国内创纪录的地方债浪潮让国外投资者提心吊胆

国内成功吸引外国人进入国内债券市场（全球第二大债券市场），但在未来几个月面临一个新的考验，因为现在各地方政府只对创纪录的新一波发债有兴趣。

文/卦哥家

目前，国际基金持有中国8.6%的中央政府债券，是几年前的几倍，与日本主权国家13%的海外股权相距不远。在冠状病毒危机和美国贸易战期间，资金流入仍在继续。

央行希望，这种兴趣能延伸到地方政府债券上，在这些债券中，外资持股比例仅为0.01%。今年的发行量将攀升至4.73万亿元人民币（6660亿美元），以帮助提振经济增长，预计这将是20世纪70年代以来最糟糕的一次。

随着地方政府债券市场快速扩张，监管机构需要吸引更多多元化的投资者，包括外国人。这将有助于“减轻银行的压力”——银行通常是占主导地位的买家，但现在却因不断增加的不良贷款和要求保持信贷流向企业的要求而负担沉重。

问题是，银行购买的遗留问题使得地方政府债券市场比中央政府债券更不容易交易。这是因为银行通常会买进并持有——如果外国投资者需要，退出一个头寸的成本会更高。

此外，这些债券的收益率一般不会高于所谓的政策性银行的债务溢价，这些银行是中央政府拥有的，通常执行北京的政策目标的放贷机构。考虑到这些不利因素，截至2019年底，在21万亿元地方政府债务中，海外投资者所占份额微乎其微，超过整个国内市场的五分之一。

尽管整体规模庞大，但单个地方债券的平均价值仅为中央政府债券的6%左右。这是因为有将近5800个尚未偿还债券，是主权债券的20多倍。

流动性在众多地方政府债券中被稀释，因此交易效率低下。今年前5个月，地方债券的交易额仅为5.3万亿元，略高于主权债券的四分之一，主权债券的未偿总供应量减少了30%。

国外机构都表示不购买地方政府债券，因为地方政府债券和中央政府债券的利差太小，流动性不好。监管机构意识到了这些问题，并决心在让海外基金经理看到多样化投资中国债券成功的吸引力方面再接再厉。

财政部财政司官员徐京华周五在一次简报会上表示，将努力“改善二级市场地方政府债券的流动性”，不过她没有说明具体细节。

徐勇表示，将“稳步推进”地方债务市场的开放，因为他们的目标是“确保今年政府债券的顺利发行”。

今日国外机构投资人表示可能会考虑购买一些lgb，如果国内地方债能提供30个基点的政策性银行票据息差。

归根结底，一切都有可能落到实处。