全球货币保卫战正式打响！人民币节后再跌，四季度走势如何？

国庆假期后的首个交易日，人民币对美元即期汇率在临近日间收盘时扩大跌幅至超500点。

10月11日，离岸人民币兑美元盘中一度跌破7.2。截至下午13:35，离岸人民币兑美元暂报7.1998，跌幅为0.63%，贬值451点。在岸人民币兑美元跌376点，报7.193。

在人民币对美元即期汇率走低的同时，美元指数直线拉升，大涨超0.4%并升破113关口，最高至113.31。10月11日银行间外汇市场人民币对美元汇率中间价报7.1075，调贬83个基点。

“本次国庆期间离岸人民币对美元先贬后升，整体维持区间震荡。配合远购风险准备金调升以及官方市场沟通等逆周期工具，节后美元兑人民币的上行速率料将放缓。”兴业研究在最新研报中预计，维持本轮美元兑人民币尚未见顶的判断，行情再次启动可能在远购风险准备金率落地后的1-3个月。

该机构同时指出，市场已充分定价美联储年末加息至4.5%，美元指数短期内上行乏力。但美国相对非美发达经济体更优的基本面将继续支撑美元指数维持高位。

“货币保卫战”打响

今年以来，全球主要货币对美元汇率都大幅下行。尽管“逐底运动”是各国乐见的，因为货币贬值会带动出口，但贬值一旦失控，央行则不得不介入干预。

9月底，日本动用约206亿美元外汇储备干预汇市，这是自1998年以来日本首次干预汇市以支撑日元，这占到日本今年外储下降的19%左右。捷克央行自2月以来持续干预汇市，外汇储备跌幅达到19%；印度的外汇储备今年减少了960亿美元至5380亿美元，印度央行表示，在从4月开始的财年中，资产估值变化可以解释67%的外汇储备降幅，其余部分则是支撑本币的干预行为所致。

在这一背景下，全球外汇储备正在以有记录以来最快的速度下降，今年降幅已达7.8%，这也是彭博2003年开始编制该数据以来的最大降幅。

专业人士估计，外储一半的跌幅由估值变化导致。随着美元对欧元和日元等其他储备货币的汇率飙升至20年来高点，这些货币的美元价值也随之减少。但不断减少的外汇储备也反映出外汇市场的压力，这种压力正迫使越来越多的央行动用自己的“基金”来抵御本币贬值。

“政策制定者面临的问题是，是否要进行干预以试图平复或阻止货币下跌，这就需要冒外储大幅下降的风险；或者允许货币贬值，从而保持外储充足，但加大输入性通胀的趋势。”专业人士表示。

亚洲情况仍远好于1997年

在这一背景下，市场也存在这样的担忧——美国激进加息会引发亚洲金融危机吗？

专业人士认为，这是一个非常不同的周期，与亚洲1997/1998年或2013年的压力时期非常不同。不同之处在于，在美国货币紧缩周期之前，亚洲没有过度增加杠杆。该地区出现资本配置不当或经济过热的迹象非常有限。虽然今年迄今为止宏观稳定指标有所恶化，但可以将其归因于早前大宗商品价格的大幅上涨，但预计这些影响将很快逆转。值得一提的是，该地区的贸易加权汇率（NEER）一直相对稳定。

此外，货币贬值增加了外债还本付息的费用。然而，与以前的周期相比，亚洲地区的情况有所好转，大部分债务是国内债务。自2013年“缩减恐慌”（taper tantrum）以来，该地区的外债与GDP之比一直保持稳定。

专业人士表示，该地区的外汇储备足以支付短期外债的数额，也可以满足该地区大部分国家6~16个月的进口需求。挑战在于，进一步的资本外流将耗尽外汇储备，并可能导致负反馈循环的抬头。

利好外贸企业出口

目前，已经有多家上市公司表示，汇率波动也会利好公司出口。稳健医疗近日表示，公司目前暂未开始外汇套期保值业务；美元升值有利于外贸业务出口，且在一定程度上可以增加公司的汇兑收益。

某科技日前也表示，人民币贬值一定程度上有利于公司出口业务，具体影响视公司美元资产、美元负债规模而定。太辰光表示，公司外销占比较高，外销业务主要结算货币为美元，人民币汇率贬值对公司业绩有正面影响，反之亦然。

某股份也表示，人民币汇率波动将对直接出口业务形成一定的汇兑损益，人民币贬值对汇兑损益有一定程度的积极影响。但是，汇率波动具有不确定性，公司将紧密跟踪国际贸易与货币政策变化，同时不断加强自主创新能力，提升产品核心竞争力，积极应对国际贸易政策环境变化。

中信银行国际业务部贸易融资处相关负责人表示，“以企业跨境融资为例，要经历借款、用款、收款和归还等四个环节。当上述环节出现币种错配时，企业就将面临汇率风险。此外跨境融资畅通期限较长且多为浮动汇率，在债务续存期间若遇加息，企业则将面临利率风险。”

2022年上半年， 2763家A股公司出现汇兑收益，合计汇兑收入560.89亿元。其中，2000家公司在汇兑损益指标上实现同比逆转，由汇兑损失变为汇兑收益。尤其是海外收入体量较大的基建、设备等行业公司，这种转变更加明显。例如，2021年上半年，汇兑损失最高的中国交建在今年实现了逆转。中国交建上半年汇兑收益达8亿元，去年同期为汇兑损失逾5亿元。此外，去年同期汇兑损失较大的中国电建，今年上半年产生了近7亿元的汇兑收入。今年上半年，长城汽车的汇兑损益最高，超过26亿元。

某期货的研报表示，尽管我们对中长期人民币持乐观态度，但短期内人民币汇率波动风险犹存。因此，外贸企业需要树立好较强的汇率风险中性理念，提前布局汇率风险对冲策略，积极运用外汇远期、外汇掉期、外汇期权等金融衍生工具进行套期保值，以规避汇率大幅波动对企业利润造成的额外冲击。此外，当下国内还缺少场内的外汇期货对冲工具，期待尽快推出外汇期货类的场内避险工具。

人民币区间震荡

事实上，人民币今年的贬值幅度并不大，本周CFETS一篮子货币指数为101.03，相较于年初（102左右）降幅有限，说明人民币的贬值主要由美元走强所致。

8月以来，人民币贬值速度有所加快，9月初，中国央行宣布下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点（从8%下调至6%），以此适度增加美元供应以起到缓冲强美元的作用；9月20日，中国央行在中国香港成功发行50亿元6个月期人民币央行票据，中标利率为2.2%；9月28日，央行将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0上调至20%正式生效。

市场预计，四季度人民币可能仍将面临强美元的压力，但更趋于区间震荡。某股份行外汇交易员表示，人民币汇率短期仍以稳为主，预计区间在7.05~7.2。中航信托宏观策略总监吴照银表示，10月美联储没有加息动作，美债、美元不会成为“压制”人民币、A股的因素。