环保

可能会开启一个年度算命系列，今天先拿环保试水。

复盘过去十年，环保行业经历了四个发展阶段：

1）2010年-2014年9月：污染物排放量维持高位，治污需求高企，环保投资快速上行；

2）2014年9月-2017年5月：PPP投资火热，项目质量良莠不齐，上市公司PPP项目数量爆发式增长，部分公司营收、净利润实现翻倍增长；

3）2017年5月-2019年6月：去杠杆&严控入库PPP项目质量，行业回归理性发展；

4）2019年6月-至今：深度调整后，重回正轨。

环保的需求多源自监管而非自身需求，所以环保行业投资的主线也是政策，一盯需求，二看融资。

此间个中牛股，多少有些好风凭借力的意思。

2007年《燃煤发电机组脱硫电价及脱硫设施运行管理办法（试行）》颁布，2013年“大气十条”出台，雾霾下的中国对大气污染治理迫在眉睫，清新环境、龙净环保、菲达环保等上市公司2010-2015年营收翻倍。

2014年国发43号文出台，针对地方政府融资“修明渠，堵暗道”，为PPP模式买下伏笔。

2015年“水十条”出台，催生万亿水环境治理空间。上市水环境治理公司（碧水源、中建环能、国祯环保、博世科）2015-2017年间营收翻倍。

2016年“土十条”出台，2018年《中华人民共和国土壤污染防治法》出台，土壤污染治理关注度明显提升，土壤修复市场规模从2015年的17亿提升至2019年的150亿，市场参与主体从2015年时的1000家增长至2018年的3830家。

展望未来的2021年，我们也将焦点放在政策的持续影响和潜在可能分析上面。

首先是环卫，19年的灵魂拷问“侬会垃圾分类了伐？”言犹在耳，这自上而下发起的大趋势也在从政策强制落实到产业变化。

2019年中国环卫运营市场规模约为2,398亿元。传统环卫服务收入主要来源于道路清扫保洁服务费（预计2022年市场规模2174亿）、垃圾清理服务费（407亿，同上）和公厕运营管理费（450亿，同上）。

环卫的投资机会主要包括设备制造商和运营服务商。

设备投资主要看下游景气度和企业有没有高出爆款单品来。环卫行业主要看两个标的，盈峰环境和龙马环卫。

盈峰环境环卫装备销售额连续19年国内行业第一， 2019年总体市场占有率超过20%，中高端产品的市场占有率约为32.1%，高端产品市场占有率约为38.1%，稳居行业领导地位。

公司聚焦智慧环卫，提出智慧环卫5115发展战略，打造“智能装备、智慧服务、智云平台”。2020前三季度新增环卫服务项目32个，年化合同金额合计10.12亿，总金额合计113.68亿元，中标项目数及合同总额均列行业第一。

龙马环卫环卫装备总销量排名行业前三。2015-2019年市场占有率分别为6.83%/ 7.39%/ 5.85%/ 6.67%/ 6.18%。2019年，公司中高端产品市场占有率为12.57%；在中高端环卫清洁及垃圾收转装备领域的产量已连续9年名列前3位。

2015-2019年，公司每年新增环卫服务年化合同金额分别为2.34/2.95/3.53/6.42/12.27亿元；2018/ 2019年新增环卫服务订单总金额分别为40.67/111.3亿元，订单增长迅速。

截止2020Q3，公司在手环卫服务项目年化合同金额为32.84亿元，合同总金额为279.01亿元，在手订单充足。

运营服务商看今年上市的两个新股，侨银环保和玉禾田，目前估值不算便宜。

侨银环保业务覆盖全国18省70余市，连续三年被E20评为“环卫十大影响力企业”。

公司积极向环卫服务产业链下游延伸，布局垃圾填埋场运营、渗滤液运输、以及后端的生活垃圾无害化处理等业务；已建成全国单体规模最大的厨余垃圾处理项目和全国单体规模最大的垃圾渗滤液处理厂项目。

