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老庄游记2022年7月

股市实盘和心路历程记录

说说最近的想法

最近有点emo，低潮期，可能是过于关注市场了，当然这是无法避免的。只能自我调整。

回顾过去的一年多时间，整体收益处于下降通道内，情绪不高，教训很多。

过去的一年多，也是景气赛道的黄金期，新能源，锂电风能，去年是各类赛道股，高歌猛进，说实话，看它们的K线图，我是羡慕的。

过去的一年多，价值投资似乎“又不灵”了。经典的价值股，中国平安，万科，招商银行，沦为“三傻”，不止它们，前几年涨得风生水起的格力，美的，恒瑞医药都步入投资者口中的傻股。曾几何时，大蓝筹的“大烂臭”又回来了。

我是价值投资，而且是左侧交易的价值投资，一般我买入后大部分都是会跌的，然后等待价值回归，这个时间可能很短，几个月，也可能很长，3-5年。一旦回归，就会赚得比较多，但是中间过程非常难熬。当然，现在我这么说，也许你不信，因为现在确实不是价值投资出彩的时候，现在出彩的是景气度投资，那些买入就能赚钱的方法。但是，没有一种方式是可以每时每刻都有效的。我只能把握我能够把握的方式，然后用这种方式赚钱。现在确确实实到了一个难熬的阶段，暂时亏钱的阶段，我的心情也很不好受，但我相信，未来一定是可以赚钱的。这条路看似不好走，但很多人走过，他们都成功了。这是我走的路。

当然了，投资不能头铁，绝不能有偏见，在这样景气度周期里，我的配置中还是留有部分的仓位，比如特锐德，充电桩的营运龙头。

竞争优势的企业

几乎所有的赚钱的企业，如果回报率不错，别人发现了也会进来。不赚钱的，你自己都会放弃。所以一个企业能不能做得久，关键就是能不能确保竞争的优势，这是研究一个企业最重要的部分。但是绝大部分企业是没有竞争优势的，然后呢，正好这段时间能赚到钱，然后做着做着就没了。

估值公式的理解

根据内在价值的自由现金流推导，企业的内在价值几乎就决定于第三年的自有现金流，因为只有这个变量，但前提是P1

所以综合起来看，机械地用自有现金流的公式套用，去计算企业的价值，往往会错得非常离谱。精髓在于，我们需要考虑的是，企业是不是逐年发展的，利润和自有现金流是否在投资期间，每年都在增长？

在这里结合《周期》中的结论，我们的投资最要紧的是，投资在周期的上升期，万物皆周期，投资阶段处于上升期非常重要，重要表现是利润是否在逐年增长。同时，在我们卖出的时候，下一个接手的人，是否也能认定企业仍处于增长期，而给予合理的估值（或者讲一个美好的故事？）

但是，我还有一个很重要的难题没有解决，我是做偏向于左侧的价值投资，因此在我认为便宜可以买入的时候，往往企业遇到了发展中的一些问题，才会让市场参与者觉得前景不明（至少前景增长的预期受阻，比如现在的海康大华，认为安防市场增长到顶了），这时候需要更大的推动力才能促使企业迸发出增长动力，突破这个瓶颈，这个难度是很大的。

巴菲特和大道等投资大师，把合理的价格（而不是低廉的价格）作为买入优秀公司的标准，其中的一个，也可以理解了，因为优秀的公司在向上发展的过程中，很难有低廉的价格产生（特别是在成熟市场），而低廉的价格产生，往往伴随着某种企业遇到的困境，突破困境难度是很大的。

除非一种情况，就是优秀企业遇到突发的事件，但并不影响主业的事件，造成的股价下降，可以很快地恢复。

这时候需要我去做判断的，市场认为的企业估值下降的原因，是否已经消除，如果消除，那就是一个绝佳的机会。在没有完全解除之前，贸然买入，往往会承受非常大的时间和机会成本。

个股的分析记录

广百股份

（1）2022年7月7日，解禁8826.86万股，估算成本价为8.03元/股；（2）2022年8月29日，解禁8641.98万股，估算成本价为8.10元/股；（3）2025年1月7日，解禁1.87亿股，估算成本价为8.03元/股

（2）基于对公司未来发展前景的信心以及对公司价值的高度认可，公司控股股东广州商贸投资控股集团有限公司，自2021年10月15日起，截止 2022 年 4 月 14 日，6个月时间累计增持公司股票17,748,731 股，占公司总股本的 2.52%，累计增持金额 140,956,488.40 元, 高于本次增持计划的下限10，000万元，增持平均价格为7.94元/股，不超过约定的8.14元/股.

1、10家基金的定增将于8.29日解禁，成本大概8.1元，高于现价，处于亏损状态。

2、大股东增持价，7.94元，高于现价。

3、广商与岭南重组后，今年是国企改革3年的收官之年，广百交出的答案看似不令人满意，是否会进一步有所动作？

4、免税牌照一直在申请中，落地是否可预期？

5、前期走势中，多日涨停，资金活跃。

$海康威视(SZ002415)$ $大华股份(SZ002236)$

一、疫情和土地财政的影响，政府部门财政紧张，客观上对海康和大华的TO G业务受到影响，并且受疫情影响，国内的企业对安防开支会受到压制；但是，这部分开支在未来依然有序增长，只是延后。

二、低估了美国对海康大华制裁的影响，一旦列入sdn，会是全面性的困难，因此大机构会望而却步，增加了不确定性。随着时间的推移，会逐步缓解。

三、碎片化的需求，对企业的核心能力有更高的要求，海康大华的核心竞争力仍然在。

股价已经相当便宜，现在正在进入难熬阶段。

马应龙

1、公司这两年ROE保持在15%，属于优秀行业，毛利率较高，负债率较低，且管理费用逐年下降，说明公司的管理水平非常优秀。研发人数比例高，重视研发。

2、马应龙是一家中华老字号企业，品牌优势明显，马应龙品牌492亿，享誉中外，肛肠疾病发病率近50%，但就诊率低，马应龙软膏市场占有率在50%左右；

3、售价低，具有一定的提加权，且终端市场接受度高；

4、整体财务状况良好，销售情况良好；

5、市场规模增幅不大，市场空间有限，是否能拓展海外市场？

6、21年净利润4.65亿，真实利润率高，按年12%增速，3年后利润6.53亿，6.53*25=163亿，一半买入82亿。现价98亿。

7、公司控股股东中国宝安，自身股权分散，近期陷入股权风波，是否是影响马应龙的因素？董事长陈平执掌马应龙20年，出身中国宝安。

8、马应龙大健康业务推进，日化产品的融合，也许有机会。目前SKU超400个，过去三年年复合增长近30%，呈现快速增长态势，2021 年底规模突破 3 亿元。

估值

表格内除“当前股价”和百分比之外，其他科目单位为人民币亿元，中国建材科目为港币计价。

（调整了大华股份，南极电商等部分估值计算，下面部分为备选股）

截止目前，今年的总体收益在-16.99%，跑输沪深300指数1.4个百分点。

综合年化收益率33.22%（含打新收益）。

友情提示：本文作为我的投资思考记录，里面的观点肯定是充满偏见的，请独立思考。不构成投资建议！