金融危机爆发的原因是什么？

1998年发生了亚洲金融危机，2008年发生次贷危机，十年后的2018年是否也会发生金融危机？

这是很多人关心的事情，所以我希望本文能把金融危机发生的内在机制，过程讲明白，虽然这并不容易。

一 什么是金融危机？

我们先来看看金融危机中会发生什么事情。

宏观层面

房价会快速下跌，股市崩盘，所有的商品价格下降，货币会贬值或者通货膨胀，整个经济陷入大萧条....

居民家庭

资产的价值急速缩水，导致人们变得很穷而没有钱消费，还不起债务导致大量破产，

企业层面

企业因为东西卖不出去而停止生产，资金链断裂导致大量破产，居民和企业大量发生债务违约，银行烂账急速增加。

在这个状况下经济停止增长，人们对未来无比悲观......

这是我们最熟悉的金融危机表现形式，那么金融危机是怎么发生的呢？金融危机发生的过程，最形象的比喻就是吹气球，把一个气球从小吹大，然后吹到爆裂。

气球就是经济本身。

二 金融危机的内在逻辑

为什么我们非要把经济像吹气球一样不停的吹大，直到爆裂？

因为金融危机在现代经济体系下，根本停不下来，就像人会生病一样，几乎是现代经济的魔咒。

经济不发展是任何社会都无法接受的事情，从政府，企业，个人都无法接受，当经济发展了，人们才有钱消费，企业才会生产，银行的钱才能借出去，政府才有业绩。

而推动经济发展的最底层动力是人性的欲望，我们都追求更美好的生活，所以需要大量的物质来满足，为了满足这种欲望企业开动马力生产，货币发行机构大量发行货币，居民大量借钱消费或者投资，推动资产价格上涨。经济像一台机器一样的运作，每个人都往机器里添加能量，气球从小到大，经济从冷到热，最后过于疯狂而无法控制，于是金融危机发生了。

金融危机之所以难以避免，因为有其内在的矛盾逻辑：

居民借钱之后一方面大量消费，一方面购买资产，于是带动企业的生产，也带动资产的价格一路上涨。

居民借钱之后负债率开始攀升。那么他们怎么还钱呢？主要是二个方面，1 人们的资产会不断的涨价，2 人们的收入会不断的提升。

但是这二个方面都是建立在经济增长的基础上的，也就是说居民需要不断的消费，投资，买买买，一旦他们不这样做了，经济就失去了增长动力，那么他们就会失业，也还不起债务了。而如果一直不停的消费，投资，他们的债务水平会越来越高，这是非常矛盾的事情——解决问题需要不断的把问题扩大，所以最终有一天临界点会来临，这就是金融危机。

三 美国次级贷是怎么发生的？

2008年美国发生次贷危机，最终波及全球引起全球金融危机，那么这次危机是怎么发生的？

事情要回到2000年，那一年互联网泡沫破裂，大量企业倒闭，很多人变得无家可归，经济陷入停顿，而更加不幸的是发生了9.11。

为了刺激经济，格林斯潘把银行的信贷利率从6.24%降到了1.13%，这意味着借100万美元一年的利息才1.13万美元，借钱成本如此之地，必然刺激着企业和居民大量借钱，为了满足资金需求，美联储开动了印钞机。

放贷出去的是银行和私人金融结构，银行面对的客户是信用好，收入稳定的中产，所以这部分客户利息低，而且是固定的利息。

但还有那些收入不高，也不稳定的人也需要买房，谁贷给他们？还有私人银行和贷款公司，这和我们这里情况是一样的，只是因为风险比较大，所以这种贷款利率比较高，而且是随着市场浮动的。

这部分贷款就叫做次级贷。

那么银行是怎么参与次级贷的呢？美国金融市场发明了一个金融衍生工具，叫做MBS，就是银行等金融机构把购房者每个月归还的房贷打包，变成了证券然后卖给投资者。这里有几个关键：

1 投资者看到美国经济欣欣向荣，都无比坚信房价会继续涨下去，所以对这种投资品非常感兴趣，这个由房贷衍生出来的金融产品就不愁没有销路，有销路就有利润，这让所有参与者疯狂的参与这个游戏中来。

