碰瓷ChatGPT!昆仑万维,揭秘成长背后的真相

作者/星空下的锅包肉

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的车厘子


2023年开年,由美国人工智能实验室OpenAI发布的ChatGPT彻底火出了圈。

虽然,ChatGPT可能还算不上一个合格的聊天工具人,但却很有可能成为现有搜索引擎颠覆者。其火爆程度,让不少企业争相布局。

国际上,微软率先出手,正式将ChatGPT引入必应搜索。受此影响,微软市值一夜之间飙涨5450亿。紧接着,谷歌的“ChatGPT同款”——Bard,在巴黎亮相。

而国内,头部巨头也纷纷下场。

这边,大厂之间互相赛跑,都在比谁能率先推出中国版的ChatGPT。而另一边,却出现了一群干啥啥不行,蹭热点第一名的妖魔鬼怪

比如,昆仑万维(300418)。

这一次,穿上了ChatGPT的马甲后,昆仑万维又能玩出什么花儿?


一、干啥啥不行,蹭热点第一名

昆仑万维(300418),这绝对是一家被游戏耽误了的媒体公司,就没有它蹭不上的热点。

2021年下半年,元宇宙火了,昆仑万维年报中第一大主业,立马变成了“海外信息分发与元宇宙平台”。

来源:昆仑万维年报

2022年,新能源持续火爆,昆仑万维转手收购了一家新能源公司。

2023年开年,ChatGPT火了,昆仑万维又宣称,将在今年内发布中国版类ChatGPT代码开源。

来源:昆仑万维公告、公众号

看看人家这热点警觉性,相信很多媒体从业者,也会自叹不如。

只不过,对于一家正经经营的企业来讲,这重心,是不是放错了?

看到这,大家可能也很迷惑,昆仑万维到底是干啥的?

昆仑万维成立于2008年,实控人周亚辉。

昆仑万维实控人周亚辉

2015年,昆仑万维登陆资本市场,由头部券商中金保荐上市。可见当时,昆仑万维还是有一定的行业地位的。

彼时,昆仑万维还是一家单纯的游戏公司,游戏收入占比高达97%。

但上市后,有了钱的周老板,显然不甘于现状,带领昆仑万维,走上了一条并购扩张的不归路。

来源:公开数据整理

表面上,几番并购扩张后,昆仑万维收入规模较上市之初翻了一倍。但有意思的是,这种高速增长,却往往只发生在并购完成的当年

来源:公开数据整理

比如,2017年,在Grindr、闲徕互娱的加持下,昆仑万维营收同比增长了42%。但其后三年,增速则分别只有4%、3%、-26%(2020年Grindr转让出表)。

同样,2021年,StarMaker、Opera并表后,营收大幅增长77%。然而2022年前三季度,则立马变成了同比下降4.72%。

由此可见,昆仑万维并购的新业务,根本就没有持续成长性。其收入的增长,全赖并购扩表营造的增长假象

而在这种舍本逐末的战略下,昆仑万维昔日主业游戏收入,也已从2016年的19.56亿,下滑至2021年的7.78亿。到2022年上半年,仅剩3.3亿


二、买买买,也是要付出代价的

当然,按照昆仑万维的套路,收入进入下降通道后,再并表一项新业务就解决了。

只是买买买,也是要付出代价的。

1►溢价并购,饮鸩止渴

首先,最明显的问题就是商誉

为了拿到企业控制权并表,购买方往往都需要溢价收购。截至2022年三季度末,昆仑万维商誉已高达40.91亿。

且不说商誉,随时可能会发生的减值风险。单说这凭空多支付出去的40.91亿,对昆仑万维而言,就不是个小数字。

40多亿什么概念呢?

2019年,昆仑万维资产负债率已经高达54%。面对与日俱增的债务压力,和继续收购的资金需求,2020年,昆仑万维卖掉了Grindr,导致当年营收同比下降了26%。而Grindr作价,就是44.25亿。

来源:同花顺

假如,账面不是挂了40+亿商誉,而是Grindr,那么这部分资产,还可持续为昆仑万维创收。

但是,一旦变成商誉,不仅不会盈利,还可能随时发生减值。

尤其是,通过前面的分析来看,昆仑万维并购的资产,显然并不具备很好的成长性。那么商誉带来的机会成本,谁来弥补?

这种频繁靠溢价并购,来扩表增加营收的行为,无异于饮鸩止渴

2►投资容易,退出难

其次,除商誉外,昆仑万维的投资行为还存在一项更大的风险。

商誉是由企业并购产生的。但事实上,昆仑万维的对外投资,大部分都没有形成控制,因此也就没有并表,而是作为一项金融资产体现在财报上。

截至2022年三季度末,昆仑万维净资产151.16亿,其中,其他非流动金融资产高达72.66亿

来源:昆仑万维2022年半年报

非流动资产,顾名思义,就是没有在二级市场流通。也就是说,昆仑万维手中,还投了大量没有并表、没有上市的公司(主要是股权)。

通常,这类投资的目的,就是为了获利。一旦被投单位成功上市,已投本金可能瞬间翻几倍,甚至几十倍。

但前提是,被投单位真的能顺利上市,昆仑万维真的能顺利退出。

而现实往往是,对外投资多数都成了一笔烂账,退无可退,根本就没人接盘。

不知道昆仑万维这越来越高非流动金融资产中,有多少已经属于第二种情况?

来源:同花顺

更可怕的是,即便真是一笔烂账,在财报上也仍然能表现为盈利。

因为非流动金融资产,是按照公允价值计量的。只要公允价值增加,便可形成公允价值变动收益。从过往几年数据来看,公允价值变动收益,对昆仑万维净利润影响相当大,2022年中报占比曾达42%,2021年中报占比曾达58%!

来源:公开数据整理

但问题是,非流动资产,本就没有在二级市场流通,没有公开报价。那么所谓的公允价值,真的公允吗?

这72.66亿金融资产背后,究竟有多少已经严重脱离了实际?有多少虚高

受此影响,昆仑万维每年实现的大规模公允价值收益,又有多少含金量?

假如一项垃圾资产,被包装成了一项年年增值的优质标的,那么等到纸包不住火的那一天,这项资产又将计提多少损失?


三、悬崖峭壁,细思极恐

看到这,大家可能也明白了,为什么昆仑万维永远走在蹭热点第一线?

因为本质上,昆仑万维已经没什么支撑性业务了。游戏收入濒危,高溢价收购的几项业务,包装成了新的主营,但也没看出什么成长性。

而无论是持续并购扩表,还是继续扩大对外投资规模,都需要资金支撑。这种时候,自然是蹭蹭热点,更容易拿到投资。

但是,之后呢?

不是换个元宇宙的名字,就能成为Facebook。更何况,Facebook自己的元宇宙都不知道能发展到什么地步。

也不是碰瓷新能源、碰瓷ChatGPT,就能换道超车。昆仑万维主营业务都已经难以为继,究竟哪来的底气和实力,跟大厂竞争赛跑?

而与此同时,商誉却越堆越高,其他非流动金融资产也像滚雪球一样,越滚越大。

截至2022年三季度末,昆仑万维净资产151.16亿中,商誉40.91亿、其他非流动金融资产72.66亿。

长此以往,实打实的真金白银,都变成了虚拟资产商誉,变成了被投单位的一堆烂账。

这样的资产质量,无异于站在悬崖峭壁上。一旦跌落,就是粉身碎骨。


注:本文不构成任何投资建议。股市有风险,入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。

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更新时间:2024-09-20

标签:烂账   商誉   热点   公允   溢价   金融资产   真相   资产   收入   来源   价值   万维

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