中央经济工作会议

1、宏观政策不急于转弯

会议指出“我国经济恢复基础尚不牢固，明年世界经济形势仍然复杂严峻，复苏不稳定不平衡，疫情冲击导致的各类衍生风险不容忽视。”

“要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持对经济恢复的必要支持力度，政策操作上要更加精准有效，不急转弯，把握好政策时度效”。

预计政策取舍主要看三方面因素：

一是供给端修复不均衡的情况是否得到缓解，例如中小企业景气度偏弱，近期工业品领域供给不足的情况较为突出；

二是国内消费能够持续有效恢复，家电等可选消费较为疲软，年初以来汽车消费也暂未回正；

三是疫情的冲击暂未消退，明年海外经济共振式复苏仍具备不确定性。

预计明年社融增速中枢回落至11%，财政托底缓慢退出，市场对流动性的最大担忧得以缓解。

2、三大领域重点关注

会议部署了强化国家战略科技力量、增强产业链供应链自主可控能力、坚持扩大内需、全面推进改革开放、解决好种子和耕地问题、强化反垄断和防止资本无序扩张、解决好大城市住房突出问题、做好碳达峰、碳中和工作八大重点任务。

关注三大领域投资机会：

一是当前我国科技的“卡脖子”领域，例如半导体制造、航空工业、精密机械、生物种业等领域。

明年政府财政上将加大对于上述领域的科研投入与企业扶持力度，而“举国体制”则将促进相关科研难题的攻关，有利于国产企业尽快掌握核心技术，扩大市场份额，实现进口替代。

对于农业板块在时点上超出预期，市场本来预计将在 1 月份的中央一号文件中提及，此次是提前出台相关意见。

二是节能减排领域，包括风能、光伏、电池等新能源板块与林业经济。

为了完成2030年碳排放达峰，2060年碳中和的目标，新能源发电占我国能源结构中的比重需要有飞跃式的提升，意味着新能源企业业绩的显著增长。另外植树造林等“国土绿化”行动，也将带来林业需求。

市场反应已较为充分，不建议追高。

三是扩大消费领域，包括汽车、家电、免税板块。

明年汽车限购放宽、家电下乡或可期待，中高端商品减税、免税范围有望进一步扩大，有利于汽车、家电生产商与免税相关企业。

参考研报：

《东北证券-2020年中央经济工作会议点评报告：政策的温和退坡与重心调整》

《国海证券-中央经济工作会议解读：五大新内容，带来哪些新机会》

拉闸限电

从新闻梳理来看，目前已有湖南、江西、浙江、内蒙古等地采取限电举措。

电力紧张原因：一是海外供给巨大缺口导致中国生产大幅提高满足海外需求，工业生产用电量显著高于往年同期；二是拉尼娜现象导致天气冷，居民采暖需求大幅增加。当然，也有部分地区可能是在突击完成节能减排目标。

图：2009年至今全社会用电量当月同比（%）

供给端，电力电网建设需统筹安排，供电能力短时间内很难提振。

阿策预计拉闸限电未必能短期缓解。建议关注拉闸限电对于物价的影响，逻辑有二：

1）炼钢、有色冶炼等高耗电工业的生产受到直接影响，短期的产量收缩将推升价格。

根据国家产业政策的要求，工业企业划分为淘汰类、限制类、允许和鼓励类四类，历次拉闸限电首先限制的就是淘汰类和限制类行业，其中包括钢铁、有色金属（如电解铝）、建筑建材、石化化工等能耗较高的行业。

其中钢铁产业用电占全社会用电量的10%左右，有色金属行业用电量占社会用电量 8%左右，其中电解铝制取占有色产业链总能耗的75%左右，水泥生产用电占比3.5%。

回顾历史，2010年各地为突击完成“十一五”节能减排指标，采取了大范围的拉闸限电。

2010年9月开始限电后，浙江工业增加值当月同比由8月17.2%降至11月13.6%，河北由8月14.6%降至10月9%。

此次限电导致当地乃至全国范围内工业品涨价。

华东地区限电范围较广，供给紧张导致地区水泥价格由9月初350元/吨攀升至年末超500元/吨，钢价方面，螺纹钢期货由9月初约4300元/吨涨至2011年2月超5000元/吨。

图：2010年限电期间华东水泥价格暴涨

图：2010年限电期间钢材和电解铝价格上涨

浙江企业为保订单转用大功率柴油机发电生产，一度导致“柴油荒”，柴油零售价由2010年9月约7300元/吨涨至2011年4月近8300元/吨。

建议关注水泥、钢铁、电解铝等板块龙头标的。

2）拉闸限电背后反应了煤炭需求旺盛以及部分地区煤炭的供需缺口，煤炭和煤化工产业链价格上行有望持续。

煤炭供给方面，产地安全和环保监管持续严格，叠加澳进口煤收紧，供给缺口短期难以缓解。

但需要注意的是，煤价上涨带动煤企盈利改善具有一定不确定性：一是长协价机制将一定程度上弱化煤价上涨对企业盈利的影响，特别是21年长协合同比例要求进一步提高、合同履约监管趋严；二是煤炭集团的成本具有一定调节空间，国企或有平滑利润需求，盈利和收入增速无法同步。

煤化工，关注如尿素、PVC等品种的涨价。

尿素生产需要煤和电，煤价上涨导致成本上升，拉闸限电又导致产量下降，预计尿素价格有一定抬升的空间，2010年限电期间价格冲高；煤炭也是PVC产业链的重要原材料，2004年和2010年拉闸限电期间产量明显下降，价格显著上涨。

图：2010年限电期间尿素、PVC价格上涨

建议按照行业龙头+景气度反转寻找煤化工标的。传统煤化工板块，建议关注华鲁恒升、鲁西化工、中泰化学和ST宜化等。现代煤化工板块，关注宝丰能源和金能科技等。

参考研报：

《浙商证券-再通胀系列研究之七：拉闸限电对物价的影响》

《华创证券-限电，怎么回事？》

《华泰证券-煤价上行能否反映在煤炭债基本面》