步长药业&葵花药业，能否练就中药股的葵花宝典

什么是禅

大珠禅师曾答

禅，不过就是

吃饭时吃饭，睡觉时睡觉，劈柴时劈柴，生火时生火

是的呢

生命体最高境界的禅也不过如此简单

复杂的是人心和思维

而简单的，是人心历练悟道后的淡然

倾宇宙之力，活在当下

共勉

昨儿选择了继续写中药股，特一药业和众生药业得到了大家的良好反馈，我们今儿接着写写步长药业和葵花药业，算是中药系列估值之四吧

至于大盘，在国务院国资委《提高央企控股上市公司质量工作方案》的刺激下，中字头的央企能否带领大家伙冲一把，不是太好说，毕竟上周的下半周，已经有点上攻乏力的感觉了

言归正传

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认识步长药业和葵花药业

步长药业,坐标山东省菏泽市, 与小编的老家挨着，2016年上市

公司主要从事中成药的研发、生产和销售，主要产品涉及心脑血管疾病中成药领域，同时也覆盖妇科用药等其他领域，目前，公司正向生物制药、疫苗等医药高科技领域进军与扩张。公司的主营业务是片剂、硬胶囊剂、颗粒剂、丸剂（蜜丸、浓缩丸、水丸、水蜜丸）、口服液。

公司充分发挥中药在心脑血管用药领域中的重要作用，大力发展和培育中药大品种，培育出了脑心通胶囊、稳心颗粒、丹红注射液三个独家中药品种；同时重视化药、生物药在心脑血管领域的地位，培育了谷红注射液、复方曲肽注射液两个化药独家专利品种，治疗范围涵盖中风、心律失常、供血不足和缺血梗塞等常见心脑血管疾病。

在疫苗领域，公司控股子公司浙江天元生物拥有2项流感病毒裂解疫苗（成人及儿童型）、A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗4项疫苗产品，另有四价流感病毒裂解疫苗（鸡胚、成人型）、四价流感病毒裂解疫苗（MDCK细胞）、新型冠状病毒灭活疫苗、水痘减毒活疫苗、带状疱疹减毒活疫苗等产品正在研发

公司现已开发、储备了《新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第九版）》临床治疗期（确诊病例）普通型推荐用药宣肺败毒颗粒、参芎葡萄糖注射液、糖尿病用药通脉降糖胶囊、抗肿瘤用药养正合剂口服液、参仙升脉口服液、冠心舒通胶囊、康妇炎胶囊和祛风止痛胶囊等产品

营收权重而言, 心脑血管营收占比7成, 毛利率82%; 医疗器械营收占比1成, 毛利率17%; 妇科和泌尿营收占比各为4%左右，毛利率分别为68%和87%；其他产品营收占比1成多，毛利率67%，估计抗新冠相关的药品及疫苗等包含在其他里面吧

2021年研发投入6.3亿, 研发营收占比4%, 未超过5%的优良线

葵花药业,坐标哈尔滨市, 2014年上市

公司是以生产中成药为主导，以“化学药、生物药”和“健康养生品”为两翼，集药品研发、制造与营销为一体的大型品牌医药集团企业

公司成功打造出“小葵花”、“葵花”两大知名品牌。实施双品牌驱动策略。

“小葵花”品牌旗下，公司主要运作儿童药、儿童健康品。主要品类为儿童呼吸系统用药、儿童消化系统用药、儿童补益系统用药、儿童罕见病用药、儿童健康产品。目前，公司“小葵花”儿童药已在行业发展中取得竞争优势。小儿肺热咳喘口服液、小儿柴桂退热颗粒、小儿氨酚黄那敏颗粒、金银花露、小儿氨酚烷胺颗粒、小儿肺热咳喘颗粒、芪斛楂颗粒等流量产品成为儿童、妈妈群体中的明星产品。

