新常态下银行股再上市：难比四大行风光

2016年以来，随着经济进入新常态，利率市场化不断深入，互联网金融创新模式不断升级挑战，银行业正面临着业绩增速下滑、资产质量承压的巨大考验，在盈利模式和经营策略上经历着再一次的蜕变。此时银行申请上市，不能和十几年前四大行上市时高溢价发行的风光相比，随着内外部环境的变化，发行价最终会回到一个合理的水平。

回顾四大行上市：机构热捧高溢价发行

如今距离中国建设银行率先在香港挂牌上市已经过去十多年，十年间，银行业资产规模迅速扩张，盈利能力持续增强，经历了从股改上市以来脱胎换骨的巨变。

资料显示，2005年6月22日，建行向香港联交所递交上市申请，计划于年内公开发售15%左右的股份。9月22日，其顺利通过香港联交所的上市聆讯。

2005年10月14日，中国建设银行上市公开招股正式拉开帷幕。10月27日正式在香港主板市场上市。首次公开发行264.9亿H股。

作为首家上市的国有商业银行，建行受到了投资者的热烈追捧，每股招股价区间被调高至1.90-2.40港元，相当于账面净值的1.73-1.98倍，市盈率介于11.9-15.0倍，筹资规模达61亿-77亿美元。按此价格计算，建行成为当时中国规模最大的IPO。此外，在首次公开发行中，建行有95%股份面向机构投资者，5%为公开发售。

建行上市承销商之一的摩根士丹利发布报告称，建行管理层提及的派息率目标为35%-45%，如此高的派息率在当时在港上市的国企大蓝筹中十分罕见。

当时有分析指出，相比较而言，建行的资产规模较小且不良资产率在四大银行中最低。2004年初，建行和中国银行被定为国有商业银行股份制改革试点，从此获得了更多政府资源的倾斜。

2006年6月1日，中行在香港溢价发行112亿美元，成为当时全球第四的IPO。继2005年10月建行在香港成功发行上市之后，中行创造出内地国有控股商业银行在香港IPO的新“资本神话”。

2006年7月5日，中行成功在上交所发行A股，弥补了建行去年不能同时在A股上市的遗憾，成为全流通条件下第一只上市的超级大盘股，也是第一家在A股挂牌的国有商业银行。

中行登陆A股市场创下当时国内资本市场的数项纪录之最。其IPO股数、总资产、净资产以及庞大的市值，都刷新了当时的市场纪录。

2006年10月27日，工商银行A+H股在上海证券交易所和香港联交所成功上市，成为中国证券发展史上具有里程碑意义的标志性事件。

作为首家A+H同股同价的上市公司。工行受到投资者的热烈追捧，其以高达22倍的市盈率，和2.23倍的高市净率成功发行，A股和H股认购资金均创出新高。并刷新了当时的多项纪录。

而在此前10月9号开始的国际路演中，中国工商银行国际配售部分已获得了10倍以上的超额认购。10月11日，工行面向150家机构投资者的A股初步询价和预路演推介也高调收官。

2010年7月15日和16日，中国农业银行正式在上海和香港两地上市，市盈率14倍，以221亿美元募资规模，成为当时全球最大的IPO。

银行新常态：轻松获利时代终结挑战与压力并存

事实上，过去十年银行业经历了从小到大、由弱变强的快速成长蜕变。但主要是以粗放型发展为主，因为过去中国经济向好，对商业银行客户选择能力、风险管理能力、产品创新能力没有提出太高的要求，银行经营是以规模为导向的。

上市对于商业银行具有积极作用，有助于银行补充资本，完善公司治理结构，规范经营管理，提升地方性银行在全国的知名度。上市对于快速成长的银行是机遇也是挑战，信息披露和外部约束给银行的经营管理带来压力，银行在业绩披露、行业排名和经营决策等方面面临的监管将更加严格。

在利率保护情况下，银行坐吃固定利差，商业银行动力在于做大规模，规模越大效益越好，这使得银行对客户选择以地方融资平台、大中型企业为主要客户对象，盈利有保证，风险较小且行业稳定。近五年，商业银行加快了高端个人客户市场的挖掘，从而带来了银行业飞速发展的“黄金十年”。

但近两年来，不仅是国有大行还是多数股份制银行，净利润增速陆续进入“个位时代”。与此同时，不良“双升”如一把达摩克利斯之剑悬于银行业头顶。

对于未来的发展，由于中国经济增速放缓，银行业面临着不确定性较大的宏观环境。一方面，钢铁、水泥、石油等旧产能结构增长空间存疑，产能结构调整效果有待观察；另一方面，新能源、新材料等战略新兴产业处于初创期，这种复杂的经济结构换挡，意味着商业银行的商业模式没有形成很强的核心竞争力。

银行轻松获利时代已经走向终结。在这种情况下，银行股申请IPO，不可能再和四大行上市时受到资本一致热捧、获得高溢价发行。

事实上，伴随着利率市场化改革的接踵而至，昔日“躺着赚钱”的银行已经放下姿态，进行精耕细作的探索。一方面积极探索多元化经营，一方面积极把握国家政策机遇。

中国并不缺少大型银行，缺少的是有特色、深耕本土的银行。中小银行更多是以本土化、区域化业务为主，银行同质化的现象会逐渐打破，经营差异将越来越明显。