2019年，公司新增环卫服务年化订单金额约13亿元，总金额123.81亿元（其中环卫服务类项目占比80%，环保类项目占比20%）。

截止2019年12月31日，公司在手订单约280亿元，年化金额约30亿。2020年已公告中标环卫服务项目8个，均 为5月份以后中标，订单金额合计10.18亿元，年化合同金额为2.38亿元。此外，公司年内还中标3个末端处置项目，预中标1个公共停车场特许经营项目。公司“城市大管家”战略逐步落地。

玉禾田双主业，环卫服务和物业清洁。业务范围从深圳扩展至全国80多个城市，服务超过1200家品牌客户和近200家政府客户。

2019年，公司市政环卫业务板块实现营收27.27亿元，占当年营收总额的75.86%；公司物业清洁板块实现营收8.64亿元，占当年营收总额的24.04%。

毛利率与ROE处于行业一流水平，且存在持续提升空间,2019年公司毛利率为24.58%，高于A股同行业平均2.33pct。同时，公司2019年资产周转率高达1.51，是A股同行业公司平均水平的1.57倍。

第二看汽车拆解。

2020年《报废机动车回收管理办法实施细则》推出，该细则对报废机动车回收拆解活动的监督管理体系、资质认定和管理、回收拆解过程、回收利用行为和违规的法律后果等方面进行了详细说明，于2020年9月1日起施行。

本细则的出台标志着2019年《报废机动车回收管理办法》的落实，文件放开了“五大总成”的流通限制，并对其流通做了详细规定，预计报废汽车回收价值将有大幅上涨。

标的有三，华宏科技、格林美和天奇股份。

华宏科技是国内领先的再生资源加工装备专业制造商和综合服务提供商，深耕行业30余年，在废钢、报废汽车回收利用业务领域具有一流的技术实力、渠道资源和市场竞争力。

格林美是世界一流的电子废弃物、废旧电池、报废汽车与钴镍钨有色金属循环利用企业；是世界核心的超细钴粉，三元电池前躯体材料与钴镍化学原料制造企业，超细钴粉、三元动力电池前驱体材料在全球的市占率分别为40%与20%。

公司年回收处理废弃物资源总量超过400万吨，年回收处理小型废旧电池、报废家电均占中国报废总量的10%以上，年回收钴资源与中国原钴开采量相当，年回收钨资源占中国原钨开采量的5%，年回收锗资源占世界锗产量的6%，年循环再造锂离子电池正极原料、处理报废线路板均占中国市场的20%以上。

天奇股份布局智能装备、新能源、循环产业三大领域；以报废汽车回收拆解、动力电池回收利用及汽车核心零部件再制造为核心；2020年，公司完成对华南地区唯一一家由工信部审批的内燃机再制造试点企业欧瑞德的收购，汽车零部件再制造能力进一步提升。

第三看汽车尾气治理——国六。这个主线是我们上半年多次分析过的，当前位置也比较高，持续关注。

5月25日，君临策发文《7月1日！政策落地带来翻倍市场空间》，对这一主题做了详细解读。相关标的有：

艾可蓝，轻卡 SCR 龙头，国六技术储备充分；

隆盛科技，EGR 龙头，天然气直喷供应商等；

奥福环保，蜂窝陶瓷，自主替代，手握头部重卡公司订单；

国瓷材料，蜂窝陶瓷；

万润股份，沸石；

银轮股份，商用车后处理、EGR；

威孚高科，尾气后处理龙头，综合解决方案及零部件供应商；

贵研铂业，全球铂族金属回收及加工龙头，国六尾气催化器及工业催化剂等业务持续增长……

总结一下，环保这个板块始终离不开政策的东风，而2021年，政策的利好正在落实到公司的业绩层面，自下而上做功课，是有机会闷声发财的。

参考研报：

《方正证券-环保行业年度策略：百转千回，涅槃在即》