5月7日晚，互联网保险科技第一股“水滴”，敲响了纽交所的钟声。按照当时38亿美元的市值计算，创始人沈鹏个人身价将达到9.3亿美元（约60亿人民币）。

但水滴公司创始人沈鹏和他的早期股东，应该不会料到，迎接他们走向二级市场的，除了敲钟时短暂的掌声，更多是一泻千里的股价。截止目前，股价已经从9.76美元的高点，坠落至3.55美元，水滴市值缩水约64%。

很多人对于这样的成绩早有预料。据其IPO招股书披露的数据显示，2020年，水滴实现营收30.28亿元，同比增长100.4%；净亏损为6.64亿元，同比扩大107%。

业内人士表示，一边是营收规模的翻倍增长，另一边是净亏损额持续攀升，带着这样成绩单上市的水滴实际上在资本市场并不具备过强的议价能力。

那为何还要赶鸭子上架着急上市？因为，再不上后面将会面临到更多不可控的风险因素，比如更大和更强的监管压力。水滴公司旗下三块业务，一是水滴互助，二是水滴筹，三是水滴保。

水滴互助就是因监管压力而被迫关停，而水滴筹是大病众筹的工具，但也多次卷入负面舆论漩涡；水滴筹近日通过“媒体开放日”公开财报，展示水滴筹值得探究的透明化运营机制、经得起大众考验的服务态度，但不盈利的现实在资本市场无疑是一大利空。

此外，水滴保是水滴保险流量变现的平台，去年也曾经被银保监会通报侵害消费者权益案例。不仅如此，近日，银保监会下发《关于开展互联网保险乱象专项整治工作的通知》（以下简称《通知》），将针对互联网保险领域存在的几大乱象进行重点整治，水滴保再次踩雷。

违规宣传推广，水滴保该罚多少

《通知》发出后，北京银保监局全面叫停“首月1元”、“1元升级”、“免费赠险”、“实物抽奖”、“限时停售”等互联网保险宣传广告。水滴目前在微信平台视频号中销售宣传的“百万医疗险”，仍违规以“首月1元”为宣传口号进行推广销售。

这种违规宣传应该罚多少？还要看银保监局处罚力度，前不久教育行业中违规宣传判罚力度非常大。6月1日，国家市场监督管理总局召开新闻发布会，集中公布一批校外培训机构虚假宣传、价格欺诈典型案例，对新东方、学而思、精锐教育、掌门1对1、华尔街英语等13家校外培训机构予以顶格罚款。

加上前期公布的对作业帮、猿辅导的查处情况，此次重点检查已对15家校外培训机构处以顶格罚款3650万元。此次重点检查发现，校外培训机构违法违规行为主要特点是“虚构、夸大、诱导”。

此外，水滴曾利用网红直播的方式引流，而这存在监管风险。今年6月，中国银保监会发布紧急风险提示，防范直播营销中隐藏的销售误导风险，明确将网红主播“散打哥”在快手直播间直播售卖一款保额600万的水滴医疗保险的行为，定性为虚假宣传、欺骗消费者的违规行为。

根据《互联网保险业务监管办法》，从事网络直播保险销售，所属公司必须持有相关保险牌照，直播者应具有相关资质。

北京律师协会保险专业委员李滨表示，因为保险本身有很强的专业性，如果有些主播没有资质，对保险的理解也很有限，在经过这些没有资质的主播加工之后的保险宣传有可能背离了保险产品的本意，这有可能形成新的误导，导致被保险人或者受益人对于保险保障的期望值过高，高于保险合同约定的责任范围，这将为以后保险理赔纠纷埋下一定的伏笔。

监管风暴来临，保险主业受质疑

一份中金公司研报显示，水滴公司目前有两大业务板块，分别是保险保障和医疗健康，其中保险保障板块包括水滴互助、水滴筹、水滴保险商城等业务线；医疗健康板块包括水滴健康和水滴好药付等业务线。

水滴筹、水滴互助、水滴保险商城分别作为主要的获客和用户教育方式、主要的用户教育方式、主要的变现方式，先后为用户提供病后救助、低额病前保障、高额病前保障，深耕用户保障意识，为用户提供医疗资金来源。

其中，保险业务颇为赚钱。在过去的2020年30亿的营收中，将近九成均为保险收入。

不过，保险业务虽然赚钱，但水滴这份钱赚得并不透明。因“水滴筹”及“水滴互助”都涉嫌无牌照向不特定群体“众筹”（或为众筹行为提供技术服务平台）、销售类保险产品、提供类保险服务，水滴互助曾被银保监会明确点名“无持牌从事保险业务”。

此外，在兜售平台流量时，水滴也是相当不顾吃相。2020年12月18日，银保监会网站发文通报批评保多多经纪欺骗投保人的行为。

通报称，2019年3月至2019年6月，保多多经纪在微信平台公众号及“水滴保险商城”APP销售太平财产保险有限公司“太平综合医疗保险”产品时，首期保费按“首月3元”活动收取，但该产品在银保监会报备的条款费率表中仅有“按月缴费（首月投保0元，其余分11期支付）”描述。

