【引言】腾讯音乐此前发布三季报业绩预告，股价大涨，引发中概股集体反弹。作为腾讯服务生态体系的重要一员，腾讯音乐在企业目标以及业绩导向方面，或可对腾讯即将公布的业绩带来一些启示。本文预计阅读时间5分钟。

华盛资讯，11月16日截至发稿，腾讯控股（00700.HK）股价盘中弱势震荡，股价自10月份低点反弹涨近40%。值得投资者注意的是，公司将于今日美股盘前披露三季度财务数据。

行情数据来自：华盛通

作为互联网行业龙头公司，腾讯控股今晚财报为市场所瞩目。此前以中信证券为代表的多家内外资券商机构，均对公司三季报做出谨慎预判。中信证券称腾讯三季度营收将同比下滑1.7%至1399亿元。

但当前港股互联网科技板块持续升温，腾讯股价自10月25日创出198港元低点后不断走高，截至今日股价较低点已反弹超46%。这令不少投资者对公司即将披露的三季报持更多期待。

基本面方面，最新消息显示，公司此前贯彻的降本增效策略仍在延续。11月15日据财联社报道，腾讯正在启动新一轮岗位裁撤，裁撤重点是视频流媒体、游戏和云业务。接近腾讯内部人士称，这是公司个别业务根据实际情况进行微调，大的调整此前已完成。

据彭博分析师预期，腾讯2022年Q3营收为1420.62亿人民币；调整后净利润为303.63亿人民币，调整后EPS为3.121元人民币。

来源：彭博

回顾腾讯 $00700.HK Q2财报，公司二季度营收1340亿元同比下滑3%；经调整净利润281.39亿元，同比下降17%，连续第四个季度净利润下降。期内微信月活跃账号数13亿，同比增3.8%；网络广告业务收入下滑明显，同比降18%至186亿元。

在随后的业绩电话会中，腾讯CEO马化腾表示，公司将继续收紧营销开支，降低运营费用；未来聚焦于提升业务效率，视频号将成为业务重点。目前腾讯的股价和投资组合价值被严重低估。

腾讯控股Q3将如何表现？公司业绩又能否给股价带来反转动力？

游戏业务：受高基数、新游贡献有限影响，短期承压明显

游戏业务作为腾讯的主要业务之一，Q2单季贡献占比近25%；此前受行业政策及游戏版号停发影响，面临明显调整。具体来看，腾讯 $00700.HK 存量游戏中，《和平精英》面对去年暑期活动的高基数，料有较大同比回落，且用户均付费意愿下降，头部游戏流水表现或弱于去年同期，增长压力明显。

且腾讯 $01000.HK 三季度重量级新游戏上线较少，其中《英雄联盟电竞经理》7 月首月上线以后下滑较快，新游增量贡献有限；同时海外手游同样面临行业性逆风，可选消费受挤压，故预计存量产品流水有所下滑，但因为基数渐低，幅度较二季度逐步收窄。

中金公司分析指，3Q22 原本处于暑假旺季的整体游戏大盘下行阶段，且腾讯 $00700.HK 游戏存量业务未有明显起色，而增量业务仍需以长线思维耐心看待，预计3Q22 整体游戏收入将同比下降6%至422 亿元。

招商证券则表示，根据SensorTower 每月发布的中国App Store 手游收入排行榜统计，三季度腾讯旗下手游《王者荣耀》以6.39 亿美元位居全球手游营收榜第一，Q3上线新游《金铲铲之战》长期位居营收Top10，未来有望持续创收。

广告业务：料Q3环比复苏仍受疫情扰动，视频号广告增量值得关注

作为互联网经济发展的晴雨表，广告具备后周期属性，22Q3经济进入复苏周期，广告主营收、投放意愿均有所恢复，广告业务环比有所修复，但受疫情反复影响恢复进度略慢。

国海证券分析称，腾讯控股 $00700.HK 三季度广告需求有望环比增长，业务营收将逐步回归正轨。此外，下半年双十一等电商节活动预热期已开启，电商投放将继续复苏，预计下半年广告营收将整体向好。

来源：光大证券

此外，腾讯7月视频号上线“原生信息流广告”业务，并进行内测竞价；市场预测表示，视频号广告Q4有望贡献10亿元左右增量，变现节奏快于朋友圈初始水平，2023年有望带70-80亿元增量，长线空间有望达到300亿元以上。

天风证券预计腾讯 $08507.HK 3Q22 广告收入同比-12%，整体保持温和复苏；该行看好中长期视频好中长期变现空间可观，料视频号广告收入攀升或快于预期，有望推动腾讯广告进入较快增长周期。

