三年亏损30亿，靠长城输血的蜂巢能源，能撑起600亿估值吗？

新能源汽车如火如荼，今年前10个月国内新能源汽车渗透率为24%！

“一块电池半辆车”，新能源的发展正在催生一条新的产业链——动力电池。

当下的动力电池行业，正呈现出一超多强的格局：

占了国内市场五成的宁德时代，是毫无疑问的行业领头羊，后面则“埋伏着”一众虎视眈眈的厂商，正努力从“宁王”盘子中抢夺蛋糕。

它们或专注电池研发，或跨界而来，或车企自发主导…你追我赶中，装机量有上有下，产能压力之下，上市就逐渐成了最好的“补血”手段，这也造就了动力电池企业IPO热潮澎湃。

这不，3年前还寂寂无闻的蜂巢能源，如今成了动力电池界的黑马，即将鱼跃龙门闯关科创板了！

这家2018年脱胎于长城汽车独立运营的电池企业，2021 年及 2022 上半年动力电池装机量排名世界第十；

不过，在市场份额快速增长的同时，由于原材料骤涨、研发投入等因素，蜂巢能源的亏损额度也在逐渐扩大。过去三年半，累计亏损超30亿元。

我们不禁疑问，供应端依赖于竞争对手，销售端依赖于关联方，持续“烧钱”的蜂巢能源IPO能成功吗？

壹

科创板或将迎来又一家动力电池企业，而魏建军正在迎来他的第二家上市公司。

11月18日，据上海证券交易所披露消息，蜂巢能源科技股份有限公司（下文简称“蜂巢能源”）科创板IPO已获得受理，拟募资150亿元，对应估值达到600亿元，成为新晋动力电池超级独角兽。

招股书显示，蜂巢能源计划使用募集资金，投入公司在常州、湖州、遂宁和无锡的电池生产项目与研发中心；三元电池、无钴电池、短刀电池以及其他新型电池开发项目。

蜂巢能源所处的动力电池赛道，下游新能源汽车市场供不应求，资本在在一二级市场也青睐有加。最大的参照物，是万亿市值的宁德时代。

值得一提的是，动力电池国内装车量前十的公司中基本已完成上市，只有蜂巢能源还在走上市流程。

其实，早在2018年，长城汽车宣布旗下动力电池业务（蜂巢能源前身）独立时，就表示蜂巢能源之后会引入更多资本入股，不排除IPO上市。

其次，从去年开始国轩高科、中创新航和蜂巢能源等动力电池二梯队玩家，纷纷向宁德时代、比亚迪等一梯队玩家展开进攻。当看到中创新航在今年登陆资本市场后，蜂巢能源自然更坐不住了。

去年12月，蜂巢能源宣布完成60亿元B+轮股权融资，仅仅1个月后，该公司便马不停蹄地与中信证券签署了上市辅导协议，行动之快令人咋舌。

年内蜂巢能源也获得了一笔3.22亿元战略增资，如今其准备近一年的上市规划终于暴露在世人面前，张口便是150亿元。

背靠长城汽车的蜂巢能源，为什么这么着急筹钱呢？

贰

蜂巢能源，是动力电池领域的后起之秀，同时也是行业内最大的一匹黑马。

与互联网大军杀入新能源车巨头“虎口夺食”不同，蜂巢能源身后站着“硬核汽车人”——坐拥A股市值2900多亿元长城汽车掌舵人魏建军、中国年轻一代80后电池技术专家杨红新。

2021年，魏建军夫妇以超2000亿身家位列胡润百富榜第七名，成为新晋“河北首富”。倘若蜂巢能源顺利上市，魏建军又拿下一个IPO，其财富排名或将更上一层楼。

其实，早在2012年，蜂巢能源的前身就以动力电池项目组的形式在长城汽车成立，并开启动力电芯的预研工作。2016年，该项目组升级为长城汽车的动力电池事业部。

2018年，长城汽车又将该事业部独立为蜂巢能源，随后将其股权置出上市公司。自此，蜂巢能源走上了独立发展的道路，专业从事汽车动力电池材料、电芯、模组、PACK、BMS、储能产品研发和制造。

魏建军间接持股45.9932%，外界称他为“二次创业”，但从董事职位来看，他更像是一位天使投资人，公司整体运营与管理交给了杨红新。

杨红新别看他是80后，却拥有10多年整车、电池研发管理经验，全面负责长城汽车新能源三电系统、EV、PHEV整车的研发工作，是一个既懂造车，又懂电池，有嗅觉的技术专家。

