对标华润三九：中药配方颗粒的龙头神威药业

神威的主营业务是中药注射剂以及中药胶囊，颗粒，中药配方颗粒。其中配方颗粒正逐渐迎来自己的芳华，并带领神威二次腾飞。

说到中药配方颗粒，就不得不看ZC对这一行业的态度。

可以看出配方颗粒从1993年被批准试点，经历了20多年的发展，但是直到2015年才开始逐渐走向市场，在2021年才得到完全放开。

进入2022年，迎来了密集的各种规划和指引，中药配方颗粒逐步得到市场的认可。

有关中药配方颗粒的好处和发展必要性

上图可以看出配方颗粒完全是中药饮片的升级版。逐步占领饮片的市场份额大势所趋。之前配方颗粒发展缓慢是因为zc对饮片的市场保护。zc明文规定了中药配方颗粒的市场份额不得超过饮片的10%，并限制配方颗粒进入很多大的医院和医保系统。这一限制终于在2021年全部打开。现行的最新规定不仅允许配方可以进入医院医保，并且把市场份额从10%大幅提升至50%！于是配方颗粒的长逻辑正式建立。

中药饮片2021年的市场规模大约在2100亿，今后预计每年以2%左右的速度增长。

而中药配方颗粒的市场只有250亿，饮片的50%份额就是1100亿的市场，四倍以上的空间。

手握充足的种植基地保证供应

根据备案品种也可以看出神威是配方颗粒的主流玩家之一，并以行业最快的增长速度，迅速的拉近了和领头羊的差距。讲了这么多，该来点实际的数据了：

神威今年的销售数据只到三季度，全年配方颗粒的销售超过11亿。六年时间从0.35亿到11亿，速度远超行业中所有对手。并且这一速度会继续保持。神威目前拥有年产50亿配方颗粒的能力。同时神威的两大独家配方品种滑膜炎颗粒和芪黄通秘胶囊也增势喜人。

另外神威的主打产品有不少是受益于qy放开的。比如藿香正气，小儿清肺，清开灵等，都是屯药的首选名单之列。

上图可以看出，2020年的时候神威销售只限于河北省内；2021年开始进入云南；2022年多点开花，陆续进入多个省内，这也是神威的配方颗粒高速增长的原因和空间。

神威2020年开始布局线上销售，年年获得翻倍以上增长。

另外神威还附送三个彩蛋，其中塞络通最早2024年有望完成三期临床。

分析完神威的增长前景，下面开始分析财务状况和估值：

神威的估值可以说是我所研究的药企中最卑微的。卑微到公司每年的业绩ppt都会单列出现金市值比，这么做也能反映公司对低残市值的无奈和无声抗议：

神威是净现金企业，没有有息负债，每年的股价基本等于现金。同时神威又是派息最为慷慨的药企之一：

表格可以看出公司多年经营稳定，现金流充沛。派息率之前是50%，从2020年开始提升至81%。并且2022年中报两次派发中期股息的操作我也是首次看见

经过多年连续的高派息，公司依然能够持有如此多的现金，称之现金奶牛毫不为过。到今年年底时公司在手现金预计达到50亿。

总结：神威身处当下增长最快前景最广阔的行业之一，并在其中增速鹤立鸡群。估值低惨到卑微，现金丰厚派息慷慨之极！考虑到神威并没有大额的资本开支计划以及史无前例的现金储备。我们可以期待神威能够持续保持80%的派息率。预期神威2022到2024年的利润7亿，10亿，12亿。2024年股息率16%

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