2 对于银行来说，他们并没有直接接触购房者，因为下面有专业的房产中介向客户推荐银行的贷款，中介只要卖出去就能得到佣金，所以根本不管客户的真实状况，在《大空头》电影中甚至有一个房东以一条狗的名义申请了住房贷款。这样导致大量的不具备购房能力，没有稳定收入的人也贷款买了房子，比如偷渡的移民，舞女，没有工作的人。

3 银行把这些房贷证券化，并打包之后由承包商卖出去了，当然银行也不关心谁买了，因为只要卖出去银行就拿到了钱，这个事情看上去和他们没有关系了。在利益的驱动下，所以他们把一些没有还款能力的次级贷也打包了，这就是CDO，这种金融产品把整个房贷的风险放大了几十倍，也是这个产品引爆了金融危机。

而大大小小的证券承销机构只要卖出去了就能赚钱，就拼命的推销，投资者被忽悠盲目的相信这是好的投资品种，只知道买买买。

这个链条是这样的：

购房者——房屋中介机构——银行——证券承销商——投资者

当然这只是最简单的示意图，真实的状况比这复杂很多倍，所以整个链条变的非常长，所有的人都只对自己的环节负责，而看不到整个系统真实的状况。在所有人的努力下，最终气球越吹越大，风险越来越高。

美国的房贷市场实际上断层了，上面的银行，投行，承销商与下面的房屋中介，购房者彼此不认识，信息不通畅，大部分人的信息都失真了，处于信息孤岛之中，所以根本感觉不到危险的来临。在电影《大空头》中，猪脚Micheal要做空美国房地产，所有的人都质疑他，嘲笑他，包括他的老板和同事，就是因为他们都处于信息的孤岛之中。

4 最后一击

虽然系统内的人看不清状况，但是房子的价格越来越高，人们贷款越来越多，负债率越来越高，还款压力越来越大，这是真实存在的，于是违约开始不断的增加。

在这个状况下，美联储意识到经济已经过热，决不能再执行低利息了，也不能大量货币放水了。于是美联储开始加息，收缩贷款，导致借钱成本越来越高，资金开始回流银行，市场上的钱越来越少。那些借不到钱，而又没有稳定收入的购房者开始弃房断供，房价断崖式下跌，引发更大恐慌，大量的房屋抛售和更大面积的违约，引发次级贷危机全面爆发，大量的居民，企业，投资银行破产，失业，最终因为美国的全球经济地位而波及全球。

最终，美国次贷危机导致600万人无家可归，800万人失业，大批金融机构倒闭，比如雷曼兄弟，花旗银行股价下跌90%，并在全球引起债务危机，为了应对这次危机，中国2008年发行4万亿。

这就是美国次贷危机的发生过程。

四 是否可以避免金融危机？

很难避免

因为金融危机最底层的动力来自你我人性的欲望，正是这种欲望驱动着经济的发展，在这个过程中，所有参与的人，机构，政府都让经济这部机器越来越疯狂的转动，直到出现问题暂停，然后修复，再继续。

所以金融危机是经济发展中的魔咒，非常难以消除，就像一个生命体必然会生病一样，金融危机是现代经济的病，它10年左右就来一次，不以人的意志作为转移。

但是，我说的是很难，并非没有可能，关键在哪里？

关键在于二点：货币的发行量和低利息刺激

第一，如果货币的发行量和GDP的增长量保持一致，其实很难引起资产的价格虚高，

第二，如果不是低利息的刺激，人们不会疯狂借钱消费，购买资产，商品和资产的价格也不会虚高，经济不会过热。

但是要放弃这二点几乎是不可能的。

下篇文章我会谈谈日本的金融危机是怎么发生的，这对我们更有借鉴意义，因为我们和日本更像。

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金融危机的定义是什么，是指一个国家或几个国家与地区的全部或大部分金融指标(如：短期利率、货币资产、证券、房地产、土地(价格)、商业破产数和金融机构倒闭数)的急剧、短暂和超周期的恶化。可能这样说比较难懂一点，我给你举个简单的例子。

