复星套现百亿，郭广昌加速调仓

记者/ 韩璐 编辑/ 陈晓平

“中国巴菲特”郭广昌，频繁甩卖资产。

9月的第一周，其创立的复星集团接连宣布4笔减持，从二级市场套现总额，预计将超过60亿元。

就在中秋前，复星旗下基金，又宣布减持中粮工科不超过6%的股权，这笔股权市价在5亿左右。

郭广昌是名围棋爱好者，其经营理念里，也借鉴围棋“做眼活棋”的技巧，遍布全球的子公司，融全世界的资，赚全世界的钱。

过去两年，郭以频密的并购投资，一直在扩充资产负债表，单单核心旗舰复星国际的总资产，2020年以来，即累计增加约1340亿。

如今的密集减持，似乎山雨欲来。

反向操作

郭广昌减持的达摩克利斯之剑，现已落到核心医药板块上。

9月2日，复星医药发布公告，控股股东复星高科技将减持A股股份，不超过总股本比例3%。

若按公告日收盘价计算，减持最高可套现约32.21亿元。

“很突然。”很多投资人没有预计到此次减持。

一来，首次减持，且价格无优势。

自1998年复星医药上市，复星高科技持股24年，未卖一股，且进行过至少6轮增持，合计金额大概27亿元。

来源：复星

第一次减持，总额超过了原来的增持金额，时间还选在低点。

去年8月，复星医药的股价达到91.13元/股，创历史新高，市值一度超过2400亿，现在已跌去近6成，市值蒸发1400多亿。

通常高位套现，复星的时点，显然不太划算。

二来，复星医药才完成定增。

7月末，复星医药宣布完成一轮定增，发行价格为42.00元/股，总募资44亿元，10家机构参与其中，将自身负债率降至50%以内。

短时间内一增一减，股东们很难满意。

“这样对股价打击很大，容易得罪参与定增认购的股东。”透镜研究创始人况玉清告诉《21CBR》记者，减持后不会动摇复星的控制权地位，但是，刚增发立刻减持，资本市场很少见。

9月5日开盘，复星医药A股大跌后封住跌停，股价报收36.19元/股，市值跌破千亿，后有贝莱德以及公告高管的增持信息，然而，市值也只有934亿。

种种“不合理”，叫人生疑。

医疗健康，一直是郭氏投资的重点，复星医药又是一艘旗舰，过往其采取“内生式增长、外延式扩张”的战略，扩张节奏与集团行动相呼应，不乏大手笔的并购。

今年8月，复星医药董事长吴以芳的口风有变，强调业务要有进有退，任何战略都是取舍；要通过精益运营降低成本，也要重视现金流，保持合理的财务杠杆。

从全球揽货的豪气，转向强调现金流的取舍，无论复星医药的改变，还是减持本身，可能是复星系调整的一步棋。

过去10年来，郭广昌驱动复星不断扩大版图，投资轨迹遍布金融、文旅、医药、地产等多个领域，横跨一二级市场。

势头最猛的2016年，复星光投资就超过100笔，期间一度放缓节奏，2021年起，又有所回升。

据统计，今年起截至8月，复星累计的投资项目，出手已超过51次。

令人疑惑的是，自年初以来，复星明显有了更多的减仓动作，且力度越来越大。

财务承压

复星系约有百余家公司，至少控制11家上市公司：

在A股，有复星医药、南钢股份、豫园股份、上海钢联、海南矿业，以及两年来购入的金徽酒、舍得酒业；在港股，有复星国际、复锐医疗科技、复星旅文和复宏汉霖。

今年8月前，多家旗下公司公告减持消息，合计套现超过45亿。

9月来，减持节奏加快，金额更大。

月初，豫园股份宣布，出售持有的招金矿业股份，预计交易总价47亿港元（约42亿人民币），又减持金徽酒股份，交易总价19.73亿元，将其控制权一并转让，公开理由是解决与舍得酒的同业竞争问题。

