钮文新：股市是否应当关注利率走低？

在中国经济舆论场上有个惯性：对央行收紧货币，股市舆论一定大呼小叫，唯恐“市场对紧缩货币程度的预期太弱”。但是，对央行放宽货币要么选择默不作声，要么用放水、通货膨胀等似是而非的概念，挑动民众情绪。眼下，央行“降准”释放长期基础货币，从而进一步压低货币市场利率的事实，基本在各色股市评论文章中被漠视。或许，他们没有再度大呼小叫放水、通货膨胀已经算是不错了。

实际情况是：货币政策最近一段时间的变化，应当引起中国股市投资者的足够重视。这个变化包括：第一，央行针对大宗商品上涨给中国带来的输入性物价上涨显得定力超然，针对社会上通货膨胀的大呼小叫给予“暂时性”回应；第二，央行货币政策这次不紧反松，其实是按照防止“滞胀”的方式，应对大宗商品价格上涨。

从货币政策市场观察，今年以来，7天期Shibor保持在2.0%到2.4%区间波动，而一年期Shibor已经从年初的3.10%附近回落到当下的2.7%附近，应当说，前者体现了货币政策的稳健诉求，而后者则体现了央行压低企业信贷成本的诉求。尤其值得注意的是：当一年期Shibor在2.9%附近出现反弹之时，央行宣布“降准”，从而进一步将一年期Shibor向下压至2.7%附近。

央行“降准”之后，市场上奇谈怪论充斥。比如，一些专家居然问到：美联储准备收紧货币，但中国放宽货币，这种“背离”的政策走向是否合适？再比如，一些专家把“降准”单纯解读为“对冲MLF到期”——简单数量置换，从而大大削弱了“降准”政策效果。但真正的专家应当都明白，降准和MLF哪怕只是简单的1：1置换，这样的货币政策操作属于“收短放长”，依然属于宽松货币范畴。因为，1元长期基础货币投放，可能会减少5元短期货币流动性需求，而短期流动性需求的大幅减低，本身就是货币宽松，这是基本的金融常识。

更重要的是：央行明确“降准的目的是优化金融机构的资金结构”，这实际是说：央行将努力“提高长期资金供给，减少短缺资金供给”。而央行通过自身的努力，大力扭转金融期限结构，这对中国资本市场、尤其对股市而言应当是最大的“利好消息”。

从实际出发，中国是否需要适度的货币宽松？当然。

第一，如果下半年中国出口势头减弱，那投资和消费——内需扩张将变成中国经济的主要动力，而内需扩张必须要有总需要政策——货币政策的配合。

第二，大宗商品价格上涨必然导致企业购置原材料所需贷款增长，如果紧缩货币，企业得不到足够贷款，企业势必压缩生产，甚至停工停产，而这样的情况发生，必然导致供给短缺，物价反而会从供给端被大幅推高；

第三，正如中央政治局会议刚刚给出的判断：当前全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋复杂严峻，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡。如此背景下，央行有什么理由收紧而不是宽松货币？我们当然不会搞“大水漫灌”，但“不搞大水漫灌＝紧缩货币”吗？实际上，所谓“大水漫灌”始终都是一个模糊概念，它也极易误导公众不分青红皂白地把央行货币宽松理解为“大放水”，限制了中国货币政策的灵活性。所以，刚刚结束的中央政治局半年度经济分析会对货币政策的表述“罕见简单”，没有“不搞大水漫灌”的字样。

毫无疑问，中国经济未来的任务是：构建新发展格局——以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进。依此核心导向，无论如何“国内大循环是主体”，而它向货币政策所提出的必然要求是：以国内经济需求为主。