牛年的首个交易周指数表现未超预期，上证指数周内涨幅1.12%，深证成指下跌0.87%，创业板指则大跌3.76%，值得注意的是，与年前“以大为美”的市场风格不同，中小市值股票异军突起。代表中小市值公司的中证1000指数在周内大涨3.56%，远超上证指数涨幅。

市场情绪与风险偏好年后明显大幅提升，二八现象转为八二现象，一花独放变为百花齐放，白酒、光伏、医药等前期机构抱团股出现大幅调整。其中备受机构青睐的白酒股中，山西汾酒跌幅超过7%，贵州茅台盘中一度下跌超过3%。这并非机构抱团首次出现回调。此前1月上旬，白酒、光伏、新能源汽车等市场主线行业也曾出现大幅调整。抱团资金出现分歧？市场风格转变？我们来听听各大私募和券商的观点。

于翼资产 | 顺周期和疫情复苏板块强势，同时把握“中国创新”的长期趋势

海内外疫情有所缓解，关注顺周期和疫情复苏板块。春节假期期间，国内新冠疫情防控取到良好效果，已基本无本土新增确诊病例，多款国产新冠疫苗研发工作取得积极进展；特别是在鼓励就地过年的政策带动下，一二线城市餐饮、电影消费火热，免税销售额再创新高，国内消费和经济复苏信心进一步加强。

近期，英美等发达国家加快推进新冠疫苗接种工作，每日新增确诊病例数量大幅下降，全球主要经济体的复苏预期不断增强，看好顺周期板块和疫情复苏板块的反弹机会。

“中国创新”的长期投资趋势更值得期待。上周消费、医药等成长性板块明显回调，一方面消费、医药板块在春节前涨幅较大，估值高企，节后回调在所难免；另一方面，在疫情缓解和再通胀的预期之下，资金流动带来的调整，有望带动医药消费板块龙头回到合理估值水平，一些具有长期成长逻辑的优质赛道龙头可能出现买点。我们看好创新升级驱动的成长型投资机会，重点关注创新药械、新能源、5G等板块。

汐泰投资| 面对基金抱团，我们如何抉择？

2019、2020 年即便是极为宽松的流动性背景下，也没有带来所有股票的集体上涨，相反市场分化愈发凸显。头部机构投资者的定价话语权越来越重，后50%市值的上市公司成交量占比从2016年的33%降至2020年的19%。过去2年是好公司的盛宴，而非整个A股的盛宴。

宽松流动性、机构化趋势（马太效应），随之而来的就是所谓“基金抱团”。的确，对于不理性的“羊群效应”和纯资金驱动的股价自我循环，我们要高度警惕。但也有声音说“基金抱团”是机构的“英雄所见略同”，这点我们是部分认同的。因为随着市场愈发成熟、头部机构定价的话语权提升，优质个股的高估值或成常态。

我们不妨回溯下过去10年，期间经历了2015年的“杠杆牛、2018年的“股灾”。A股也因波动率奇高而饱受诟病，很多人不认可这10年是慢牛。即便如此，10 年前低估值的银行、地产，低估值依旧；而10年前的互联网龙头、消费电子龙头、医药龙头、白酒龙头、安防龙头等，却在今天迎来了高光时刻（股价涨幅 10-40 倍不等），其近10年净利润的CAGR（年化复合增长率）高达20-30%，足以支撑其高估值。市场也愿意给予这些优秀公司以更多的估值溢价。

在我们看来，短期优质个股的估值可能参差不齐。但长期维度，想获取长期稳健、可持续的收益，那么应该淡化估值，而是集中精力去寻找最优秀的、有长期空间、中期业绩确定性的公司，这是买不买的问题。而估值，只是什么时候买、买多少的问题。（当然我们不是完全忽略估值，只是在估值和公司基本面优秀的排序上，我们更重视后者。如果一个优秀公司估值奇高、已透支未来 2-3 年甚至更长期的业绩，那我们也不会立即买入）

此外，另一个维度：经过深度研究，我们发现一些子行业中，极少数所谓的“龙一”，在过去2年流动性极致的背景下被当成“标杆”、成为“基金抱团股”，也的确估值高企。而那些非抱团股（或者说一些细分子行业中非“龙一”的公司）：例如医药细分子行业的 CXO（即创新药的服务外包行业）、高端制造中的工控、机器人等行业，“龙一”增长固然很快，但有些“龙二”、“龙三”的公司也可以实现长期、可持续的超预期增长。而这些公司估值并不贵，未来“龙一”与“龙二”、“龙三”之间或面临估值纠偏。而此间还有很多机会亟待挖掘。

