从黑猫股份的财报看，炭黑产品的需求很大，但利润却很微薄

江西黑猫炭黑股份有限公司（股票简称：黑猫股份）是景德镇黑猫集团在相关多元化发展背景下，将炭黑作为资源综合利用产品开发，于2001年7月组建的股份有限公司。2006年9月在深交所主板上市，成为中国第一家由国有资产控股、通过市场运作单一炭黑产品的上市公司。

橡胶工业所用的炭黑约占整个炭黑产量的九成以上。主要用于各种类型的轮胎，如汽车轮胎、拖拉机轮胎、飞机轮胎、摩托车和自行车轮胎等。每制造一条普通的汽车外胎，就需要10公斤左右的炭黑。在橡胶用炭黑中，约有四分之三以上的炭黑用于轮胎的制造，其余则用于其他橡胶制品，如胶带、胶管、胶鞋等。

炭黑在橡胶中的用量之所以这么多，是由于它具有优异的所谓“补强”能力。炭黑的这种“补强”能力早在1914年就首先在天然胶中发现。现在已经证实，对于合成橡胶，炭黑的补强能力起着更加重要的作用。炭黑补强的最重要的标志是改进轮胎胎面的磨耗性能，配合30%补强炭黑的轮胎可以行驶4.8~6.4万公里；而填充等量的惰性或非补强性填充剂代替炭黑，其行驶里程仅为4800公里。这就是汽车的颜色五花八门，但轮胎始终都是黑色的原因。

从2022年上半年看，黑猫股份占比86.1%的第一大产品为炭黑，还有9%的焦油精制产品，另外还有少量的白炭黑和其他产品，确实是主营炭黑业务的上市公司。黑猫股份占比八成的业务在国内，有接近两成的业务在国外市场。

在疫情前的2019年，黑猫股份的营收已经开始了下跌，2020年再次下跌，两年累计跌去了过三分之一。2021年迎来了报复性的反弹，成功超越前期2018年阶段性峰值时的营收规模，2022年前三季度同比增长了25.6%，全年营收规模再创新高已成定局，甚至可能冲击百亿的规模。

让人大跌眼镜的是，营收增长很猛，但净利润却只有可怜的数千万元，看到其可怜的毛利额，这当然就和产品的价格低迷有关。这并不是黑猫股份一家的情况，前几天在安徽黄山召开了一个中国炭黑年会，新闻的标题就是《增收不增利，炭黑行业共商解困方案》，加上从相关资料看来，2021年炭黑这一行整体的开工率不到80%，应该说，整个行业还是存在一定的产能过剩的。

2022年前三季度，4.8%的毛利率已经是六年来最低的表现了，最低的2019年都比其要高出近两个百分点。同比2021年要低8个百分点。不管是什么行业，4.8%的水平都是很难盈利的，最好也只能是微利状态。

不过神奇的事情还是发生了，在2019年时，黑猫股份的期间费用达到了6.1亿元，占营收比接近10%，而2021年就只有3.8亿元，占营收比为5.4%，2022年前三季度更是低至了2.3亿元，占营收比降至3.5%。虽然这里面有销售费用中运输费用调入营业成本的影响，但是，从2020年的7.9%压缩至2022年前三季度的3.5%，这也是一倍多的差异，这是极不容易办到的。我们不想去怀疑什么，只能说，一般的企业真办不到。

2022年前三季度，黑猫股份经营活动的净现金流为，净流出了1.5亿元，再加上还有1.1亿元的购建固定资产类的需求，没有办法，只有靠融资来补充缺口。

一年来，黑猫股份的资产负债规模都有所扩大，这导致其长短期偿债能力均有所下降，但也都还在比较安全的范围内。

最大的流动资产和流动负债都是应收和应付的业务款项，两者规模差不多，占流动资产和负债比也都在一半左右。流动资产中是存货、货币资金等项目占比较大；流动负债中占比较大除应付款外就只有短期借款了。

虽然占流动资产比上升并不大，但存货的金额同比去增长了40%以上，我们没有能力现场调查其有没有产品积压滞销的情况，但仅看这个数据就不太乐观。存货的大幅增长就是其现金流量表现较差的重要原因。

一年来，应收和应付类的业务款项均有较大幅度增长，通过增加更多应付类的业务款项又弥补了部分存货上升带来的经营活动的净现金流大量净流出的情况。但这显然不是正确的解决办法，只有应急时用一用。

黑猫股份年初的有息负债不到20亿元，三季度末增加了4亿多元，虽然还在安全的范围内，但是有息负债的财务成本以前可能不太重要，现在对微利的炭黑公司来说，也是一个不小的负担了。

经营性长期资产的增长并不明显，从年初到三季度末基本上算是把折旧用作投资了，这一般可以认为主要是维持现在的经营规模。但从其持续升高至3.5亿元的在建工程可以看出还是有一定的在建项目，从其半年报中可以看到十来个项目，还是基本都靠着主业在展开的，并没有去凑现在的那些热门行业。

黑猫股份的情况就是这样，其业绩取决于行业的发展情况，当然更取决于轮胎等下游客户的发展情况，轮胎企业们能迎来业绩大增长吗？这可说不好。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！

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