天然气

近期，国内液厂的LNG（液化天然气）出厂价普遍超过7千元/吨，部分地区交易价格突破1万元/吨，距离2017年冬天气荒时的高点1.2万元/吨并不遥远，并远超3Q20末时的市场预期。

虽然超过万元的成交量占比并不高，但已经引起市场的高度关注，情况类似于2017年“煤改气”的“气荒”时期。

而当年的燃气涨价引发了贵州燃气这一超级妖股的炒作，19个交易日涨幅近300%。

阿策认为，需求的超预期增长、供给的边际扰动、以及新的管网模式切换下定价机制传导不顺，是这次价格上涨的主要原因。

需求端，冷冬刚需撞上制造业超预期，叠加LNG补库强政策。

天然气需求结构中，居民、工商需求占比 37%，这部分需求具有高度刚性，且长期呈稳定增长趋势；有弹性的工业需求占比 32%，受制造业（尤其是高耗能的有色冶炼、建材、炼化）景气影响大；发电需求占比 21%，长期呈现上行趋势但短期对天然气价格弹性大。

拉尼娜“冷冬”推动今冬居民、工商天然气需求；叠加全球制造业向中国转移，炼钢、玻璃、电解铝、炼化等大型工业领域开工率提升，推动工业需求；以及发电端显然的供不应求，天然气总需求上涨超预期。

并且，今年天然气消费端出现了较大增量，特别是LNG重卡，比去年增加将近15万辆，意味着每天要增加2000万立方米的LNG。

数据来源：重庆石油天然气交易中心

需求侧的另一重要变量在于——储气库大限增加LNG补库需求。

《关于加快储气设施建设和完善储气调峰辅助服务市场机制的意见》要求到 2020 年，供气企业要拥有不低于其合同年销售量10%的储气能力；城镇燃气企业要形成不低于其年用气量 5%的储气能力；县级以上地方人民政府至少形成不低于保障本行政区域日均3天需求量的储气能力。

在收官之年，各地城燃为完成政策目标，LNG补库的需求明显超预期，助推了价格。

根据中金公司的监测，在今年年底能够达到满足全年销气量5%的储气能力的城燃企业只占总体的30-40%。

供给端，偶发因素包括：

1）近期由于中亚土库曼斯坦设备故障，中亚进口气量压减 5000 万方/天，无法按照合同日用气量供气，导致西北部分地区管道气供应量不足，因而增加 LNG 需求。

2）北海 LNG 2#罐施工着火，导致北海接收站停止一切资源外放，华南资源供应进入紧张局面，目前尚未复产，在一定程度上加剧了供应压力。

3）多地“煤改气”进入收尾阶段，如北方某些地区要求 2020 年采暖季前散煤清零是刚性任务，这也会在短期加剧供需失衡。

图：2017年1月至2020年10月中国天然气产量、消费量当月值

数据来源：国家统计局，choice

所以虽然国内生产企业已在加速开采天然气，但仍难弥补阶段性缺口。

11 月份，国内天然气生产量 169 亿方，同比+10.9%；1-11 月份，天然气生产量1702 亿方，同比+8.1%。

图：2017年1月至2020年11月中国天然气累计产量及累计同比

数据来源：国家统计局，choice

最后，今年是国家管网公司正式运行首年，相应的资源统筹机制仍在不断探索。上游企业在管网分离的市场化改革下，拥有更多的自主定价权，在需求旺季出现涨价也是意料之内，恰逢供给端偶发因素加剧了市场反应。

投资角度，对拥有上游资源，且能承担托运商角色的城市燃气公司，从对供需两端的掌控能力中，获取阶段性供需失衡带来的峰谷价差相关利润；反之，对没有上游资源、承受能力弱的小城燃公司则是雪上加霜。峰谷价差拉大的格局有利于城市燃气公司加速整合。

部分相关标的：

深圳燃气，具LNG接收站优势；

贵州燃气，燃气涨价炒作老妖；

新奥能源，具备LNG长协优势。

参考研报：

《天风证券-石油化工行业点评：天然气大幅攀升至1万元，“气荒”因何再现？》

《中金公司-石油天然气行业：部分地区LNG价格破万元，提示城燃企业12月份毛差倒挂风险》

《申万宏源-国家油气管网公司成立在即 看好拥有上游资源的燃气公司》

掌阅科技

关注公司与字节跳动深度合作对变现能力的提升，以及定增购买版权对护城河的加深。

12月14日，掌阅科技与字节跳动旗下的量子跃动协议转让股份的过户登记办理完成。此次股份过户后，公司实际控制人仍为成湘均与张凌云，二人为一致行动人，目前合计持有公司48.08%股权。字节跳动旗下的量子跃动持有公司11.23%股份，成为公司第三大股东。

公司与字节跳动签订了文字作品授权、流量交易合作及推广合作协议。

资料来源：公司公告

根据协议，这些授权作品在授权期限内（截至2023年12月31日）的版权费将采用保底+分成的方式计算。

在该合作下，对于掌阅科技来说可以将其积累的版权在更大的流量平台上进行变现，并通过大流量的验证，打造有影响力的IP；

而对于字节跳动来说，通过掌阅获取的内容资源，也将进一步夯实旗下番茄小说的内容库，从而达到对免费小说赛道的持续深度布局。

字节旗下的番茄小说目前已经成为在线阅读行业仅次于掌阅的第二大平台，其2020年9月的MAU为5815万，同比增速达到276.9%，而陡峭的用户增长背后则需要持续的网络文学内容供给。

掌阅的付费阅读与字节的免费阅读竞合并存，在免费阅读大行其道的时代，掌阅可能搭上了最好的顺风车。

根据QuestMobile，截至2020年9月，掌阅付费阅读同比下降28.9%，而番茄、七猫免费阅读分别增长276.9%、67.4%；二是在线阅读行业平均时长增加，人均月使用时长从2019年的524.7分钟增加至622.8分钟。

随着数字阅读赛道快速增长和对下沉用户的吸纳，两家公司此次合作实现内容和流量互补。

番茄小说助力掌阅丰富版权和内容IP资源，扩大掌阅科技内容生产/影视改编等全产业链IP运营版图。掌阅独特的“出版+网文”内容体系也会对番茄小说的内容形成补充。

此外，12月12日，公司定增获证监会批文。

本次非公开发行，公司拟募集10.61亿元，其中7.16亿元用于购买版权，其中4.48亿为买断版权，2.62亿为分成版权，买断版权占比为63.1%。

买断版权按每千字或每本计价，买断后公司取得的版权运营收入无需与版权方再进行分成，买断成本在1-10年内摊销。

分成版权在产生付费收入时向作者支付扣除渠道费后净额的60%，公司与大部分出版图书和影响力较大的头部版权的签约方式一般为分成版权。

自有版权是数字阅读企业的矿山，本次定增将拓宽公司护城河。

综上，掌阅在与字节合作后，流量与IP整合，广告业务与版权业务成为新增长点。而定增购买版权增厚公司的长远驱动力，建议跟踪关注。

卖方一致预测数据如下：

参考研报：

《中信建投-掌阅科技-字节跳动受让股权过户完成，借力超级流量平台，平台商业化、内容深度变现大有可为》

《山西证券-数字阅读专题报告：行业之变全梳理，赛道拓宽价值凸显》

《中信建投-用户下沉、产品泛娱乐化，数字阅读正在经历新一轮赛道扩容》