“葵花”品牌旗下，公司主要运作成人医药产品、成人大健康产品。产品涵盖呼吸感冒系统用药、消化系统用药、风湿骨病用药、心脑血管用药、妇科用药、补益用药及健康产品。其中，公司将重点打造妇科用药、老慢病用药两个品类产品及益生菌品类健康产品

营收权重方面, 中成药营收占比7成多, 毛利率60%; 化学药营收占比不足3成, 毛利率62%;

2021年研发投入1.3亿, 研发营收占比3%, 未超过5%的优良线

步长药业财报数据

2021年营收157亿, 过去5年营收复合增长率3%, 过去10年营收复合增长率8%, 10年涨了2.2倍的营收, 2021营收增长-1%，2022Q3 YTD营收增长-0.6%, 2021年以来有点萎靡，主要还是集采闹的

毛利率而言, 2021年以前中位数为82%, 2021年毛利率74%, 2022Q3 YTD更是下滑到70%，毛利率从2020年以来开始跌破8字头，在70%-80%之间徘徊

2021年自由现金流6.8亿, 创了最近10年的最低记录，过去10年的自由现金流全部为正，且过去9年自由现金流从未低于过10个亿，小高点是2019年的22.5亿，2020年的15.6亿是过去9年的平均水平，最新的2022Q3的自由现金流达到22.7亿，算是业绩中最大的亮点之一吧

2021年底金融资产17.3亿, 金融负债35.2亿, 长期股权投资1.7亿，有息负债负担略重

葵花药业财报数据

2021年营收44.6亿, 过去5年营收复合增长率3%, 过去10年营收复合增长率10%, 2021营收增长29%，2022Q3 YTD营收增长7%，看得出过往5年和10年的营收速率与步长药业基本一致，但2021年以来的速率比步长药业要好不少

毛利率而言, 2021年以前中位数为60%, 2021年毛利率59%, 相对比较平稳

2021年自由现金流7亿, 历史小高点是2020年的9.8亿，过去10年自由现金流全部为正，且最近4年的平均自由现金流为8个亿，与2022Q3基本一致

2021年底金融资产20亿, 金融负债2.3亿, 总体不差钱

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步长药业和葵花药业估值

对于步长药业, 我们以2020年的自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为10%, 估值如下：

对于葵花药业, 我们以2019年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率也为10%, 估值如下:

解读:

步长药业和葵花药业, 当下资本市场正当红的另外两家中药企业，前者主要是聚焦心脑血管中药领域，并有少量的医疗器械业务，并涉及抗新冠的疫苗及药品宣肺败毒颗粒等；后者则涉及儿童及成人的呼吸系统及消化系统用药等，以及及成人的妇科用药及老慢病用药等

总的来说，从毛利率的角度，步长药业vs葵花药业，74%vs59%，步长药业略胜一筹，且步长药业的营收体量目前是葵花药业的3倍多一点

步长药业，基于过往10年的中位数自由现金流，也就是2020年的自由现金流作为估值基数，借鉴过往10年8%的营收复合增长率，我们假定未来10年公司的复合增长率为10%，对应的估值为27.89元附近，与2022年1月份的 小高点22.85差了4分钱；27.89上浮30%也就是36元附近应该是目前肉眼可见的一个小的 极限值

对于步长药业而言，首要任务是从当前滞胀的营收泥潭中拔出来，毕竟，10%的营收增速也并不是轻轻松松能达到的

葵花药业，2021年自由现金流略低，我们以过往4年的平均自由现金流作为估值基数，在对未来营收的预估方面，假定未来10年延续过往10年10%的营收增速，对应的估值为26元附近，上浮30%的极限值为34元，与2022年11月21日的小高点31.48差了一个板的 距离

步长药业&葵花药业, 能否练就中药股的葵花宝典，目前看，其实股价都已经步入了价值中枢区间，毫无疑问都是得益于抗新冠的大势所赐，领先于大势首先实现了价值回归，K线看，似乎行情还在延续中，且行且谨慎

老规矩, 个人研判, 不做投资推荐, 欢迎加关, 点赞

孔东亮, CPA

2022/12/04