读懂公司年报（2.1）­万华化学

年报的这部分内容其实就是公司管理层对过去一年经营的回顾以及对未来的展望，是按照证监会发布的第17号公号进行编制的。对于财务报告，它是一个必要和有益的补充，不仅为投资者提供了传统财务报表及其附注所无法提供的信息。同时，也能体现出管理层对公司现状及其发展前景的基本判断,为投资者提供了通过管理层的角度进一步透视公司经济实质的机会,从而满足了投资者对信息的相关性和前瞻性的更高要求。

经营情况讨论与分析包括三部分内容，第一部分：经营情况讨论与分析，第二部分：报告期内主要经营情况。第三部分：公司关于公司未来发展的讨论与分析。

第二、第三部分格式基本上是固定的，按照证监会统一规定好的格式进行编制的；主要内容构成见我整理的导图；

我们首先来看第一部分

一、经营情况讨论与分析：

万华化学从以下四个方面来分析；

（一）市场与营销情况

万华化学公司现已发展成为极具竞争优势的聚氨酯、石化、精细化学品及新材料供应商，全球领先的MDI供应和服务商，全球TDI、ADI、聚醚、TPU等产品主流供应商。

（二）生产运营情况

积极推进万华福建项目建设，进一步巩固行业地位，大乙烯项目投产在即，进一步提高一体化水平。

（三）技术创新

重视技术创新，不断开发新产品

（四）管理创新

人才是公司发展的重中之重，建立以客户为中心的全生命周期质量管理体系，赢得内外客户信赖。

这部分内容我们主要通过结合上一年年报中的“未来发展的讨论与分析”来看，公司是否围绕上一年的规划开展今年工作以及工作的完成情况。同时我们也可以从公司一年的经营是否围绕打造更深更宽的护城河护城河判断。

我们发现公司始终在围绕拓宽护城河的方向努力，具备优秀公司的基因。

接下来我们看2020年公司的经营数据；我们主要看数据的同比变动以及异常情况；

1. 报告期内主要经营情况

（一）主营业务分析

1.利润表及现金流量表相关科目变动分析表

万华化学2020年营业收入营业成本同比上升，幅度相差不大；期间费用中销售费用与营业收入上升幅度相比略低。管理费用同比小幅下降，从数据上支撑了公司的“卓越运营”所做出的成果。研发费用同比上升20%，数据上反应公司加大了研发的投入。财务费用同比下降，说明公司2020年没有进一步扩大有息负债的规模。以上数据利润表内容，下面我们来看现金流量表的科目；

经营活动产生的现金流量净额要随着营业收入增减而增减，但是我们看到营业收入是小幅增加的，但是经营活动产生的现金流量净额却是大幅度下降的。可能是销售政策放宽，应收账款增加导致，这点需要我们关注，在接下来的数据中验证。

现金流量表将企业跟现金有关的活动分成三大类，即经营活动、投资活动和筹资活动。其中经营活动主要是跟企业主营业务有关的现金流入和流出，投资活动是企业购置以及处置长期类资产有关的活动带来的现金增减，筹资活动则反映了企业在资本以及债权结构和规模上的变动情况。现金流量表正负号代表现金净流入和净流出，

经营活动的现金流量净额为正，代表公司经营活动产生了正向的现金流入。

投资活动的现金流量净额为正，代表企业对内投资（构建固定资产等）和对外金融投资，总体上是赚钱的。

筹资活动的现金流量净额为正，代表企业还在扩大对外筹集资金，所以出现现金净流入，为负代表企业在偿还前期的融资或者利息和进行分红。

现金流量表总共三大类活动，每一类活动现金流量各有正负，总共会出现2*2*2=8，也就是八种类型的现金流量表类型，这八种类型，也代表了八类不同的企业，以及背后不同的商业模式。

“+-+”型括号中的内容代表着经营活动的现金流量净额、投资活动的现金流量净额，筹资活动的现金流量净额的正负。当前这个类型代表经营赚钱，但是经营的钱不能覆盖投资，必须要依靠对外融资。