值得注意的是，就在水滴被点名批评后，沈鹏将旗下公司所有股份都质押给了北京健康之家，而北京健康之家是注册在香港的水滴公司的子公司，一顿操作之后，水滴公司就将三个主体不同的产品集合到了一起。

不免让人疑惑，他心里到底打的什么算盘？可能只有在沈鹏心中，才会有真正的答案。

此外，沈鹏的保险商业模式，还在遭受老牌保险公司的侵蚀。比如平安，就正在大刀阔斧地改革，重要的转型方向就是产品改革和推动互联网化。平安还投资了同样有互联网保险经纪业务的众安在线。

众安在线也是水滴创始人沈鹏曾经对标过的企业，身后同样站了一排的资本，阿里、软银、红杉、腾讯。目前，这条赛道里，老牌保险公司想“上网”，和水滴是竞合的关系，线上保险经纪在拼命提高曝光度抢夺用户，这距离互联网打法的后半段——建立垄断地位，还有很长的距离，距离盈利也有很长的距离。

不幸的是，水滴最大的优势，即通过公益带来的低获客成本，正在慢慢消失。

招股书称，由于运营成本、研究开发费用、销售及市场推广费用等均增长迅速。特别是销售及市场推广费用，由2018年的1.85亿元上升至2020年的21.31亿元。该支出主要包含了获客和品牌推广、员工薪酬、设施、促销奖励等。

水滴公司营销费用确实不低，如今2020年营销费用占21亿。其中，水滴公司给腾讯支付的营销服务费就高达1.872亿；而2018-2020年，水滴使用腾讯财付通的支付业务，累积付出了1.78的付款支付费。

“盈利并不是目前最优先考虑的问题，当前，我们更关注业务发展的速度和健康度。具体的盈利时间表，等有更明确的盈利指标后再同步给大家”，这是水滴公司的态度。

但是资本市场不会给沈鹏和水滴这么多的时间。

资本用脚投票，水滴股遭遇冷落

作为一家成立了仅有五年的企业，水滴以这么快的速度跑到上市离不开背后的资本运作。

五年时间，从天使轮到D轮融资，水滴拿到了19.4亿元的投资。同时，在最近的招股书中，博裕资本、厚朴资本、美团联合创始人王慧文作为参与认购的基石投资者，合计认购了2.1亿美元。

从美团出来的沈鹏，自水滴面世开始就一直在“腾讯”的照拂下成长，在水滴的所有融资历程中都有腾讯的参与，具体还体现在公司股权结构上，IPO之后，腾讯持股水滴20.4%，有7.8%投票权，占据较强的话语地位。

所以说，尽管水滴后来又拿到过IDG资本、高榕资本、蓝驰创投、创新工场、中金资本、美团点评等知名投资机构的融资，但可以大胆猜测腾讯在其中的作用力不容小觑。

业内人士表示，“创业公司上市是必然的结局，投资者需要退出。在业务发展到一定规模后，公司选择上市，并进行市场卡位。”

不过，跑到了上市，进入大的资本池中，水滴便开始经不起资本市场的考验了。原以为那“经不起推敲”的商业模式还可以暂时“哄一哄”资本市场的小白用户们，直到上市，水滴才知道自己的这块遮羞布早就被扯下来了。

破发加暴跌，资本遇冷之后，沈鹏空谈聚焦长期价值恐并不能说服投入“真金白银”的投资者。投资者本质就是“捞金者”，将水滴推到上市就是为了赚钱，但水滴在二级市场跌成这样，沈鹏要怎么向股东交代？

要知道，在资本市场，像公司管理层与股东“撕逼”的事情并不少见。

此前，聚美优品股价下跌，恒润投资直接向聚美优品发公开信，质疑其股价下跌、IPO募集的资金没有兑现承诺投入到相应的业务上等相关问题。

不止于此，去年瑞幸股票停牌等待退市期间，机构大股东带头撤资清仓，更是揭开了公司管理层与投资者之间脆弱的“利益关系”。

其实这些“撕逼”的本质就是我投你了，你没让我赚到钱。

投资者关心业务、关心公司讲故事的能力，但更关心自身的投资价值。

但是越亏越惨的水滴，不仅面临着老牌保险公司线上转型的攻击，同时负面缠身的当下很多用户丧失对水滴信任度，更为致命的是匆匆赴美上市以为能够躲避监管的重锤，但现实证明只是小聪明罢了。

资本都是逐利的，一旦上市，水滴公司必须以股东利益为导向，社会的每笔爱心捐款，成为了它通向资本的垫脚石，爱心公益变味，这无疑会透支社会的公益、善心。这次，资本用脚投票，似乎显示了对水滴模式的不认可。