白酒是逆周期抗风险的优质资产，有观点认为，更多可能为优化自身流动性考虑。

9月6日晚，复星国际又宣布出售复星旅文2800万股，涉及金额达2.4亿港元。

截至目前，复星系的减持总额超过百亿，套现如此密集，加深了对其流动性压力的担忧。

一位行业研究员告诉《21CBR》记者，复星国际的盘子非常庞大，表面上没有质押股份，实际上一直在发债，且成本不低。

他猜测，郭广昌套现的导火索，在地产。

“复星‘涉房’很深，有房地产开发、投资物业（酒店、养老地产、度假村等），沉淀了大量资金。报表上，持牌金融业务和房地产业务并表，外界又很难轻易分割出地产业务情况。”

复星国际的报表显示，截至2022年6月，合并报表的投资物业项为851.04亿，已落成待收及开发中业务则为603.73亿，合计占到总资产的1/6。

“利润表上的利息支出，只是其利息支出的一部分，部分借款利息都资本化了。”该人士向记者表示，大量物业都是不易变现的资产，他们会放大复星的财务压力。

复星国际的确债务庞大，记者查询发现，截至6月底，短期借款1236.9亿元，较上年增加超过180亿；现金及现金等价物则为1171.1亿元。

1-6月，集团利息总额（除租赁利息支出），高达55.44亿，其中，资本化利息为7.36亿；上一年，全年利息总额，达到了106亿。

复星拥有大量金融业务，利息负担可能高于一般公司。然而，其财务压力确实在趋紧，上半年利息保障倍数，已从去年同期3.8倍降至3倍。

百亿级的资产变现，若用于还债，将利于减低其杠杆率，增强财务稳健性。

持续“扩表”

复星的钱紧，部分也与业绩低迷有关。

全球疫情来袭的2020年，复星国际净利骤降至80亿，2021年有所回升，达到101亿元，依然远远不如2019年的148亿。

以复星旅文为例，由盈转亏，过去两年，连续大亏25.68亿元、27.12亿元；复星医药对疫苗股BioNTech的投资，也因对方股价大跌而蒙受损失。

今年1-6月，净利进一步缩水，只有26.97亿元。

须知，复星国际的资产总额，高达8500亿左右，资产负债率则是76.6%，高负债率叠加羸弱的盈利，这往往是危机的肇始。

“资本市场对这类债务型企业，有财务健康的要求，有投资，就要有交易回报。”有研究员告诉记者，低迷经济预期之下，若融资不畅，可能会带来流动性压力。

市场已给出不详的信号。

今年6月中旬，复星国际的美元债一度大跌，有债券价格几乎腰斩。

目前，其大概有10笔美元债，合计规模约47.7亿美元，2024年中到期的美元债，稳定在面值65折的水平。

外部评级机构，在下调复星国际的评级。

去年7月，穆迪将复星国际的企业家族评级从“Ba2”下调至“Ba3”，至今年8月，已调低至B1，代表“缺少理想投资的品质”。

不过，也有大牌机构力挺郭广昌和复星。

复星集团创始人郭广昌

摩根士丹利认为，公司有足够的现金融资能力，承受近期压力，现降低杠杆，利于重塑市场信心。

郭广昌一直在力证其财务状况稳健，且具备多元化的融资渠道。

截至2022年7月，复星国际已提前购回接近4亿美元等值的境外债券。

官方披露，1-6月，境内外公开市场融资人民币176.7亿元；总体计息负债平均成本为4.5%，处于历史低位。

可是，复星系未必甘于缩表、降杠杆，其依然在扩充新的大额资产包，特别是地产。

今年3月，复星国际耗资63.42亿元，买下了BFC外滩金融中心物业50％权益，将其全资持有；就在9月初，旗下豫园商场又联合蚂蚁集团，拿下上海黄浦区百亿级地块。

多项资产的规模减持，也可能仅仅是一次调仓。

“不是长期主义的，或者核心能力不那么强的产业，自然就褪去了，持续调整每一个产业的发展策略，是内部的永恒常态。”复星国际联席CEO陈启宇做过这种表态。

至少从上半年看，郭广昌依然在扩大资产负债表，复星国际的总资产增加了约430亿；从2020年以来，从7156.81亿，增至今年6月底的8496.85亿，负债率也上升约2个百分点，达到76.64%。

当前形势下，套现资金若用于扩表、加杠杆，有一定风险，但有机会博得更高的收益。

这种尺度的权衡，恐怕也只有郭广昌自己知道了。