万华化学就是属于这种类型的企业；从侧面可以反映出公司仍然进行扩张，成长性比较好。

2.收入和成本分析

(1).主营业务分行业、分产品、分地区情况

我们对数据做一个简单的处理，如下图所示：

这样我们基本可以得到以下几个结论

1. 公司专注主业，化工行业收入占比97.12%
2. 聚氨酯系列、石化系列为公司带来近78%的营业收入，是公司主要的两大业务板块
3. 聚氨酯系列毛利最高＞40%；
4. 万华化学、是一家全球化运营的化工新材料公司。
5. 毛利受上游原材料和产品价格波动影响比较大。

我们看到石化系列毛利率比上一年下降了6.89%，下降幅度最大。一般情况下，毛利率下降不是产品售价下调就是产品成本上升导致的；

公司给出的原因是：公公司石化系列产品收入、成本较上年增加，毛利率有所下降，主要为报告期内LPG贸易量增加、石化产品价格同比下降所致。万华化学石化板块产业链结构如下图所示；

LPG是液化石油气的英文缩写，是丙烷和丁烷的混合物，通常伴有少量的丙烯和丁烯。是公司万华化学石化板块产业链的主要原材料。

(2).产销量情况分析表

公司生产销售与上一年相比均有增加；受益于中国快速、有效控制国内疫情，率先实现复工复产，产量和销售量均实现了稳定的增长。生产量和销售量增减情况差不多就是正常的，如果相差很大就是异常的

(3).成本分析表

通过成本分析表我们可以看到，无论分行业还是分产品来看，原材料成本占比均在65%以上；石化板块，原材料成本占比达到了82%；成本容易受到上游原材料成本变动的影响。

(4).主要销售客户及主要供应商情况

TOP5客户销售额占全部营业收入的比例越小越好，

主要销售客户及主要供应商情况表我们需要分开来看。主要销售客户情况表我们主要看公司从前5名客户获得的营业收入占营业收入的比例，这个比例越低越好，超过20%意味着风险较大。因为前5名客户一旦流失就会给公司的营业收入带来较大影响。万华化学从前5名客户获得的营业收入占营业收入的7.37%，这说明万华化学销售风险很小，任何一个或几个客户的流失对海天味业的营业收入几乎没有影响。

TOP5供应商采购的金额占公司采购总额的比例相对大一些更好；，

主要供应商情况表我们主要看公司从前5名供应商采购的金额占采购总额的比例，这个比例相对较大比较好，太低反而不好。因为你在一家供应商买东西买的越多，你的议价能力就越强，你的采购成本就越低，所以供应商相对集中比较好。当然仍需兼顾过于集中的风险。万华化学从前5名供应商采购金额占采购总金额的18.89%以上，还是比较好的。

1. 费用

费用同比变化情况分析表我们重点看占营业收入超过3%的费用的变动是否有异常以及解释说明是否合理。

公允价值变动损益比例虽然达到181%，但是只占当年营业收入0.01%，影响很小；万华化学有很大比重的业务都涉及到国外的市场，所以不可避免的存在汇率风险。资产处置收益与营业外收入同样占比很低，波动对利率影响很小；而信用减值损失，我们已经知道，在新冠肺炎疫情冲击下，上半年各国的封锁措施使世界经济发展在一定程度上处于半停顿状态，公司第四季度销量增加，而导致应收款项增加。自然会导致应收账款减值损失和坏账准备的增加。

美国项目计提减值损失虽然占营业收入比重仍然不到1%，但是一进个连续两年发生减值；需要我们予以关注；

4.研发投入

(1).研发投入情况表

研发投入情况表我们重点看研发投入费用化还是资本化以及研发投入占营业收入的比例。研发投入费用化会把研发支出计入当期利润表，计入当期费用，减少当期利润，可以少缴纳企业所得税。一般盈利能力强的公司喜欢把研发投入费用化。

