特斯拉年底大跌50%，是否应该抄底了？

12月12日，特斯拉收盘价$167.82，自从今年4月马斯克宣布收购推特以来，特斯拉股价已跌去一半。由于股价一路下行，马斯克几天前短暂失去了福布斯世界首富的位置。

一、特斯拉的下跌有三个原因：

1.从美国整体股市来说，22年科技股整体回调：

上图可见，下跌超过60%的科技股很多，特斯拉在科技板块下跌榜上，连前10也排不进去。下图可见，亚马逊和NVIDA也下跌40%多。

科技板块回调有疫情这两年上涨过多、估值偏高的原因。但具体到个股上，还是根据未来成长和盈利，来看估值是否合理以及是否买入。不过，这也反映了一个事实，特斯拉不再是成长股模范生，与之相比，今年苹果的股价跌幅是19%。

2.随着电动车渗透率的上涨和特斯拉销量的不断提升，大家对特斯拉未来能否继续高速成长有一定的不确定。

近期，特斯拉的市场消息从持续多年的供不应求，转向开始打价格战。甚至，据此前路透社消息，12月特斯拉的上海工厂可能会削减20%的产能。尽管特斯拉随后加以否认，但这个消息还是让股价跌了6.37%。

今年年中，根据Troy Teslike 的分析报，截至 7 月底,特斯拉的订单积压量为50.4万辆，已经排到了2023年。而到9月底，积压订单已经大幅下降到31.7万辆。

虽然特斯拉11月在中国市场的销量仍然取得了两位数的增长，但也面临越来越激烈的竞争，而且特斯拉超级工厂的产能正在加速放量。

另一方面，电动车的整体供需关系似乎也在发生转变。近两年，电动车的渗透率一路猛涨，大大超过此前预期。但是，今年10月以来，渗透率有点涨不动了。

据乘联会数据，中国市场电动车渗透率2020年为5.8%，2021年为14.8%，到2022年一举突破30%。但是，今年10月尽管仍然高达30.2%，但环比减少约1.67%。

有分析指出，这一轮电动车渗透率大幅增长，网约车、公交出租等运营类需求占比颇高，但这个市场的增长空间有限。另一方面，电动车生产厂商能够做出的努力，也达到了一个顶点，今年以来多个品牌受到原材料上涨的压力，不得不宣布涨价。

综合来看，市场需求下降，将会是特斯拉股价未来最大的压力。

3.和推特相关的担忧：

马斯克正在出售更多特斯拉的股票以维持推特的一年消耗的资金（burn rate）大约在20-30亿美元之间，但应该很快会得到优化。推特应该也能再融30亿美元。但对于特斯拉的市值和股票交易量而言，这个资金体量不值一提。

另外和推特相关的担忧还有品牌，当下推特的新闻舆情正在对特斯拉的品牌形成损害，不过不太影响网络好感度，有可能只是暂时的，不太可能影响死忠粉，他们才是特斯拉的真正买家。

还有人担心马斯克被推特分心了。这个同时经营和激励特斯、SpaceX、Boring Company、Neuralink和Open AI（现已离开）的人，能被Twitter分心了？

二、能否抄底

能否抄底，取决于对特斯拉合理股价的判断，很多人怀疑特斯拉几千亿、万亿美金的市值，认为未来很可能会有估值的回归，毕竟丰田这些传统汽车的龙头巅峰市值也就2000多亿。而特斯拉在下跌之后，市值仍在5000亿以上。

特斯拉最新一个季度交付大概50万辆，当前的销量大概是200万辆/年，均价是5万美金左右。而一家多品牌的汽车公司销量的天花板是1000万辆/年，均价是3万美金。而像奔驰宝马这些均价5万美金的品牌，它的销量的天花板都是200-300万辆/年。我们认为这是一个很合理的逻辑，电动车也不能打破。所以如果想要突破到1000万辆/年的销量，特斯拉的均价可能也不得不降到3万美金左右。

但应该指出的是，特斯拉的逻辑不是单纯的造车，它还可以卖软件，卖自动驾驶，所以我们不能只用车企的估值逻辑看特斯拉，要把传统汽车和软件服务放在一起来看；同时特斯拉、比亚迪等新能源车企仍在成长中，近几年估值高一些也是正常的，但5-10年之后，将不可避免的由快速增长型企业变为稳定增长型。

假设未来五年特斯拉的销量的年增长率是50%，这也是马斯克自己立的一个flag，要在很长的时间保持50%的增长率（最新一个季度是44%）。那么到 2027 年，销量大约会达到1000万辆，这也就达到了我们之前说的天花板份额。要达到这个份额，均价必须下降，正常是3万美金，我们假设特斯拉是3.5万。

另外特斯拉是一个可以卖软件的汽车，所以我们也把自动驾驶的渗透率算上。从之前估算的，现在全球可能是5%，假设FSD5年后达到15%渗透率，也就是一年1000万辆的15%，即150万辆的FSD，再乘以软件价格。

再看利润。汽车方面，均价下降后毛利可能会往下一点，但我们还是假设它比传统车厂的18%-20% 毛利率高一些；软件毛利会很高，有70%多。综合下来，五年后特斯拉可能会维持今天的综合毛利率水平，也就是 26%-27%。这样再叠加9%的运营成本，以及相应的税率，估算出的特斯拉2027年的净利润大约是500多亿美金，对应的净利率在14%，高于行业。

接着是PE，考虑到软件，以及未来还有可能增长，我们给一个比行业高50%的PE——15倍，对应2027年特斯拉的市值可能是7000多亿，折算成股价是250美金。如果按10%的折价率算回来，今天就对应150多美金的股价。

虽然按这个估值来看，目前股价不便宜。但是无数成长股的历史都证明，如果特斯拉能保持近5年50%的增长率，那么成长过程中保持40-50倍市盈率是没问题的，当然在高增长结束后，会逐步回归15-20倍的正常市盈率。因此，按照2023年EPS（每股收益）7.76美元计算，目前市盈率22倍，离50倍市盈率仍有很大的上涨空间，当然前提是特斯拉未来5年继续保持高增速。