运营商自研小基站，京信通信资本之路还好走吗？

近日，通信与信息解决方案和服务提供商——京信通信再次进行了一个新的资本“动作”。在11月15日晚发布公告称，准备以介绍的方式在新加坡证券交易所上市。

若京信通信在新加坡第二上市完成，京信通信已发行普通股除了将在香港交易所内进行交易外，还将在新交所内进行流通。虽然在新加坡上市，京信通信并未进行新的募集计划，但是却为京信通信后期的融资提供了新的一条渠道。

多一条路，就多一个选择！作为一家上市多年的公司，京信通信自然深谙其中的规则。因此，在资本市场的这条道路上，京信通信从不放过任何一个融资机会。

在此次新交所上市计划前，京信通信就已经计划分拆子公司——京信网络系统股份有限公司(以下简称“京信网络“）于A股市场独立上市。

京信网络的业务是公司重要的收入来源。根据公开产资料显示，京信网络主要从事制造及销售无线电信网络系统设备以及提供相关工程服务。在今年中国移动扩展型皮站集中采购的23亿大单中，京信通信独占鳌头，分别中得标包1中23.91%份额以及标包2中18.85%份额。

因此，若子公司若能分拆上市成功，京信通信不仅拥有了新的资本故事，还拥有了境内与境外的两条融资途径，这对于其估值显然是一个巨大利好。然而，现实与计划之间总有着一条难以逾越的鸿沟，对于京信通信而言也亦是如此......

依赖大客户，业绩漂浮不定

京信通信的可以分成四块：基站天线及子系统业务、网络系统业务、服务业务以及其他业务。四块业务中，基站天线及子系统业务是公司最主要的业务，在2021年末该业务的收入为24.16亿，占营业收入比重为41.2%，到了2022年6月末，该业务的营业收入占比上升到了53.1%。

基站天线及子系统业务的收入上升与国内5G项目的建设有着密切的关联。近年来，我国的5G建设进入了高速发展期，给京信通信业务增长带来了不少的红利。

根据工业和信息化部日前公布的数据显示，截至9月末，我国移动通信基站总数达1072万个，比上年末净增75.4万个。其中，5G基站总数达222万个，比上年末净增79.5万个，占移动基站总数的20.7%，占比较上年末提升6.4个百分点。根据今年三大运营商披露的三季度营运数据显示，当前我国5G套餐用户数已突破10亿。

虽然5G高速发展给京信通信业绩带来了红利，同时也带来了隐患。京信通信国内的业务，主要依赖于联通、电信、移动三大运营商以及中国铁塔。在2022年上半年，上述四家公司收入占总营业收入比重超过50%，达到53.1%。

可以看出，京信通信对于大客户有着明显的依赖。这种依赖症状，令京信通信的业绩漂浮不定，面临着较多的不确性。2017-2021年，京信通信在营业收入变动相对稳定情况下，净利润却出现明显波动。

其中，在2021年度，京信通信因应收账款的坏账准备以及子公司商誉减值的增长，令净利润出现大幅减少情况。数据显示，2021年京信通信其他费用较上年度增加75.8%至4.28亿港元，占营业收入的7.3%。

运营商要“自立门户”，小基站业务已成红海

在对主要客户的依赖程度逐年增高的背景下，京信通信一方面享受着发展红利，另一方面面临着被大客户“砍单”甚至移出供应体系的风险。

在5G基站建设中，京信通信的小基站是5G网络覆盖广度和深度的重要补充。据GSA联合华为推出的《室内5G场景化白皮书》指出，自2020年开始，随着运营商室内外基站建设的加速，未来5G将有超过80%的流量会发生在室内。市场研究公司DellOro则预测，未来5年全球小基站市场规模将达到250亿美元。

京信通信是小基站产业链上游设备和服务商，相对于宏基站来说，小基站的门槛较低，因此行业竞争也比较激烈。除了设备龙头华为、中兴、爱立信外，还有各细分领域的企业参与竞争。

同时，在今年4月，中国电信启动5G小站设备代工集采，其中远端单元及扩展型基带单元、扩展单元标包，远端单元共计72,000台、基带单元1,350台、扩展单元4,050台；国内通信运营商为自研产品寻找OEM供应商，令京信通信面临着被大客户“砍单”的风险。

在2022年上半年，京信通信来自中国电信业务收入明显地减少。根据报告，2022年上半年来自中国电信集团有限公司及其附属公司之收入较去年同期减少20.4%至2.08亿港元（2021年：2.62亿港元），占本集团期内收入的6.8%，而去年同期则占10.8%。

在今年7月，高盛发布了维持京信通信“沽售”评级的报告，报告指出中国电信计划自行设计小型基站及在外部生产，或令京信通信等小型基站供应商机会受限，对整体电讯设备供应链看法谨慎。

运营商自研小基站，受到主要冲击便是即将分拆上市的京信网络。根据财务报告介绍显示，京信网络是行业小基站先行者，目前专注于研发活动以及生产及销售网络系统产品，包括大功率基站、小基站、相关延伸与深度覆盖解决方案和Open RAN产品，以及提供5G垂直行业的网络平台解决方案。

在行业竞争加剧背景下，运营商在小基站的选择上拥有更多的话语权与选择权。对于京信通信而言，大客户的选择与变动，其业绩将面临更多不确定性。同时，京信网络上市，虽然可以解决京信通信在资本市场上直接融资的需求，但是在行业竞争压力下，京信网络的经营情况、盈利能力等指标能否满足科创板上市条件仍是未知数。

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