宏观利好频出，板块强势震荡

核心矛盾：

上周钢材价格维持高位窄幅震荡，周初受印度降低铁矿出口关税及疫情扰动的影响板块高位回落，后在国内宏观利好政策频出下，板块回稳反弹，目前处于弱现实与强预期博弈阶段，后续关注政策落地及疫情扰动情况，板块短期有继续走强潜力，但追高性价比低。

宏观因素

INTERNATIONAL SITUATION

海外消息

1、本周四美联储鲍威尔讲话、周五美国11月失业率、非农数据出炉

本周将有两大重磅事件：美联储主席鲍威尔讲话，以及非农就业数据，考虑到上周华尔街交易员提前进入感恩节假日模式，市场交投清淡，这两个事件未被市场充分交易预期，预计周一开始波动会明显加大。从在此之前美联储安排的官员讲话的倾向来看，强调通胀的粘性和提高终点利率会是主要的表述内容。

短评

中短期，利空

预计周一晚间开始外盘市场波动加大

2、欧盟政策频出打击能源价格

欧盟将俄罗斯油价上限谈判推迟到周一举行，因波兰等国认为65美元/桶的提议过高，同时俄罗斯起草法律禁止向限价俄油的国家出口原油。欧洲多国立法对电力、能源公司征收暴利税。

短评

短期，利空

对能源品利空，但无法从根本上解决能源短缺问题，欧洲能源价格高企的症结在于俄乌冲突背景下的能源供需格局重构。

DOMESTIC SITUATION

国内消息

1、国内疫情多点发散，感染人数节节攀升，多个热点城市封控区域扩大、封控力度加严，同时少部分区域解除封控，已出现工厂提前放年假的情况。

短评

偏空，中长期，偏多

目前的疫情局面是防疫政策优化后的必然经历的过渡阶段，且短期感染数据上升的斜率不会有明显衰减，后期随着防疫政策的优化调整、全社会医疗体系储备的深入，正常化是必然的结果。需继续观察疫情扰动对需求的阶段性抑制，观察市场在过度兴奋和失望之间的情绪变化。

2、宏观利好政策频出

周一：“保交楼”贷款，央行向商业银行提供2000亿免息再贷款；

周三：工、农、中、建、交、邮储六大国有银行已与17 家房企达成合作协议，已被露的意向性授信额度合计为 12750 亿元；

周四：三条红线贷款集中度 22、23 年不考核，延长4-6年，去掉逐级下降；

周五：降准0.25%，释放长期资金5000亿。

短评

中长期，偏多

长期压制地产复苏的融资侧政策利空扭转，短期对情绪面有明显提振，中长期来看，地产竣工端和销售端在明年1-2季度会出现边际改善，地产对钢材需求端拉动力度最大的新开工预计改善有限。

五大品种钢材价格

上周，全国主要市场五大品种钢材均价下降。其中，热轧板卷、中厚板、冷轧板卷、高线、螺纹钢分别下降1元/吨、10元/吨、14元/吨、22元/吨和27元/吨。

供需状况

目前整个黑色产业链都处于低库存状态，供需状况相对健康。上周卷螺整体库存维持去化，去化速度放缓，社库下降，厂库积累，长流程钢厂维持低利润，电炉亏损，预计产能保持相对稳定。在需求淡季，管控放松方向确定，加息预期缓和，海内外宏观乐观预期共振；同时也需关注近期疫情形势重新严峻，或从供应端抑制市场情绪。

上游概况

近期铁矿价格受政策利好因素的驱动明显，冬储补库预期也对矿价有支撑。上周矿价高位回调，从750元/吨震荡下行至735元/吨水平线附近，但仍高于本轮负反馈行情启动前的水平，市场情绪降温是矿价回调的主要原因，但整体仍偏乐观。

日照港港口粉矿现货价格及基差

铁矿石港口库存

11月25日Mysteel统计全国45个港口进口铁矿库存为13484.64万吨，环比增165.60万吨，全国47个港口进口铁矿石库存总量14227.64万吨，环比增181.60万吨。港口库存近期垒库约500万吨，贸易商对铁矿冬储行情有一定期望，预计今年冬储行情将在12月初开启。

247家钢铁企业铁矿石进口库存

上周全国钢厂进口铁矿石库存总量为9097.97万吨，环比增加30.89万吨；当前样本钢厂的进口矿日耗为275.53万吨，环比减少3.56万吨，库存消费比33.02，环比增加0.53天。钢厂库存结束阶段性去库状态，本期低位回补30万吨，钢厂仍以刚需补库为主。

日均铁水产量（247家钢厂）

上周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率77.03%，环比上周增加0.68%，同比去年增加7.38%；高炉炼铁产能利用率82.52%，环比下降0.84%，同比增加7.29%；钢厂盈利率22.51%，环比下降1.30%，同比下降35.50%；日均铁水产量222.56万吨，环比下降2.29万吨，同比增加20.89万吨。日均铁水产量近期缓降，相比21年仍高出20万吨的水平。从限产的角度看，若产量平控，钢厂年内仍有1700万吨的增量生产空间，但短期内钢厂盈利率仍处于20%水平线附近，多数钢厂亏损、生产意愿较低，终端需求亦步入淡季，预计近期铁水产量仍将表现为缓慢下行。

成本利润

铁水成本及与废钢价比较：上周北方铁水成本继续小幅回升，环比前一周增加43元至2749元/吨。由于近日废钢价格回落，废铁价差再度扩大，短流程相对长流程的生产优势略有扩大。

钢坯成本及吨钢利润：因成本上升钢价下降，上周北方及华东吨钢亏损均有扩大，目前模型测算的北方吨钢即期亏损已超过百元，华东吨钢即期亏损尚不足百元。

螺纹钢现货及盘面利润：上周模型测算的北方螺纹即期亏损小幅扩大，华东螺纹即期利润明显收窄，目前二者均处于盈亏线附近，同期主力螺纹盘面利润继续小幅震荡走弱。

热轧现货及盘面利润：由于热卷价格涨幅仍小于成本增幅，上周华东及北方热卷即期亏损继续扩大，目前二者亏损增至180-230元区间，同期主力热卷盘面利润继续底部震荡。

电炉利润：因钢价下跌，上周电炉平电亏损较前一周继续扩大15元至-270元。

核心观点

整体而言，上周盘面高位震荡，走出触底回升的核心驱动来自于国内疫情的扰动和印度降低出口关税对铁矿的影响，但随着国内地产融资政策快速落地，成材中期需求走强预期重新复苏，叠加现实全产业链低库存支持板块大幅反弹，从近期的产业数据来看，钢材产销出现回落，厂库开始积累。虽然长流程工厂利润仍然较低，但因钢材产量已大幅回落，且部分区域要求保证工业正常生产，补库预期将继续支撑炉料价格。预计短期供需基本面变化有限，降准落地，宏观预期向好，成材压力相对有限，短期仍有向上潜力。但追多性价比不高。持续关注宏观预期及钢材补库情况。

策略上，总体维持区间宽幅震荡格局，目前钢材价格以预期驱动为主，单边价格驱动短线依然偏强，多单继续持有滚动操作，谨慎追高，或逢低多远月，适当05反套锁冬储，观测反转的信号在于钢厂是否出现集中复产的行为。

节奏上，需警惕宏观利好集中落地，情绪释放后的回调风险。

风险点：旺季需求超预期释放，钢厂复产加快（上行风险），终端需求不及预期（下行风险）