公司成立才1年，蜂巢能源就在市场崭露头角，杨红新在品牌战略会上规划：推出动力电池高速叠片工艺，斥资20亿欧元在欧洲建设24GWH大型动力电池工厂。

叁

据韩国锂电池市场研究机构SNE Research统计，蜂巢能源2021年及2022年1-6月动力电池装机量为世界第十。另据中国汽车动力电池产业创新联盟统计，蜂巢能源2021年度及2022年1-6月动力电池装车量为国内第六。

短短三年时间，蜂巢能源就跃进全球前十，因此也被外界誉为“汽车动力电池赛道，成立时间最短、融资能力最强、成长速度最快的公司”。

资料显示，公司在2020年、2021年分别进行了Pre-A轮、A轮、B轮和B+轮融资，融资金额分别为10亿元、35亿元、102.8亿元和61.5亿元，再加上年内的3.22亿元战略增资，累计融资金额211.52亿元，投资人包括四川能投、国投招商、国家科技引导基金和上海国盛等。

目前，蜂巢能源投后估值已达到600亿元。

高估值对应的是，蜂巢能源堪称“惊人”的成长速度和营收，尽显行业黑马之姿：

2019年至2021年，公司营收分别为9.29亿元、17.36亿元、44.74亿元，三年复合增长率高达119.42%；2022年上半年实现营收37.38亿元，继续保持高增长。

然而，在营收迅猛增长的同时，蜂巢能源却长期处于亏损状态，从2019年到今年上半年，蜂巢能源的归母净利润分别为-3.26亿元、-7.01亿元、-11.54亿元及-8.97亿元。报告期内亏损超30亿元，过去三年年复合亏损增长率为88.14%。

另外值得一提的是，蜂巢能源电池业务毛利率低于行业平均水平，分别为6.64%、0.89%、3.23%及4.38%。

动力电池占据新能源汽车整车成本的40-60%，按常理，动力电池厂商应该赚得盆满钵满，既有背景又有资源的蜂巢能源，为什么还会亏损？

肆

上游原材料价格暴涨、疫情的起伏、行业的补贴退坡等超出预料的事件，是蜂巢能源刚出世就接连面临的考验。

对于连年的亏损，蜂巢能源方面表示，与研发投入强度较高、扩增产能和爬坡以及全球原材料价格持续增长有关。2019年至2021年，公司研发投入金额累计近15亿元，占到营收比例的两成。

由于背靠长城汽车，蜂巢能源近年来发展较快，但这也带来了关联销售占比较高的问题。

过去三年半，蜂巢能源公司对关联方销售占营业收入的比例较高，来自于长城汽车的收入合计82.89亿元。去年来自关联方的收入占营收的比例为82.73%。

正是由于新能源汽车市场需求的爆发，车企为了保证供应稳定，与电池厂商的关系从单一走向了多元，此举给宁德时代之后的一众厂商以新的机遇。

我们知道，动力电池制造属于资本开支强度高、规模效应显著的重资产行业。

对动力电池企业自身而言，维持一定的生产规模，是提升生产效率、降低生产成本的必要基础；而对下游的整车厂客户而言，动力电池企业的高产能规模又是供应链稳定的重要保障。

因此，产能规模对动力电池企业而言十分重要，企业不得不通过不断注入大量资金，用以扩产。雄厚的资金基础，是企业参与市场竞争的保障，这也是为什么动力电池行业年内频繁上市的原因！

虽说过去一年的时间，蜂巢能源装车量迅速跻身前十，同比增长4倍多。为完成600GWh产能目标，蜂巢融资缺口超千亿，此次IPO拟募资的150亿杯水车薪。

当下的动力电池市场，宁德时代一家独大，比亚迪稳居第二，中创新航、国轩高科、欣旺达、亿纬锂能蠢蠢欲动。

搅局者蜂巢能源，能否借此次IPO，完成向颠覆者的转变？尚未可知。

不过有一点值得肯定的是，新能源时代，人人都在蒙眼向前，人人都想高歌猛进，但一系列数据都在告诉动力电池行业，靠产能堆砌参与竞争的方式已走到死胡同，一旦泡沫被戳破，每个人都将承受后果。

参考资料：

《三年亏损30亿 蜂巢能源冲刺科创板IPO》，凤凰网科技

《蜂巢能源上市启示：技术才是红海突围的王道》，真探AlphaSeeker

《坐拥2744亿大佬拉着80后，搞出一个460亿超级独角兽》，投资家

《激进上攻“宁王”、流血冲击上市，蜂巢能源赢了面子，输了里子？》，连线出行

《蜂巢能源IPO背后的“输血”法则：与长城汽车关联交易83亿，去年融资180亿》，搜狐财经