黑色产业链涨不停

本文首发于2021年2月18日

焦煤焦炭

先做一个小科普，焦煤、焦炭、动力煤三者的区别。

焦煤的主要用途是炼制焦炭。焦炭的最终用途是冶炼钢铁，起还原剂、发热剂和料柱骨架作用。二者共同属于黑色系。一般1.4吨左右的焦煤才能炼一吨焦炭。

动力煤则主要用来发电，即我们俗称的电煤。

近期焦煤焦炭期货、相关个股均大涨，我们来试着分析下这波趋势的空间和持续性。

黑色产业链的分析要从钢铁说起。

从分析的角度来说，商品价格高低不止要看绝对价格的高低，更要看所处的基本面情况，比如供需是否紧张、该商品利润如何等。

目前来看，不管是螺纹钢还是热卷都处于亏损状态，因此很难说其价格高估。

从中长周期来看，随着海外经济的恢复以及货币的宽松，2021年全球钢材需求会大幅增长，且海外的增速大概率高于国内。

按照2020年中国粗钢消费10%左右的较高水平，同时考虑到目前所看到的各项经济指标：括挖机销量、房地产销售面积、重卡销量、二产用电量等等，保守预计2021年中国粗钢消费增速在2-4%之间。

而海外经济在逐渐恢复，11-12月份的粗钢生产、消费、生铁产量等均已转正。

疫情导致2020年，海外粗钢同比减少7476万吨，同时多往中国出口了3700万吨粗钢（钢材+钢坯），全铁（生铁+直接还原铁）产量减少了4860万吨。

假设2021年中国粗钢消费增3%，同期，全球其他地区粗钢消费同比2020年增7%（比2019年下降6%）。考虑到2020年11和12月份海外粗钢消费已经同比转正，该假设相对保守。

则2021年全球粗钢消费增8705万吨，考虑到中国废钢增量大概在2000万吨左右，则全球铁矿需求新增1亿吨左右，焦炭需求新增2682万吨。

供给的增量仍低于需求增量，2021年黑色系总体趋势是做多。

再来说焦炭。最大的预期差来自已被大家淡忘的供给侧改革。

焦化属于传统化工行业，近年来一直面临产能过剩和高耗能高污染问题。近年来，行业供给呈现以重点省份去产能为核心，环保限产为主线，供给持续收缩的格局。

环保限产和落后产能退出导致焦炭 2020 年产量与 2019 年持平，为 4.7 亿吨。根据 Mysteel，2020 年净淘汰焦炭产能 2388.1 万吨，占 4.7 亿吨总产能的 5.1%。

20 年 8 月份至今，山西省焦炭去产能执行力度超预期，河北、山东等地也在进行焦化集中去产能，叠加钢材需求持续增长，钢企生产积极性较高，高炉开工率维持高位，整体供需偏紧，焦价持续提升。

上周主产地焦炭价格普遍实施第 13 轮涨价 100 元/吨，2020 年 8 月中至今累计上涨 800 元/吨，即将落实第 14 轮涨价 100 元/吨，累计涨幅将达 900 元。钢厂补库存需求强劲，各主产地产能释放缓慢，支持焦价持续强势运行。

最后具体看炼焦煤。

供给端新增产能有限，进口扰动大。

相较于其他煤种，炼焦煤属于稀缺资源，尤其是我国低硫优质主焦煤资源有限，我国每年需要从国外进口焦煤约 7000 万吨，且进口煤占我国焦煤总供给的比例逐年攀升，对外依存度整体不断上升。

进口结构来看，2020 年，从澳洲进口的炼焦煤为 3535 万吨，同比增 14.6%，占比49%；从蒙古进口的炼焦煤为 2377 万吨，同比下降 30%，占比 33%。两国合计占比 81%。

2020 四季度以来，我国对澳煤进口实施限制，蒙古煤受其国内疫情影响，通关效率降低，两者皆对炼焦煤进口产生较大影响。

在澳煤和蒙煤同时受限的情况下，我国炼焦煤的供给结构性短缺问题将更加凸显。

而下游焦企开工率有望维持在高位，双焦价差不断扩大。

虽焦煤市场长协煤数量的提升降低了焦煤价格的整体波动性，但产业链下游商品价格持续上涨必然传导到上游原材料端，焦煤价格跟涨需求强烈，存在补涨空间。

综上，黑色产业链的景气度持续性或超预期，上游焦煤焦炭的投资机会获得市场热捧。

焦炭方面，行业供给呈现以重点省份去产能为核心，环保限产为主线，供给持续收缩的格局。目前，库存结构的各环节，库存量均处于低位；需求端，生铁及粗钢产量累计同比增速不断提升，焦炭下游需求向好。

