积极投给未来！诺安基金邓心怡：革新研究机制，布局未来3-5年大机会赛道

拥抱基本面研究和投研一体化，是近年公募研究范式转型的主流趋势。在这一趋势下，生动丰富的机制改革实践持续涌现，也使得实践背后的那位运筹帷幄者，逐渐从幕后走到台前来。诺安基金研究部总经理邓心怡，就是一个典型的例子。

邓心怡近日表示，诺安基金实行的是投研一体化，形成一个全面覆盖、重点突出的强有力研究平台，以为了更好地投给未来。为此，她不仅主导了研究部的流程和机制改革，还仔细梳理了中美两国各个经济发展阶段，并对产业政策、经济增速和结构、资本市场和实体经济互动等方面进行了复盘。

“要确保经济趋势和产业主线不缺失，未来三五年内有大机会的赛道要有重点布局，接下来我们会依托现有的产业小组和主题讨论机制，由基金经理和研究员共同挖掘这种面向未来的大主题性投资机会。今年，我们更会跟踪变化，关注市场如何能更加‘有为’，关注相关资产在中国特色估值体系下带来的价格重估，这一个交织性的大机会。这是诺安自由开放和包容的投研文化使然，更是时势和趋势的力量使然。”邓心怡说。

“投给未来”的种子萌芽了

邓心怡是土生土长的北京人，有着北京人一贯的爽朗与聪慧。她喜欢潜水，对个人和周围环境的关系认知，就与海洋有关。“地球表面有70%是海洋，人在水里能看到更广阔的世界，也能更清楚认识到人的渺小。人在水里是失重的，当洋流流过来时，连最小的鱼儿都游不过，但可以趴在海底，静静地感受时势和趋势的力量。”

在清华大学完成本科学业后，本着“离开家门出去看看”的愿望，邓心怡远赴美国读研，在宾夕法尼亚大学工学院学习材料专业，同时还在沃顿商学院选修了MBA课程。沃顿商学院被誉为现代MBA发源地。正是在这所历史悠久、学术声誉首屈一指的商学院里，邓心怡“近水楼台先得月”，早早就种下了金融投研的种子。

邓心怡表示，她在沃顿商学院受到影响最大的是当时的第一门课——Advanced Corporate Finance，以公司金融和公司估值为重点，并且以实际案例研究、前沿产业和报表分析为主，实战性非常强。在这些学习当中，她不仅学会了用实际财务数据进行公司估值和投资决策，也对美国经济史上很多关键的产业发展节点和大的并购案例有了深刻了解。这种自主性的多层次专业训练，让她形成了早于多数同龄人的微、中、宏观全局视野。

将这一视野放在肥沃的市场土壤里，“投给未来”的种子很快就萌芽了。

毕业回国后，邓心怡进入中国对外贸易信托从事投资研究工作，这段经历给她带来了金融投研初体验。当时她主要的工作内容，是一级和二级市场投资研究。“当年好些科技巨头都还没上市，我们就对这些企业的基本面进行了全方位的调研。科技企业多是轻资产运作，前期缺乏利润和现金流，但收入高速增长，发展预期也很好。对这类企业进行资质评估，需要很高的前瞻性预判。仅有公开数据和模型推演并不够，还需要通过草根调研等方式对推演结论进行验证，从而找到公司成长的核心驱动力。从事后来看，真正具备核心驱动力的企业，成为了科技领域的新星；投资资金也发挥出了高效对接作用，获得了显著的超额回报。”

“到了2014年-2015年前后，我看到了很多科技类红筹公司回归国内，我对投研的了解，就从公司本身延伸到了资本市场制度建设上来。”邓心怡说到，企业融资和上市，是自身发展到一定阶段后的必然行为，并且会选择与自身需求相匹配的资本市场。在顺乎时代潮流和产业经济趋势之下，资本市场往往会和企业一起实现蓬勃向上发展。“因此，企业的核心驱动力，并不仅是公司本身的能力，而是与产业变更、市场供需变化等外部因素形成的合力。如果能看到这点，投研视野就一下子开阔了。”

邓心怡视野超前，她的投研之路显然不会亦步亦趋。她能当士兵——可以是一名能输出洞见的研究员，也可以是一名能创造超额收益的基金经理——但更适合当少帅。在一个能大施拳脚的平台上，她应该会如鱼得水，找准自己的核心驱动力发挥出更大的能量。如接下来看到那样，这正是邓心怡与老牌公募诺安基金发生的化学反应。

“研究是个慢变量”

邓心怡2020年加盟诺安基金，现任研究部总经理兼基金经理。

在她到来之时，成立于2003年的诺安基金已走过了17个年头，不仅于2007年、2012年、2014年三次斩获“十大明星基金公司”奖，还在近年来公募行业蓬勃发展背景下，走出了一批风格多样、特色鲜明的新锐基金经理。既有聚焦成长策略的蔡嵩松和陈衍鹏，还有擅长价值策略的韩冬燕，长于GARP策略的罗春蕾、杨谷、王创练，以及注重轮动策略的杨琨。截至2022年上半年，诺安旗下公募资产管理规模逾1500亿元，累计分红超过312亿元。

