末日博士鲁比尼：随着滞胀持续存在，美联储和其他央行最终会退缩

据市场矩阵(MarketMatrix.net)报道，在通胀率处于30年高位，但美联储(Fed)继续维持鸽派立场之际，末日博士鲁比尼(Nouriel Roubini)表示，几个月以来，他一直在警告，持续宽松的货币、信贷和财政政策将过度刺激总需求，导致通胀。更严重的是，中期供应冲击将拖累增长，增加生产成本。综合考虑，这些需求和供给动态可能导致1970年代的滞胀，甚至最终引发严重的债务危机。

以下是鲁比尼的主要观点。

直到最近，我更关注中期风险。但现在我们可以证明，“温和”的滞胀已经开始。美国和许多发达经济体的通货膨胀率正在上升，尽管有大规模的货币、信贷和财政刺激，但增长正在急剧放缓。

现在人们一致认为，美国(USA)、中国(CHN)、欧洲(EARN)和其他主要经济体的增长放缓是劳动力和商品市场供应瓶颈的结果。华尔街分析师和政策制定者的乐观看法是，这种温和的滞胀将是暂时的，只有在供应瓶颈存在的情况下才会持续。

事实上，今年夏天的温和滞胀背后有多种因素。首先，Delta变体暂时推高了生产成本，降低了产出增长，并限制了劳动力供应。劳动力供应侧，其中许多失业者仍在领取将于9月份到期的联邦加强版失业救济金，而不愿重返工作岗位，尤其是现在Delta肆虐的情况下。那些有孩子的人可能需要呆在家里，因为学校关闭和缺乏负担得起的儿童保育复苏。

在生产方面，Delta变体正破坏许多服务部门的重新开放，并给全球供应链、港口和物流系统制造中断。芯片等关键投入品的短缺进一步阻碍了汽车、电子产品和其他耐用消费品的生产，从而加剧了通货膨胀。

不过，乐观主义者坚持认为，这一切都是暂时的。一旦Delta变体消失，福利到期，劳动力将寻求就业，生产瓶颈将得到解决，产出增长将加快，核心通货膨胀 - - 现在美国接近4% - - 到明年将回落至美联储2%的目标。

与此同时，在需求方面，人们认为美联储和其他央行将开始退出其非常规货币政策。再加上明年的财政赤字可能会下降，这可能会降低经济过热的风险，并抑制通胀。到2022年，今天温和的滞胀将让位于一个快乐的金凤花姑娘结果 - - 更强劲的增长和更低的通胀。

▉ 央行会退缩

但是，如果这种乐观的观点是不正确的，而且滞胀的压力在今年之后还会继续存在，那该怎么办？值得注意的是，各种衡量通货膨胀的措施不仅远高于目标，而且越来越持久。例如，在美国，剔除不稳定的食品和能源价格的核心通胀率，到年底仍有可能接近4%。

从美国总统拜登(Joe Bide)政府的刺激计划以及脆弱的欧元区经济体即使在2022年仍将出现巨额财政赤字的可能性来看，宏观政策也可能保持宽松。欧洲中央银行(ECB)和许多其他发达经济体的中央银行仍然完全致力于持续更长时间的非常规政策。

尽管美联储正在考虑缩减资产购买(QE)，但它很可能会保持温和，总体落后。像大多数中央银行一样，近年来私人和公共债务(占国内生产总值的份额)激增也诱使它陷入“债务陷阱”。即使通胀维持在目标水平，过早退出QE也会导致债券收益率上升，从而加剧股市下行压力。这将使经济陷入硬着陆，有可能迫使美联储政策逆转，恢复QE。

毕竟，这是在2018年第四季度至2019年第一季度之间发生过的事情，此前美联储曾试图提高利率和削减QE。随着信贷和股票市场暴跌，美联储适时地停止了政策紧缩。然后，当美国经济遭受贸易战驱动的经济放缓和几个月后轻微的回购市场动荡时，美联储完全恢复了降息和QE(通过后门)。

这一切都发生在新冠肺炎疫情全面打击经济、推动美联储和其他央行实施前所未有的非常规货币政策之前的一年，与此同时，各国政府策划了自大萧条以来规模最大的财政赤字。

▉ 持续供应冲击

当市场在经济放缓和高通胀的情况下遭受冲击时，美联储的勇气将受到真正的考验。最有可能的是，美联储会袖手旁观。

正如我以前所说的，负面供应冲击很可能在中长期内持续存在。至少有九个部分已经被辨认出来了。

首先，存在去全球化和保护主义抬头的趋势，供应链的支离破碎和重新定位，发达经济体和主要新兴市场的人口老龄化。更严格的移民限制阻碍了人口迁徙。中美冷战刚刚开始，有可能破坏全球经济。气候变化已经干扰了农业，并导致食品价格飙升。

此外，持续的全球疫情将不可避免地导致国家对关键商品和材料实行更多的自给自足导向和出口管制。网络战正日益扰乱生产，但控制成本仍然很高。而政治反弹反对收入和财富不平等正促使财政和监管当局实施政策，加强工人和工会的力量，为加快工资增长创造条件。

尽管这些持续的负面供应冲击有可能压制潜在的增长，但宽松货币和财政政策的持续可能会引发通胀预期的去锚定。由此产生的工资价格螺旋式上升将带来一个中期滞胀环境，比上世纪70年代更糟糕，当时债务与国内生产总值的比率比现在要低。正因为如此，滞胀性债务危机的风险在中期内将继续隐现。#美联储##鲍威尔#

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