两个人卖香蕉,每人一天卖10斤(因为整个烧饼需求量只有20斤),一元钱一斤,每天产值20元.后来两人商量,相互买卖100斤(甲向乙购买100斤,乙向甲购买100个斤),用记账形式,价格不变,交易量每天就变成200元--虚拟经济产生了。

如果相互买卖的香蕉价为5元一斤,则交易量每天1000元,这时候,A和B将市场香蕉上涨到2元,有些人听说香蕉在卖5元钱1斤,看到市场香蕉只有2元时,赶快购买.--泡沫经济产生

香蕉一下子产出不了这么多,就购买远期香蕉.甲乙双方一方面进更多的香蕉(每天达100斤或更多)，就需要更多的人手,另一方面卖远期香蕉，还做起了发行香蕉债券的交易,购买者一是用现金购买,还用抵押贷款购买.---融资,金融介入

有些人想购买,既没有现金,又没有抵押品,甲乙就发放次级香蕉债券.并向保险机构购买了保险.---次级债券为次贷危机播下种子

某一天,发现购买来的香蕉吃也吃不掉,存放既要地方,又要发霉,就赶快抛售掉,哪怕价格低一些.--泡沫破裂

金融危机就这样爆发了. 香蕉店裁员了(只要每天20斤香蕉就可以了)--失业；香蕉债券变废纸了--次贷危机

抵押贷款(抵押品不值钱)收不回,贷款银行流动性危机,保险公司面临破产等。--金融危机

对于这个问题，每日经济新闻记者朱万平认为：

金融危机的成因各有不同。近期，有关2018年金融危机即将到来的猜测似乎越来越多。

索罗斯日前就警告说，新的全球金融危机正在酝酿。索罗斯表示，美元飙升加上新兴市场资本出逃或将引发“重大”金融危机，并警告称欧盟正面临迫在眉睫的生存威胁。

而此前，几乎每过10年就会发生一次全球性或者局部性的金融危机。1988年日本被迫签署“广场协议”，黑色星期一爆发，一夜间全球蒸发一万四千多亿美元；1998年东南亚被国际炒客攻击，引爆货币危机；2008年，美国次贷危机引发的导火索造成了全球性的金融危机。

一般而言，金融危机可以分为货币危机、债务危机、银行危机等类型。而近年来的金融危机越来越呈现出某种混合形式的危机。

1998年的东南亚金融危机最先始于泰国的股票市场和外汇市场的混乱。首先是外汇市场的美元收缩冲击，使得泰铢在很短的时间内大幅度贬值，进一步影响了泰国的股票市场和金融体系，并扩散至整个东南亚。所以，东南亚金融危机的爆发来自于外汇市场的冲击，货币危机导致金融危机。

2008年的全球性金融危机则是源于美国的次贷危机。美国次级抵押贷款是指一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款。这些次级房屋信贷经过贷款机构及华尔街财务包装后，在抵押二级市场上出卖、用高息吸引其他金融机构和对冲基金购买。最后借款人还不起钱，导致次贷危机爆发，雷曼兄弟因此破产，金融风险最后蔓延至全世界多个金融机构。

总的来说，金融危机的形成和个人、企业、金融机构过度借债、杠杆率过高最后还不起钱，导致债务大面积违约，进而导致利率、汇率、股票、房地产、和金融机构倒闭数急剧恶化有关。金融危机往往会使得整个地区乃至全世界的经济增长受到打击，并伴随着企业大量倒闭，失业率提高，社会普遍的经济萧条，甚至有些时候伴随着社会动荡。

金融危机的根源是什么？

被现代经济史承认的大金融危机只有二次，一次是1929～1933年的世界金融危机和2008年的美国金融危机。

二次经济危机的成因、过程、结果都不尽相同。但危机的本源确实一致，二次金融危机的本质都是信用危机。不论是20世纪10年代以汽车为代表的经济大发展或者21世纪初以高科技为代表的经济大发展后，造成金融市场的大繁荣，很快实体经济的发展速度很难满足贪婪的金融家的欲望，所有人对经济的前景一致看好，大量货币在空转，投机金融庞氏骗局盛行，经济全面脱实向虚，财富造梦天天上演。