研发投入资本化会把研发支出计入资产负债表，通过折旧摊销在使用期内扣除，这样会减少当期的费用，增加当期的净利润。一般盈利能力差的公司喜欢把研发投入资本化。

“将研发费用资本化主要有以下三点影响：

1. 利润
2. 资产，
3. 现金流。

比如万华化学20亿的研发支出，进入当期费用就是减少20亿的利润，但是如果转入无形资产，第一，“凭空”多了20亿的利润；第二，总资产增加了20亿；第三，资本化研发投入的现金流出不会记在经营性现金流出里，因为这些费用是“被记入”了长期资产，所以在现金流量表中会被计入到“投资活动产生的现金流出”中，而不再是“经营活动产生的现金流出”。这样，就会让公司经营活动现金流虚高20个亿。

万华化学把研发投入全部费用化，可以看到到万华化学应该是一家净利润质量比较高的公司。同时我们查看以往万华化学的的研发投入，2019年同样是研发投入全部费用化处理。可见从这个维度来讲，万华化学的利润质量、经营现金流含金量、资产质量都是比较好的；

研发投入总额占营业收入的比例也需要看，研发投入往往意味着企业在创新方面的投入。一定比例的的研发投入对于公司长期保持竞争力还是很有帮助的。但是也不用太在意研发投入总额占营业收入的比例，这个比例也不是越高越好。有些公司这个比例很高但不代表这家公司真的很重视研发。由于政府鼓励公司做研发，研发费用可以加计扣除，少缴企业所得税。有些公司会故意把不是研发费用的费用放到研发费用中，给人一种这家公司很重视研发的错觉。所以研发投入情况表中，我们重点看一下研发投入是费用化还是资本化就可以了。

5.现金流

期间现金流同比变化情况分析表重点看经营活动产生的现金流量净额、投资活动产生的现金流量净额、筹资活动产生的现金流量净额这三个科目有没有异常；
经营活动产生的现金流量净额首先需要大于0，金额越大越好，说明公司从出售商品或提供劳务的过程中赚到了钱。其次本期经营活动产生的现金流量净额最好比上年同期有所增长。

我们可以看到万华化学2020年的经营活动产生的现金流量净额为168亿，同比降低了35.03%，这个数据我们在上面已经讲过了，我们怀疑是应收款项增加导致当期流入公司的现金流减少，在这个位置可以证实我们的猜想；但是具体是什么原因导致的应收账款的增加我们还需要进一步查证；是销售政策的放松还是其它原因？我们接着往下看。

应收账款就是企业销售商品或者提供劳务没有收回来现金，而是拿到了一张欠条。应收账款占资产的比例既反映企业的销售质量，又能反映企业价值实现的风险。

“应收账款”账户与企业的销售收入相对应，有一笔应收账款，就对应有一笔收入，自然也对应有相应的利润，这个数额相对于净利润越高，则代表企业回款能力越差，所以当然是这个数据越小越好。

相对而言，一手交钱一手交货或预收账款的销售对企业是最有利的，因为它不存在坏账风险，还可以无偿占用下游无息的资金。

企业的赊销往往都伴随有较大的风险，赊销所占销售总额的比例越大，销售的质量越低。另一方面，赊销收现的时间越长，收不回来的可能性越大，销售质量也越低。销售质量低意味坏账发生的可能性越大，这也表明企业实现价值的风险越大。净利润是虚的，原因之一就在这里。我会排除掉应收账款太高的公司。

这里我们需要进一步分析应收款项的坏账准备计提政策；与行业其他公司进行对比，万华化学坏账计提政策是否严格；从而判断万华化学的利润和资产的质量

投资活动产生的现金流量净额是正是负都可以，但是一般高速成长中的公司会小于0，说明公司正在加大投资，明天的增长需要今天的投资，这个道理很容易理解。万华化学2020年投资活动产生的现金流量净额为-23亿，比2019年流出增加了24%，主要为本期烟台工业园工程项目投资增加所致。

筹资活动产生的现金流量净额正负同样都没有关系；但是一些优秀的公司如果经营赚钱，同时还有余力对内投资以及回报债权人和股东。那么这种公司就属于奶牛型公司；是比较理想公司类型之一；万华化学2020年筹资活动产生的现金流量净额20亿元，比上期增加314%；主要为本期融资增加所致。

这两处异常我们都做记录，在后面的财报分析中我们进一步分析；

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