南华期货：黄金短期震荡上行 中期继续向下寻底

6月中旬美联储FOMC议息会议总体偏鹰，美联储收缩QE的议题回归视野，引发贵金属市场暴跌，其中美黄金期货从1861美元/盎司，下跌至1812.6美元/盎司，日内最深跌幅逾60美元，美白银跌幅亦超过2美金。此后美联储官员继续补刀并发表鹰派言论，令本以脆弱的贵金属市场雪上加霜，贵金属价格再下一城，美黄金剑指1768，美白银则下探至26，金银价格双双创下21年4月下旬来新低。

此后，市场回归理性，美联储主席鲍威尔也转向安抚市场，贵金属价格止跌并总体维持震荡行情。随着DLETA+变异病株的蔓延，令全球经济复苏前景蒙上阴影，同时近期公布的全球经济数据喜忧参半，美劳动力市场受结构性因素影响亦复苏缓慢，市场避险情绪升温，市场对美联储提前收缩QE并加息的担忧亦有所缓解，黄金收复6月中的部分失地，价格维持在1800上方震荡。白银则维持区间内宽幅震荡格局。

展望后市，我们认为短期内贵金属仍有望继续震荡上行，特别是黄金。而中期看，则贵金属市场将继续向下寻底。

短期黄金震荡向上的理由有以下几点：

1. 美联储在6月份FOMC货币政策会议后传递的鹰派信息，已使市场过度反应并透支交易，股市和商品皆暴跌，美指则大涨。随着市场的激烈反应，我们已经看到美联储主席鲍威尔紧急安抚市场，各市场得以喘息，贵金属亦止跌回稳。短线看，这样的大环境并未改变。

2. 从近期经济数据看，受DELTA+变异病株蔓延影响，全球经济数据好坏参半，经济持续复苏动能正在遭受质疑，市场避险情绪升温，同时美就业市场的复苏进程及可持续性仍不明朗，之前市场普遍认为的美国失业救助金对美劳动力市场复苏的负反馈，仍需等待8月初公布的非农就业数据验证。6月份已有部分共和党州决定取消失业金救助计划，而美国失业金救助计划原定于9月份结束。因此在整个7月份，美联储以及投资者更多的可能还是处于对经济及就业数据的观察期，这也将是美联储鹰派言论的真空期，可能为黄金短期反弹提供条件。

3. 从通胀角度看，令美联储官员6月份点阵图倾向转变的主因之一即是远超美通胀目标的CPI及PCE数据，但随着5月后商品价格的回调、低基期因素的削弱，以及市场对原油价格在80美元/桶强阻力的预期，目前市场的通胀预期已有明显冲高回落迹象，这短期缓和美货币政策即将转向的预期，从市场看，我们也已经看到美债2年期收益率冲高后回落。6月份美PCE数据将在7月30日公布，这也为近期贵金属多头继续反扑提供时间。

4. 从美元指数看，美元指数目前在92.8附近有强阻力，日线RSI指标顶背离下，美元指数短期或有回调需求，美元指数与金价短期走势负相关。

5. 从技术层面看，自7月6日黄金价格向上突破1795阻力后，黄金重心总体已经上移，下方1795附近支撑强劲，5日均线支撑亦良好，短线有望继续上试前高1819阻力，然后1825。

但中期看，我们则看空黄金。首先，从影响美黄金长期走势的美实际利率看，目前美实际利率处于罕见的负值区间，而长期负值将造成美过度投资以及通胀的走高。因此中期看，美实际利率有望走高并回归至正值，这利空中期贵金属。其次，从美元因素看，美疫情控制以及经济复苏程度优于欧元区、英国、日本等国家，美财政赤字上限的长期容忍度也将高于这些国家或经济体，这促使美国货币政策回归常态化的时点将更早。中期看，美元指数有望继续上行，贵金属则将持续承压。第三，参考2014年美联储收缩QE前黄金市场走势看，黄金重心总体震荡向下，且在美联储于2015年年底正式启动加息前，黄金价格是一个持续寻底的过程。因此，我们认为中期黄金仍将继续向下。

相比之下，近期白银走势弱于黄金，总体维持区间震荡，因经济数据不佳下市场风险偏好回落，白银则兼具工业属性。但中期看，美货币政策转向的前提必将是美经济的复苏以及就业的恢复，这将支撑白银的工业需求，从而削弱黄金下跌下，金银比反向回升的力度。

综上所述，我们预计下半年黄金价格有望呈现震荡下跌态势，7月份或有继续反弹需求，但下半年金银比或维持震荡。

作者：南华期货咨询服务部 夏莹莹

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