券商观点

中信证券：2020年公募基金在重仓品种的抱团程度远不及2007年

公募基金抱团并不是2020年才发生的新鲜事，其实早在2007年牛市期间，公募行业就曾发生过重仓个股严重抱团的情况，而且无论是以头部产品的平均资产规模，或是公募整体持有A股占自由流通盘的比例进行衡量，还是比较具体抱团个股的公募持股程度，我们发现2020年公募基金在重仓品种的抱团程度实际上都远远不及2007年的水平。

此外，2007年的公募新发和存量产品的申购热潮相较于2020年犹有过之而无不及，大量资金的涌入进一步推升了2007年机构抱团的强度。公募基金的抱团程度对市场大小市值风格存在长远影响，过去15年A股市场小票相对大票的超额收益率与基金平均规模，以及头部基金集聚效应呈现明显的反向特征。另外，基民投机化的特征导致机构化持股的个股并没有抵御市场下行压力，2008年公募持股比例最高的个股平均下跌幅度反而最大。

中信建投证券：交易通胀，掘金中小盘

复盘1973年美国漂亮50行情的破灭，会发现：1973年石油战争导致美国进入了滞胀状态，高估值的漂亮50呈现出了显著的下跌，尽管美股整体上涨幅度都较小。除了能源股涨幅非常大之外，小盘股涨幅是能够跑赢大盘股的。中信建投证券春节前建议投资者将全面高仓位下调为平衡中性持仓，应对可能的不确定性和波动。在春节期间，建议选择绩优股均衡持仓，从现在来看达到了平衡风险的预期效果。在PPI回升过程中，PPI将引领整个工业企业利润的回升，盈利驱动的行情将取代估值提升的行情。交易通胀成为当前市场的主线，建议投资者积极把握。

从行业比较的层面来看，涨价逻辑，有色金属产业链、化工产业链成为直接受益主线，弹性也较大。在价格回升过程中，银行板块也将受益于资产质量的改善，也值得投资者把握。

国泰君安证券：市场还会有阶段新高，一飞但不能冲天

市场还会有阶段新高，一飞但不能冲天。节后两个交易日A股市场高位震荡，在通胀预期与利率攀升下投资者开始出现分歧，大市值蓝筹调整，与此同时更广范围中小市值股票(中证1000)出现上涨。市场出现分歧的本质是投资者在高估值持仓下对贴现率边际上升容忍度的下降。但并不意味着行情就此而终，分子端改善的确定性正在上升，美国1.9万亿美元救助规模超预期，海外疫情加速改善，国内服务消费开始复苏等等，叠加流动性“不急转弯”，商品与股票仍处在共振向上的阶段当中，A股市场还会有阶段新高。但是，随着经济复苏进程的加速，政策退出也存在“相机抉择”而非线性。当盈利改善预期慢于贴现率上升的预期，拥挤交易以及高估值状态下的股票对于流动性的收紧以及贴现率变化将同样敏感，一飞但不能冲天。

盈利景气是核心，重点把握结构。绩优蓝筹仍是下一阶段的交易方向，积极布局抱团外的好公司。

兴业证券：不畏市场扰动，把握复苏行情和做多良机

近期市场尤其是前期热门抱团板块出现一定波动与调整，但从中期视角展望全球来看，复苏仍是当前市场的关键词，经济基本面持续复苏，中上游顺周期业绩迎来全球共振，不畏市场扰动，把握复苏行情和做多良机。鲍威尔表态，短期全球流动性不足为惧。春节期间全球股市均实现上涨，日经225指数创出30年新高，中美两国领导人通话，释放积极信号，进一步提升市场风险偏好，把握积极做多良机。

配置上关注两条主线：1)选择全球复苏+“BidenTrade”复苏主线+PPI上行，关注化工、有色、机械、家电，以及新能源车、半导体等成长链条的中上游材料与设备；2)受益于从疫情中逐步恢复的服务型消费，如影视、医美、航空、餐饮旅游、免税、医药等。

