著

主营业务：系浙江吉利新能源商用车集团有限公司控股子公司，全国重要的重型 卡车、重型专用车、核心零部件和新能源商用车生产研发基地，拥有华菱、星马 等品牌。华菱重型卡车是替代进口的主流品牌，并出口到东欧、北非、东南亚、 南美等地的六十多个国家和地区；星马专用车是享誉市场的知名品牌，长期占据国内市场的龙头地位。主导产品为重型汽车底盘及整车、发动机、重型专用车、 客车、汽车零部件等系列产品。专用车业务占比为 53.29%，整车及底盘业务占 比为 33.64%，汽车零部件 8.57%，其他业务占比 4.50%。

财务情况：营收及归母净利方面，公司自 2017 年以来营收和归母净利波动较 大，22 年 Q1-Q3 公司实现营收 23.46 亿元，同比下滑 46.92%，归母净利为10.98 亿元，同比下滑 47.01%。毛净利率方面，公司近年来毛净利率整体呈下 降趋势，毛利率从 17 年的 14.50%下降到 21 年的 3.88%，净利率整体呈下降趋 势，从 17 年的 1.09%下降到 21 年的-25.27%，22 年 Q1-Q3 公司毛利率为-7.49%，净利率为-48.30%。

重卡换电布局：汉马科技集团是国内最早进入新能源重卡领域的企业之一，2018 年设计研发出纯电动重卡产品，2019 年推出国内首款换电牵引车。2021 年 6 月，汉马科技新能源重卡项目在马鞍山正式开工，预计 2023 年即可投产。2021 年公司旗下华菱分别生产和销售 1456 辆和 1601 辆纯电动汽车，同比增加 126.44%和 397.2%。2022 年，汉马科技华菱 M5 换电式纯电动半挂牵引车共 销售 1069 辆，销量量第一。2023 年 1 月 10 日，汉马科技首批 40 台电动重卡 ——华菱换电自卸车顺利交付四川绿色汇缘物流有限责任公司。

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精选报告来源：【未来智库】