作为研究部新锐“掌门人”，邓心怡对这些权益骨干的成长之路是熟稔于心的。她表示，诺安大部分的基金经理是从内部培养、选拔提升上来的，他们需要在研究员阶段苦练基本功，持续输出深度扎实又有前瞻性的研究成果后，才能晋升为基金经理。

这清晰地映射在了诺安基金经理任职的时间线上。诺安现任副总经理、投资总监杨谷于2003年加入诺安基金，是公司“元老级”人物，至今仍在投研一线；诺安现任权益投资事业部总经理韩冬燕，2010年以研究员身份加盟诺安基金，先于2015年出任基金经理，后于2019年初开始担任团队管理者角色。于2016年-2017年入职的蔡嵩松、陈衍鹏、王海畅，也先后于2019年2月、2020年7月、2022年7月走上了基金经理岗位。

据邓心怡透露，诺安基金于2020年进行了公司史上规模最大的校招。“当时新冠肺炎疫情刚暴发，有一批特别优秀的毕业生没能出国，我们就择优招进来作为研究储备力量，这批人如今已陆续走上了研究一线，成为研究团队的新锐势力。”

“诺安实行的是投研一体化，高质量的研究输出是投资业绩的核心前提。但研究是个慢变量，团队构建和磨合都需要时间。因此，我们在优化现阶段研究主力时，也会在校招上发力，把更多的优秀种子培养起来，让研究体系能够生生不息地持续运转下去。”邓心怡介绍到，目前研究部大约有25名研究员，重点聚焦的科技和高端制造领域大约配置了10位人员，医药和消费大约有8位，偏宏观总量方面的人员是4人，其余人员则围绕地产、有色、化工等周期板块发掘结构性和成长性机会。

邓心怡认为，诺安研究部要实现全行业覆盖。一是产业发展有周期性，在不同阶段，各行业都有顺势投资获益的机会；二是诺安基金经理投资策略和风格也是多元的，他们对后端研究支持的需求也是多样的。但她也说到，全覆盖并不是“撒胡椒粉”，而是有的放矢，和未来产业结构发展趋势相关的领域会重点布局，形成一个全面覆盖、重点突出的强有力研究平台。

当提及她是如何实现研究部门合力最大化时，这位早慧的掌门人一言蔽之：强大的研究合力不仅源于单兵作战能力，更是源于团队协同配合的默契。“诺安具备这样的条件，这里有着自由、开放和包容的投研文化，并且以纪律和制度化运作为前提，这是持续输出高效研究成果的重要土壤。”

言谈间虽是云淡风轻，但真正做起来是不容易的。知易行难背后，是邓心怡对研究部改革的一系列实践探索。

在“摔过的地方”获取力量

在邓心怡看来，高质量的深度研究是投资收益的基础，投研两端要保持顺畅沟通。“让研究员和基金经理在同一个话语体系里沟通，大的方向不能出偏差，只有这样研究成果才能真正地在部门中有所沉淀和转化。”

为实现这一目的，邓心怡拿出的解决办法是定期复盘。首先，研究员在提出主题性投资机会报告，以及年度、季度个股推荐时，先与基金经理进行初步沟通，在确保大方向一致前提下，再进行正式的研究报告撰写。其次，研究员并非止步于提出策略报告，而是进一步阐述报告提出的依据，以及个人长时间对行业与个股跟踪的认知沉淀。再次，一段时间之后，研究员和基金经理一起对策略运行和推荐个股的阶段性表现进行复盘。

邓心怡特别提到，在记录复盘时，会把研究员重点推荐的个股和涨跌幅一一列出，并通过后台统计转化成研究员对基金组合的净值贡献比。“我们会把每名研究员重点推荐的个股，以及他们在公司投资资产形成的贡献进行排名，然后请基金经理打分和写评价（主要是从行业跟踪与个股挖掘这两个维度进行），以此定出研究员绩效考核的权重。”

“后两步是关键。双方分享彼此的行业认知，研究员和基金经理就能熟悉彼此的策略风格和投研偏好；定期复盘和回头看，则能让研究员‘在摔过的地方获取力量’，能对行业发展的历史规律变化和趋势预判进行更为深入的思考。长期以往，研究员和基金经理之间的熟悉度和信任感就建立起来了，输出的投资策略和个股推荐不仅有效率，而且也是风格鲜明特征突出的。从截至目前的运行情况来看，制度改革已见成效。”邓心怡说。

除了对内的定期复盘外，邓心怡还在对外的行业调研方面提倡深度调研，深入并吃透产业链。“做行业和个股研究前必须要掌握所有公开数据，并进行加工整合与比较。但这还不够，还要把公开数据结论与草根调研进行相互验证。”