安信证券：春季行情基本到位，市场重回震荡

安信证券认为，节后市场迎来非典型“开门红”行情，反映出当前机构投资者兑现收益的需求和对货币政策收紧的担忧。今年的春季行情从时间和空间上已经基本到位，预计市场短期中性，并重回震荡行情，结构上或将进一步调整优化。

从短期看，受益于全球疫苗接种工作的持续推进，全球需求复苏和通胀预期正不断上升，应继续把握“复苏交易”这一节后行情主线，重点关注“通胀交易”和服务业复苏两大方向。

从中期来看，市场对于流动性变化的敏感性正在提升，市场更多的将是结构性牛市的状态，需注意国内货币政策的收紧节奏和美国长期国债利率的上行速度。

总的来说，在辛丑牛年投资者要怀着牛心，带着熊胆：今年要有盈利兑现意识，但如果真的发生大幅调整了又要敢于买进。当前行业重点关注：有色、化工、银行、医药（医疗服务、CXO等）、家居、汽车、军工等。主题关注：旅游、酒店、餐饮、航空、影视等受益于疫情修复的服务业。

粤开证券：抱团行情尚不具备瓦解基础，市场有望迈进4000点

根据对于年内行情的判断，2021年经济将回归内生增长，基本面因素有望持续复苏；政策方面，强调构建“双循环”新发展格局，另外“十四五”规划指导之下，各行业规划将陆续出台，相关产业链有望迎来快速发展机会，规划中重点提及的新基建、新能源汽车、硬科技和高端装备制造等领域将充分受益于政策红利；

同时资本市场改革持续推进，A股机构化和国际化的进程将进一步提速，叠加我国居民财富配置的路径逐步向资本市场转移，未来增量资金的注入值得期待，从基本面、政策面和流动性来看，抱团行情尚不具备瓦解的基础。

大势方面，创业板在此前的行情中持续引领沪深指数上行，估值中枢整体上移，叠加前期集中抱团高位股筹码松动，相对高位指数面临一定震荡整固的需求。上证指数方面，在突破3700点之后，尽管短期震荡概率增大，但突破平台阻力位之后，市场向上的空间已经打开，后续依旧有望向15年8月份的平台高点4000点区域迈进。

配置方向上，中短期资金的高低切换一定程度上反映了市场对于高位股上方是否还有空间的疑虑，资金有望从高位股转而流向估值相对较低的超跌绩优股，随着增量资金的注入，中小盘的估值修复行情有望展开。可重点关注受益于全球经济复苏带来的需求共振，以及补库存周期开启等利好因素刺激下，存在涨价预期的顺周期板块；以及受益于利率提升，市场环境回暖带来盈利修复的大金融板块。

另外，从中长期的角度来看，大量新募投公募资金的入场以及资本市场的对外开放将助力A股稳健发展，高位抱团股多为蓝筹白马，业绩稳定性强，在消化估值压力后，仍可逢低布局。

国盛证券：跨年行情持续到四月中上旬

跨年行情继续，将持续至四月中上旬。

1）全球经济持续复苏、疫情加速改善。英国、日本四季度GDP增速高于预期，显示全球经济正加速修复。与此同时，全球疫苗加速接种、疫情持续改善，也进一步强化后续主要经济体重新开放、全球经济共振复苏的乐观预期；

2）全球货币政策维持宽松，财政刺激也持续加码。此前美国国债利率大幅上行一度引发市场担忧。但当地时间2月17日发布的美联储议息会议纪要显示，当前美国经济状况与美联储的长期目标“相去甚远”，并反复强调将维持高度宽松的政策，缓解市场对于货币政策收紧的担忧。与此同时，2月19日美国众议院预算委员会公布了1.9万亿美元的纾困法案，并有望于3月中旬通过。

3）国内流动性最紧张的时候已经过去。春节流动性需求高峰过后，市场流动性正持续改善。当前7天shibor利率已由1月底的3%以上大幅回落至2%以下。

4）3月5日两会召开在即，带动国内市场政策预期升温。参考历史经验，两会前市场大概率上涨，近20年平均涨幅为3.65%。两会开始后的一个月内也多数上涨，近20年平均涨幅为1.61%。

投资策略：沿着三条战线积极参与跨年行情：全球共振复苏下的化工、石油石化、有色等板块；政策预期较高、长期景气向好的新能源、半导体、军工等板块；港股“明明白白”的牛市已经启动，关注港股科技巨头和价值龙头。

来源：于翼资产、汐泰投资、券商中国

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