可怕的某一天某一点出了问题，所有人又开始担心、怀疑，甚至全面否定之前看好的经济，建立在信用和泡沫之上的经济全面崩溃，大量的财富和货币被消灭，资产价格迅速下降，伴随企业倒闭和大量人员失业。经济进入长期深度调整期。

这里有一个伪证2008年美国金融危机为什么美国和世界经济恢复的如此之快？是美国政府或者全世界的政府找到了对付危机的灵丹妙药？货币挽救了危机？或者经济危机的周期在缩短？

翻一翻金融危机的历史，1966年、1974～76年、1980～81年美国都发生了经济危机，期中1974～76年的程度也相当惨烈，4家大型银行倒闭。1987年美国股灾，1997年亚洲金融风暴，看来危机也不在少数，最终很快都恢复到危机前的水平，经济很快以更大的动力向上发展

笔者大胆提出一个假设，2008年的金融危机只是一场经济的调整，就像金融史上的多次调整一样，不论程度如何都只是调整，调整也就意味着很快会恢复。

不是危言耸听。真正像1929～1930年金融危机本世纪还会出现。人性的贪婪也不会消失。金融危机不可避免。

看到这个问题首先要搞清楚什么是金融危机。通俗的讲是金融资产、金融机构或者金融市场所产生的危机，同时把这种现象又可以统称为金融风暴，是国家与国家之间长时间的金融往来，由于其中的一个子系列因为经营中发生风险，导致了一系列的连锁效应，这个时候出现资金链条倒塌行为是金融危机的标志。

比如说A国家与B国家的银行有业务往来，B国和C国又有汇率上的合作，D国持有E国大量的国债，这几个里面可能是A把钱付给B，B再把钱以其他的金融资产类型给C ，就这样一直的成为一个金融供应链，在ABCDE五个国家都不出问题的时候，整个金融秩序是良性的，而当他们当中有一个出了问题，别的国家都得跟着遭殃，因为当A和B有金融往来，B和C又再产生了金融互换，这个环节只要有一方出了问题，这个钱就回不来了，意味其他的四个的金融资产都得跟着打水漂，这就是所谓的金融危机。

金融危机的金融指标可以大体的细分为货币资产、证券、房地产等，一般这三者在金融体系里的份额是最大的，如果金融市场出现危机，在这三者身上会有具体表现。今天就以国内为对象进行分析，在这三个当中证券类比较有代表性的是股票市场，在A股经历了几轮大牛到大熊的颠覆，股市的起起伏伏虽然给经济带来了一些负面效果，但是并没有因为这个而引发金融危机，所以说因为股票市场发生金融危机的可能性很小。

再来说货币资产，从中央银行每月公布的新增加贷款数量看，虽然说货币的宽松态势比较明显，而总体的量是可控的，不会因为货币的泛滥造就流动性问题，从而给金融市场带来动荡，这一点是经受住了考验，尽管2008年的时候全球的金融危机很严重，可是中国的金融市场表现的相当稳健，那么货币资产带来金融危机的可能也是没有的。

其次接下来就属于房地产，这也是金融资产里的一个种类。如果说在未来要爆发金融危机的话，房地产市场是最有可能中弹的。

原因不用我说，其实大家也都明白，现在的房价太高了，而且有些离谱，已经脱离了人们的承受能力范围之外，这就跟古时候一个卖煤的老翁最后因为煤价高的自己都烧不起煤而冻死了的例子是一样的，后来煤价大幅下跌，现在的房价高的大多数人根本承受不起，那么未来导致的结果是房子最终没有人买而使得价格一落千丈。

当然，现在说这个话信的人几乎没有多少，关键是房价还在涨，房子的属性已经沦为了投机品，不再是生活的必备品种，同时也被大家看成了金融资产，但凡是资产都会有泡沫，现在房地产泡沫没有破裂，只能说是火候还在形成的过程中，一但到了着火点，房价的下跌第一首先冲击的是个人资产的大幅缩水，而个人资产里有相当部分不是用自己的真金白银，是通过银行借贷而来押到房子上的，换句话说是杠杆的作用在支撑着全民买房时代，当有一天因为房子价格下跌导致个人资不抵债的时候，杠杆面临着垮塌时，是不是意味着个人信用的缺失，当个人失去了信用等级后，一切最终都会传导到银行，关键是所有的金融资产最终的归属都属于银行，无论你干什么钱都得从银行出，那么当银行借出去的这些钱失去了偿还能力之后，是不是所有的债务最后只能由银行背负？