金融科技业务：线下支付环比恢复，云业务利润率改善

根据统计局数据，7/8/9 月社零月同比分别为+2.7%/+5.4%/+2.5%，相较于二季度显著回暖；线下支付场景有所恢复，支付增速预计优于二季度。东方证券表示，料腾讯控股 $00700.HK 22Q3 金融科技与企业服务收入达456 亿，YoY+5.3%，QoQ+8.1%。

云业务方面，腾讯云通过亚洲规模最大的基础设施提供全面多样的产品服务，腾讯 $00700.HK 在全球运营着超过100 万台服务器，提供了300 多个行业全栈解决方案。三季度以来，腾讯云业务处于战略调整期，主动退出减亏项目，聚焦于自研产品。

国海证券发布研报表示，腾讯云业务战略调整仍处于过渡期，预计将继续推进降本增效，年内仍承压，更加关注增长质量，利润率有望提升；预计金融科技业务将随着线下消费逐步回暖，Q4伴随电商旺季有望进一步回升。

北水狂买大佬加仓，腾讯辟谣“被团购”

值得注意的是，自6月27日Naspers集团宣布以减持腾讯股份实施公司股票回购计划公布以来，腾讯 $00700.HK 的股价累计下跌约40%，年内股价低见198.6港元创近四年新低，截至11月2日收盘，腾讯险守230港元关。

腾讯股价下挫之时，中国移动、中信集团等将收购腾讯股份的传言也甚嚣尘上，11月1日，中信集团和Naspers 双方均公开否认“股份团购”传闻，Naspers董事会及其旗下荷兰子公司Prosus董事会重申，他们对腾讯 $00700.HK 的长期前景仍有信心。

来源：Prosus

此外Q3以来，腾讯控股也持续维持高回购力度，年内已持续回购76次，耗资244.89亿港元回购近7650万股，单日回购规模从原本的3亿港元/天提升至6亿港元/天。目前，腾讯截至2022年Q2的现金及现金等价物为1,846亿人民币，经营现金流为695亿元人民币，公司后续仍有足够的资金维持较高回购力度。

投资大佬段永平也是频频出手加仓腾讯控股ADR $TCEHY ，仅10月份已经出手两次。南向资金更是41个交易日持续净买入腾讯港股 $00700.HK ，累计超305亿港元，大量机构投资者同样借道ETF入局。

机构观点

腾讯 $00700.HK 进入业绩关键期，多机构分析指出，腾讯三大主业顺应周期，基本面处于恢复的通道中，利润侧，管理费率的优化效果已逐渐体现。

• 天风证券：腾讯Q3利润率有望环比继续向好，中期风险收益比吸引力高

天风证券发研报指，腾讯 $00700.HK 核心竞争优势稳固，基本面中期动能较充足。游戏业务渡过市场调整期后，随着产品管线释放、海外渗透率提升，有望逐步恢复收入弹性；视频号潜力强劲，商业化提速，或可推动广告业务进入新一轮增长期；金融科技及企业服务消化基数后亦有望重拾较高增长。

该行认为，腾讯控股明确的降本控费策略可支撑短期业绩韧性，预计3Q22 收入同比-1.7%，Non-IFRS 净利润同比-3.1%；收入加速的拐点渐行渐近，从中期配置而言，当前估值水平以及业绩修复趋势蕴含了可观的风险收益比，维持“买入”评级。

• 招商证券：腾讯Q3游戏业务阶段性承压，降本增效持续改善利润

招商证券分析指，2022年三季度疫情零星反复，可选消费表现疲软，腾讯 $00700.HK 整体在第三季度上线的重量级游戏较少，叠加Q3 游戏大盘下滑显著，业绩承压。但游戏出海及产业互联网方向均有长期竞争优势。广告业务方面面临较大增长压力，但环比二季度将有所改善。预期公司2022 年Q3 营收有望达到1417.56 亿元，经调整净利润有望达到309.03 亿元，维持 “强烈推荐”投资评级。

• 申万宏源：料腾讯 $00700.HK Q3收入端环比改善但仍有压力，降本增效持续兑现

对于腾讯，申万宏源预计该公司预计腾讯控股3Q22 实现收入1387 亿元，yoy-3%，Non-IFRS 归母净利润294亿元，yoy-7%；料3Q22 游戏仍较为低迷，广告、线下支付、云等环比有所改善，但恢复受疫情扰动影响；但公司积极推进降本增效措施，预计3Q22 利润率环比继续改善。维持腾讯“买入”评级，目标价394港元。