建议关注煤化工+精细化工双轮驱动，新建产能投产在即，业绩空间巨大的焦化行业龙头金能科技。

炼焦煤方面，供给端国内新增焦煤产能有限，对外依存度不断上升。需求景气背景下，澳煤和蒙煤同时受限，我国炼焦煤的供给结构性短缺问题凸显。长协煤数量提升延后了提价节奏，但涨价必至。

建议关注国企改革预期强烈，成长性可期的焦煤行业龙头公司山西焦煤。

附板块相关个股如下：

参考研报：

《华泰期货-黑色商品的趋势与节奏》

《银河证券-供改重塑格局，需求稳健复苏》

航空

疫苗接种稳步推进，美英等国新增病例数持续下行，全球航空运输需求复苏的预期持续增强。

中金公司预计高收入国家将在 2021 年夏完成大规模接种。

其中美国将于 2021 年 1 季度前完成重点人群接种，英国半数民众将在 3 月底将获得接种，欧盟国家接种速度将在二季度加速并于今年夏末基本完成大规模接种。

主要国家新增病例数如果能控制在较低水平，则国家之间的人员流动就有望逐渐恢复正常。国际航线有望于21年下半年开始复苏，重复国内20年下半年的故事。

虽然油价、汇率对航司盈利和股价影响亦较大，但当下的主要矛盾无疑是行业供需。

未来两年国际线需求复苏带动航空整体需求复苏确定性高，国际线需求恢复对国内线供需改善亦有帮助。

受国际、国内疫情反复影响，航空股估值重回低位，再迎配置机遇。

国有航司首选中国国航，国际线占比三大航中最高，将显著受益公务出行回升，H股估值较A股更低。

民营航空关注华夏航空、春秋航空。华夏专注于支线航空市场，通过航线网络不断扩张，获得高增长。春秋管理能力优秀、低成本模式有望帮助公司持续扩展地域。

数字货币

市场对这一板块热情再起，一是因为比特币近期的大涨，海外币圈利好多多；二是我国数字货币在春节期间多城测试，“数字货币”成为全国两会一大议题的概率提升。

先说海外的BTC大涨。

第一，比特币价格暴涨，突破5w美金。

第二，比特币ETF有望面世。

近日，加拿大资产管理公司Purpose Investments Inc.以及Evolve FundsGroup Inc.先后获得加拿大安大略省证券委员会（OSC）批准发行比特币交易所交易基金（ETF）。两只基金均通过直接持有的形式进行比特币投资，而非衍生品。

假若这两只产品成功发行，将成为全球首批针对零售客户投资比特币的基金产品，并将于加拿大多伦多证券交易所交易。

这一渠道大大拓宽了比特币的投资者范围。

第三，特斯拉在春节前披露公司已购买了价值15亿美金的比特币。

据ARK基金在其年度报告中测算，如果标普500的企业按照1%、10%的账面现金比例来配置比特币，将推动比特币价格上涨至5w及40w美金。

再来看看数字货币的推进。

国际清算银行于2020公布的一项调查显示，全球约80%的央行正在研究、试验或开发一种数字货币。少数中央银行正在进入试点阶段，更少数的国家可能在短期或中期内发行数字货币。

全球多数国家的政策态度和具体行动表明，央行数字货币的发行不再是“要不要”的问题，而是可信的技术创新和可行的制度创新要多久落地的问题。

我国作为数字货币先行者，春节期间在深圳、苏州和北京完成数字人民币红包活动。当地多家商超已开通数字人民币支付专用通道。同时京东成为数字人民币首家线上试点电商。

历史来看，两会召开前后一个月，计算机板块多有政策预期下的超额收益。

2021年全国两会将在3月4日、5日召开。

从地方两会来看，数字货币可能成为本届两会关键词之一，引爆板块行情。

部分数字货币主题相关标的如下：

1）银行IT领军企业：长亮科技、高伟达、宇信科技、京北方、科蓝软件；

2）支付及场景终端领军企业：优博讯、拉卡拉、新开普、新大陆、新国都、广电运通；

3）加密端领军企业：数字认证、格尔软件；

4）细分行业领军企业：飞天诚信、银之杰、恒生电子、金财互联、四方精创、易见股份。