作为银行好像对这个事情并不担心，此前银行业曾经有一个压力测试，就是模拟在房价下跌50%的时候，整个银行体系会不会存在风险，测验的结果是不会发生系统性风险，这可能是当前银行依然在为高危的房地产疯狂贷款的原因，暂且先这么认为，但是时刻还是要保持一颗谨慎的心态，理论和现实的复杂性往往存在着巨大的差距，真的有一天房价开始下跌的时候，银行未必能象测试时那么淡定，这就跟我们买股票一样，模拟的时候大家都赚大钱，而到了实盘真金白银上的时候，亏损者却占据着大部分，从这点来讲，对于银行的模拟测验可以抵御房价下跌50%的测试还是持怀疑态度，在中国要真发生金融危机，房地产带来的资产危机是最有可能的。

2008年金融危机是美国次贷危机引起的，主要在于房地产，其实本质就是信用危机引发的，大量的人贷款买房，最后发现无力偿还，最后引发银行贷款死账，引发金融危机，波及全球

面对信用危机来说，目前很多人信誉不高，贷款就有风险，为什么银行贷款需要查征信，有抵押物就是这个原因，因为坏账率太高了，最后引发银行问题，从而衍生社会问题，最后变成金融危机了

廉价货币。

这将是下一次金融危机的原因。

听起来有点不可思议，不是吗？好吧，我会在简化方面解释...

当我们在2008年有我们上次崩溃，美国和世界上没有完全恢复 - 或者更准确的说，我们从来没有能够自然恢复。

当2008年金融危机发生后，美国政府和中央银行（美联储）做了非常措施，以应对危机。这包括打印大量的钱，人为降低利率。

这些人为措施是由世界各地的许多其他国家复制。

基本上，而是我们的经济自己恢复的，印钞和低利率被用来帮助经济复苏更快。

说实话，它的工作。美国和世界已经看到了自2008年以来一个令人难以置信的大牛市来看，市场今日（9月2016）认为每天历史新高。

然而，几乎任何人都可以看到这个场景，并认为，“嗯......所以我们没有完全恢复在2008年，市场更是创下每天历史新高，我们正在经历现代历史上第二长的牛市...东西告诉我这是怎么回事结束厉害！“

谁认为，是正确的。各国政府和央行只能印刷钞票和维持利率下降的时间是有限的。

所以，回到廉价资金。

由于大量印钞和低利率的，人，企业和政府已经能够借大量的钱很便宜。

这种“廉价货币”，他们借了已被用来买东西...我们可以看看各种已被夸大，因为廉价资金......像“东西”：

• 股市

• 汽车贷款

• 学生债务

• 房地产市场

• 公司估值（尤伯杯为$ 70十亿？！加油！）

而人们，企业和政府都具有相应的责任：

• 人=消费者债务

• 公司=企业债务/企业债券

• 政府债券=（国库券）

迟早所有这些债务将面临崩溃。现在，有足够的信心，这将债务偿还...

但是，在美国政府的情况下，IT在数学上是不可能的债务偿还。

很少人明白这一点......但是，一旦他们这样做，游戏就结束了。

它会不会在美国总统大选之后，今年发生的呢？也许。

或者，它可能发生在明年。

这是一个不断变化的形势，但人们必须明白，即使危机到来，实际上是可以了巨大的机遇。富有的人在世界上的危机中赚最多的钱。

很多人觉得金融是一个很难理解的领域，其实不然。但凡那些把金融描述的复杂的人，说的都不是金融，而是骗局。

金融危机、顾名思义，就是金融体系发生了系统性风险。

金融的本质，一是为实体经济服务、不能脱离实体经济；另一本质是：诚信、杠杆、风险。

如果发生了金融危机，必定是上面两个本质出现了大问题。

第一个可能诱导发生金融危机的原因：经济脱实向虚、我们的经济增长并没有依托于实体经济之上，而是靠金融炒作。

举个例子： 一只股票上涨，正常情况下，是因为这只股票背后的企业是一家优秀的企业，未来发展前景好，同时，它的业绩也连年增长。如果这家企业是一家糟糕的企业，而他的股票却大涨，必然夹带着巨大的金融泡沫，这只股票随时都可能暴跌。这就是实体经济和金融之间的联系。

