光大证券：给予京东方A买入评级

光大证券股份有限公司刘凯,石崎良,朱宇澍近期对京东方A进行研究并发布了研究报告《跟踪报告之三：22Q3业绩承压，控股华灿光电布局MLED业务》，本报告对京东方A给出买入评级，当前股价为3.55元。

京东方A(000725)

事件：

（1）公司发布 2022 年三季报，前三季度公司实现营业收入 1327.44 亿元，同比下降 19.45%；实现归母净利润 52.91 亿元，同比下降 73.75%（调整后）；实现扣非后归母净利润 15.51 亿元，同比下降 91.72%（调整后）。报告期内收到政府补助46.72 亿元。

（2）京东方拟以不超过 21 亿元的自筹资金认购华灿光电股份有限公司向特定对象发行的 A 股股票，认购完成后将以 23.08%持股比例成为该公司第一大股东。华灿光电公告显示，拟向京东方定向发行 3.72 亿股股份，募集资金总额为 20.84 亿元，扣除发行费用后，其中 17.5 亿元将用于 Micro LED 晶圆制造和封装测试基地项目建设，3.34 亿元用于补充流动资金。

点评：

资产减值准备计提影响业绩，产品结构动态调节体现出龙头良好盈利韧性：受终端需求不佳、客户端控库存等因素影响，半导体显示行业供需失衡，公司三季度业绩承压。公司前三季度资产减值准备合计计提 74.82 亿元（大多为存货跌价准备），转回转销后，报告期内减值损失共影响归母净利润约-21.55 亿元。考虑到目前 LCD面板价格大多跌破现金成本，本次减值准备计提体现了会计处理的谨慎性，后续若面板价格回暖，减值准备可根据情况转回或转销。收入结构方面，公司积极进行动态产品结构调整，2022 年前三季度 TV 收入占比 20%，IT 收入占比 47%，MBL&其他收入占比 33%， 其中 OLED 收入占比 21%，相较 2021 年底提高近十个百分点。面板价格企稳，边际改善预期增强：根据 WitsView 公布的 10 月下旬的面板价格数据，电视面板价格在经过连续五季下滑后开始企稳回升，32、43、50、65 寸 TV 面板分别报价 27、48、81、107 美元/片，均较 9 月小幅上涨 1 美元。伴随着面板厂积极的执行减产计划，下游 TV 面板库存压力趋缓；同时，需求端，整机厂开始购入面板储存战备库存，为迎接第 4 季销售旺季及 23 年终端需求回归准备。我们认为，在供需两端的共同作用下，LCD 面板价格将在四季度持续回暖，公司盈利水平有望边际好转。

持续加码布局 MLED 业务，通过控股华灿光电打通 MLED 全产业链：MLED 业务是京东方“1+4+N”事业战略的重要组成部分，是公司进行前瞻技术储备、确保全球显示龙头地位的关键布局，MLED 业务 22 年前三季度营收增长同比超过 50%。从公司 MLED 业务布局上看，已实现由直显到背光的全面覆盖；已分别成立专门的MINI 直显以及车载、显示器、TV 等 MINI LED 背光业务部门；在 MLED 领域推出P0.9 玻璃基 Mini LED 直显、 75 英寸和 86 英寸 8K Mini LED、 34 英寸玻璃基 Mini LED电竞显示器等多款产品，并率先实现玻璃基 Mini LED 产品的量产商用，已为创维、康佳、AOC 等下游客户供货。公司仍在持续加码布局 MLED 产业。10 月底，公司公告，下属控股子公司创元科技拟投资建设应用 LTPO 技术的第 6 代新型半导体显示器件生产线项目，主要生产 VR 显示面板、MiniLED 直显背板等高端显示产品，项目总投资 290 亿元。而通过本次对华灿光电的战略投资，京东方将实现对 MLED产业链核心环节的整合，进而融合自身在封装、应用领域积累的优势资源，完整打通衬底、外延、芯片、封装、应用全产业链，尤其是快速补充 LED 芯片关键技术，与公司主动式驱动、高速/巨量转移技术协同，构建完整 MLED 技术体系。

Mini&Micro LED 技术是下一代显示技术的重要选项，市场前景广阔：Mini&Micro LED 以更高的亮度、色彩色域、对比度、显示寿命等优势已然成为下一代显示技术的重要选项；而从技术发展看， LED 直显技术迭代空间大，可从Mini LED 往 Micro LED 方向发展，同时随着技术的发展应用领域也将逐渐拓宽，由商用市场如指挥调度中心、会议室往高端影院、高端展示再到消费级市场如ARVR 等方向渗透，应用边界持续拓宽。根据 TrendForce 数据，预计 2030 年MLED 全球市场规模将超过 3300 亿元，其中 MLED 直显领域将超过 1800 亿元，21-30 年 CAGR 达到 18%；MLED 背光领域将超过 1200 亿元，21-30 年 CAGR超 30%。

华灿光电是行业前列的 LED 芯片供应商，掌握 Mini/Micro LED 芯片核心技术：华灿光电的 Mini LED 芯片是和京东方形成战略合作的纽带，华灿在 Mini RGB直显和 Mini 背光方面已经有多年的积累。华灿光电在 2019 年便开始量产销售Mini LED 芯片，技术积累和布局较早，目前其 Mini LED RGB 芯片已应用于主流终端厂商多个重点项目中，Mini LED 背光芯片已覆盖平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视、车载等全尺寸全系列终端产品。Micro LED 方面，华灿同样具备多年的技术积累，在特别是在芯片端，2017 年开始已经与韩国一线背光显示终端品牌合作，在技术研发方面具有深厚的积累。 Micro LED 中小尺寸产品良率进一步提升，大尺寸圆片波长均匀性达到业内领先水平，Micro LED 像素器件在22 年 10 月实现了上屏点亮。

维持“买入”评级：基于目前面板行业景气度以及公司前三季度业绩情况，我们下调公司 2022-2024 年归母净利润预测至 60.33（-66.6%）/86.2（-62.5%）/132.49（-49%）亿元，对应 PE 估值分别为 23X/16X/10X，对应 PB 估值分别为 1.0X/0.9X/0.9X。 考虑到公司目前的估值水平，以及其在行业下行周期中的盈利韧性和 MLED 等创新业务前景，维持公司“买入”评级。

风险提示：面板价格波动，下游需求不及预期，MLED、折叠屏等新技术发展不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券叶秀贤研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.25%，其预测2022年度归属净利润为盈利43.31亿，根据现价换算的预测PE为32.18。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级9家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为4.87。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，京东方Ａ（000725）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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