邓心怡举例说到，科技半导体是诺安投研的重点领域。诺安科技组曾组织投研相关行业研究员和基金经理做一站式的调研，在进行产业链调研时，需要把一条晶圆产线从头到尾完整走下来，从设备、材料到各种加工工艺等环节中梳理出四十多个“卡脖子”环节。“近两年不少新股公司在相关‘卡脖子’环节取得了‘从零到一’的突破，实现了估值到业绩的跃升。我们基于前期的调研跟踪，也通过投资为持有人取得了非常好的回报。”

另外，邓心怡还提到一个案例。此前在VR 产业刚刚崭露头角的时候，诺安科技组亲自调研了从设备到内容制作的头部未上市公司，感受了国际影坛参展的VR影片，密切跟踪行业变化，以准确预判出行业发展阶段和市场未来潜在空间。“因为在深度研究上做得比较扎实，基金经理在投资的时候，就可以更加坚定地去下注，并在集中度上持续提升空间。”

着重关注价格重估带来的交织性大机会

在邓心怡进行部门改革的几年里，市场环境发生了更大变化。兵强马壮的诺安基金，如今要面对公司数量超过5000家A股市场，以及公募基金数量过万只的激烈同业竞争。为此，邓心怡的战略设想依然是“投给未来”，但要加上“以史为鉴”这一前提。

“要确保未来三五年内有大机会的赛道做到重点布局。只要经济趋势和产业主线不缺失，协调好研究深度和广度，是没问题的。”为此，邓心怡将中美两国各个经济发展阶段进行了对比，对产业政策、经济增速和结构、资本市场和实体经济互动等方面进行了复盘，并找到了参考规律：

一方面，从上世纪80年代至今，消费医药、科技先进制造是美国市场行情的两大主线，前沿延续了约40多年。但另一方面，中美也存在不同。美国现代化进程遵循的是“工业化-农业化-信息化”这一先后顺序，但中国的现代化可能是多领域并联迭代进行的。并且，以美国为首的西方现代化的核心是资本，中国式现代化的核心是人。在有为政府与有为市场结合之下，中国的收入分配和产业结构发展趋势，都会有别于西方，从而带来不一样的投资机会。

“对公募研究来说，中期维度的投资机会是最核心的，也是最有研究优势的。比如，2020年10月提出的‘双碳’目标蕴含的一轮结构性行情，就不应错过。就2022年而言，我们最大收获也是从市场风向的变化中捕捉主线机会。比如，我们始终关注和深入挖掘以半导体、人工智能、万物互联、数字经济等赛道所在的科技板块投资机会，在今年8月的内部讨论中，我们就明确提出围绕科技安全、能源安全和供应链安全的重点研究和布局，消费和医药也均是诺安一直以来的布局重点。但在今年，我们更会跟踪变化，关注市场如何能更加‘有为’，关注相关资产在中国特色估值体系下带来的价格重估，这是一个交织性的大机会。”邓心怡表示，因此，诺安基金既会沿着科技、智能制造、消费（包括消费医疗、服务性消费、大众民生消费）去布局更多的研究力量，更会着重在大安全（包括产业链安全、供应链安全、科技安全、能源安全）、国企的价值重塑和引领作用等相关领域，去挖掘出更多的差异性投资机会。

据邓心怡透露，诺安基金明年将依托现有的产业小组和主题讨论机制，由基金经理和研究员共同挖掘这种面向未来的大主题性投资机会。此外，鉴于这些主题机会的跨行业属性，诺安的研究力量未来还会在中观行业比较、行业选择上重点发力。

“目前，国内的中观行业比较主要是基于纯量化数据展开，但这还不够。当然，行业跟踪和个股筛选必须盯住基本面，但‘点睛之笔’往往源于人本身。准确地说，是把数据和研究员预判结合起来，通过娴熟的行业认知从庞杂数据中找到一束‘光’，这就是我们做中观行业比较的初心。目前，相关的数字系统已经开始搭建，在中观对比数据可得性提高后，我们就可以用‘一根线’串起来，从中发现主题机会，这会是诺安研究部明年的工作重点。”邓心怡说。

邓心怡

硕士。曾任职于中国对外贸易信托有限公司，从事投资研究工作。2020年1月加入诺安基金管理有限公司，历任研究部副总经理，现任研究部总经理。自2022年7月6日起，担任诺安研究精选股票型证券投资基金的基金经理。自2022年10月15日起，担任诺安平衡证券投资基金的基金经理。

风险提示：市场有风险，投资需谨慎。投资者投资于本公司管理的基金时，应认真阅读《基金合同》、《托管协议》、《招募说明书》、《风险说明书》、基金产品资料概要等文件及相关公告，如实填写或更新个人信息并核对自身的风险承受能力，选择与自己风险识别能力和风险承受能力相匹配的基金产品。投资者需要了解基金投资存在可能导致本金亏损的情形。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人管理的其他基金的业绩不代表对本基金业绩表现。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负担。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。

（CIS）

责编：王璐璐

校对：王蔚