第二个可能诱发金融危机的原因：过度利用诚信，杠杆加过头，导致风险爆发。怎么理解呢？

举个例子：

同样是一家优秀的企业，存款1亿，预期今年盈利1亿。为了扩大发展，贷款2亿（预计明年刚好还上），各种机构、银行看好他，给它贷了款。一年后，实际盈利8千万，资不抵债，危机就发生了。

一个国家也是这样，一个国家是又千千万万家企业，千千万万个家庭组成，企业就是国家乃至国际金融的缩影。

只不过，林子大了，鸟多了，发生一些千奇百怪的事就很正常。

金融危机的爆发不是突发性的，在金融风暴之前一系列的经济不良现象会呈现出来，给经济危机的爆发带来一定的暗示。最让人印象深刻的是2008年由于美国的次贷危机最终恶化成全球范围的金融危机。那么，金融危机爆发的原因有哪些呢？

一、泡沫经济的形成。泡沫经济逐渐膨胀到一定程度时就会破裂，资金链断裂相继引起一系列的连锁反应，而种种连锁反应对金融领域、实体经济、企业和民众造成一系列的恶性影响。据调查分析，1994-2001年的7年间，美国房价不过上升了53.1%的比例，而2001-2007年间，美国的房价却上升了63.4%的比例，信用的极度扩张后，最后带来的一定是极度的收缩，特别是房地产行业，它本身由于超高杠杠，高负债的原因，破灭后对整个金融体系及经济的波及将非常难以处理，在2008年的次贷金融危机中，那些首付可能才5%，还款来源并不优质的投资者，一旦他们的资产为负，剩下的全是负债后，便会选择放弃继续供房，于是便使得次贷危机产生并逐渐加剧，最终转换成全球金融危机。

二、宽松的货币政策和民众的消费欲望。在次贷危机爆发前，为了刺激经济，格林斯潘把银行的信贷利率从6.24%降到了1.13%，低利率刺激了民众消费欲望的同时，消费的增长带来了上中游企业的扩产和繁荣，财务报表的走好更进一步促使资本市场的活跃，与此同时，股市财富效应的显现又再度刺激消费，导致各类借贷不断发生，M2增速不断上涨。自从 1991 年之后，美国边际消费倾向（MPCA）一直在1.001 以上浮动，那就说明自 90 年代以后，美国的边际储蓄倾向几乎是零，美国民众在消费的过程中，平均下来几乎都是贷款消费。各类资本市场互相推动的泡沫逐渐扩大，导致了整个美国以透支的方式进行消费，最终美国进入一个债务链，链条中任何一环脱节都将导致泡沫破灭、危机爆发。

三、金融衍生产品的滥用助长了投机。投资银行利用所谓的金融工程技术将债务进行分割、打包、组合并出售，金融交易链条加长，没有人忽略了金融产品的真正基础价值，关心的是它们更高的投资收益率。导致越来越多的投资者开始对CDO等金融产品疯狂追求，金融日益与实体经济相脱节。据美国经济分析局的调查，美国次贷总额为1.5万亿美元，但在其基础上发行了近2万亿美元的住房抵押贷款支持债券（MBS），进而衍生出超万亿美元的担保债务凭证（CDO）和数十万亿美元的信贷违约掉期（CDS）。

综上所述，一个经济体借由各类金融工具完成了一轮信用的高杠杆扩张，信用扩张带来M2的高速增长，同时也带来了超高的负债及繁盛，一旦风向逆转，剩下的就是所谓的泥沙俱下，资本市场价格的崩溃，高负债开始冲击金融体系和经济的方方面面，1929年的美国和2008年的美国并无差别，而且信用扩张越是激进，金融危机越是惨烈。

地方债，目前超过30万亿，央行勉为其难威逼利诱银行把即将到期的转换成长期债，但最终还是会到期的，武汉一市，每天需要还利息1亿！养老金亏空，有些省份养老金已经亏空，国家在想各种办法，但亏空会变得惊人！