谁能扛过暴跌？基金的“三十天河东，三十天河西”

又是基金重仓股血虐的一天。

　　走过鼠年大吉，A股自牛年以来经历跌宕起伏，尤以机构抱团的白马股重挫最为严重。大批去年风光无限的明星基金在十几天的时间里数度登上热搜，收获质疑批评无数。还有一些去年表现差强人意的基金，现在反而脱颖而出，以实力“平反”。大浪淘沙，时间如何给基民答案？

01

“明星”们的陨落

　　“坐在新能源车上头孢就酒”，果然“说走就走”。新能源、大消费和医疗三大赛道从炙手可热到投资者唯恐避之不及，只用了短短十几天时间。酿酒板块在今日再现自由落体，贵茅跌近5%。

　　而重仓布局上述三大赛道的基金们，有不少在年内的收益已变成负数。Choice数据显示，截至到3月5日，2021年共有246只基金的净值下跌幅度超过10%，牛年以来跌幅超15%的基金更是达1097只之多，其中不乏之前备受投资者们追捧的明星基金。

　　正所谓没有比较就没有伤害。如若将这些明星基金鼠年全年和牛年开年以来的收益率放在一起对比，便可见许多在鼠年单位净值增长率超100%的幸运牛基，都未能躲过牛年大幅杀跌的悲剧。张坤、葛兰、刘彦春等明星基金经理皆榜上有名，治下多只鼠年翻倍基，在牛年净值下跌都超过了15%。

　　进一步分析，这些基金经理往往专注于自己擅长、且在过去两年势头向好的领域，且重仓股高度趋同。当其中一只基金遇上大额申购限制或被暂停申购时，能找到的“代餐”也不少。以景顺老将刘彦春为例，从2020年四季度持仓看，其明星产品景顺长城内需增长混合和景顺长城鼎益混合（LOF）的前十大重仓股中有九只是一致的，分别为中国中免、泸州老窖、贵州茅台、迈瑞医疗、五粮液、恒瑞医药、海大集团、伊利股份和晨光文具，且前十重仓股持仓占比皆在68%-69%之间。因此，两只基金的单位净值变化趋势也几乎同步，牛年以来净值跌幅接近20%。前十大重仓股中，白酒股占去近半席位，且这几只个股牛年以来跌幅均在20%以上。曾经助燃基金飞升明星基金榜单的热门板块，现在成为了基金口碑的最大杀手。

02

昨日“手下败将”

而今“胜者为王”

　　并非所有基金都在牛年遭遇重挫。有的基金逆流而上，大放异彩；也有基金不论牛熊，都稳扎稳打占据着“明星基金”的宝座。

　　牛年的行情算是给被基民们连续一年抨击为“渣男基金经理”的曹名长洗白了。作为“从业十年+，年化回报10%+”榜单上仅次于朱少醒的老将，曹名长始终坚定低换手、低估值、高分红的投资风格，这使得他和估值过高的白马股们格格不入。基金牛市中“翻倍基”在白酒股加持下屡见不鲜，而曹名长自岿然不动，中欧价值发现在鼠年收获了20.89%的净值增长，这个成绩在大牛市里实在配不起他老将的名号，老曹直接从“价值一哥”跌入“尚能饭否”的质疑中。

　　外界的声音没有淹没曹名长的投资信念。他在2020年四季报中强调，2020年A股市场的高回报很大程度上受益于流动性的宽松、居民资产配置的变化，以及全球市场投资者对中国资产的追捧，投资者们赚到的主要是估值提升的钱。目前的股市整体估值并不非常高，但分化极为严重，投资者在短期对于消费品的确定性和科技行业的成长进行了过度的定价，而低估了所谓夕阳行业的稳定性。

　　曹名长在去年烈火烹油的行情中表现审慎拒绝了白酒股。观其中欧价值发现的前十大重仓股，分别是宁波华翔、中国太保、中国汽研、大亚圣象、兴业银行、航民股份、保利地产、喜临门、明泰铝业和金地集团，行业横跨汽车、保险、木业家具、纺织服装、房地产和有色，分布极为均衡。这种持仓贯彻了曹名长对行情的认知，即当前投资者们对于与宏观经济息息相关的地产、基建及与之高度相关的银行、保险、建筑等行业过分悲观，造成了板块的价值低估。同时，前十持仓占比不超过50%，仅三只个股持仓比例超5%，风险分散。

　　另一位因成功预判风险而避免抱团股杀跌的当属兴全老将董承非。在去年四季报中，对于2021年的投资行情，董承非与曹名长表达了相似的担忧。他指出，资金入市的意愿较强，具体表现在明星基金经理产品的迅速售罄上，而市场由基本面推动逐渐演变为“口号式”投资，即核心资产估值不断提升，将10年乃至20年以后的远景贴现到现在。但是未来是具有不确定性的，市场对于不确定性缺乏敬畏感。

　　董承非的明星产品兴全趋势的前十大重仓股中，同样不见白酒股的踪影，而是均衡配置了有色、机械、地产和娱乐等行业。最新持仓信息显示，董承非有意加码地产板块，尤其关注保利地产和万科A。由此，兴全趋势突出重围，在牛年一片动辄净值下跌10%的大环境中，其净值下跌不到1.9%，二月以来甚至还涨了3.07%。

03

长期功课：胜败非一时

　　说了这么多，我们的目的既非贬低坤坤和葛女神，也不是要将老曹、老董送上神坛。人非圣贤，基金经理们打得出马伦哥战役，也无法避免莱比锡和滑铁卢。历史从来不是线性演进的，“二世三世至于万世，传之无穷”的投资常胜神话，也不现实。

　　诚然站在现在这个特殊的时间节点，投资者们心里一定不怎么好过。2020年下半年乃至2021年开始开始养基的朋友们面对年前年后的冰火两重天，现在都在自嘲“韭零后”了。比起基本成熟且成体系的美股，A股市场还是Too Young Too Simple，不仅A股的基民们年轻，就连基金经理也很年轻。天天基金的数据显示，2502位基金经理中，任职年限在十年以上的仅133位，占比5%，而其中任职时间最长的是嘉实基金的王茜，时长17年又1月。我们成天挂在嘴边“老将，老将”成熟的朱少醒，15年又4月；董承非，14年又1月；剩下的张坤、葛兰、刘格崧等，都在5至10年间；而“蔡狗”蔡嵩松，只有2年又17天。换句话说，大部分基金经理只经历过一个或两个牛熊周期，还有一些连一个都没见过。

　　曹名长在2017年左右也拥趸颇众，2020年不赚钱，立刻就过气了；董承非在一月的的内部交流分享会上“看好地产、银行，不看消费”的发言，也是到了二月地产板块大涨、地产龙头遇冷许久突然涨停那天，才被大家拿出来细细品读的。投资者都知道要把“切勿追涨杀跌”这句箴言刻成烟吸进肺里，但真正在买入和卖出前关注到时间节点的收益率情况的，依然是少数。基金买的不是涨势，而是一买一卖之间能够收获的投资回报。投资理财是长期的事，指望跟对一位基金经理就能一夜暴富不太现实，还是要学会从长计议，不做事后诸葛亮。

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