三点认知，让你看清当代金融市场

上周末发了那篇：

谈成谈不成，市场早已暗中标好了价格……

文章的结论是，无论钟梅谈成谈不成——

黄金大概率都会涨上去；

美股大概率都会跌下来；

原油大概率涨不上去；

A股大概率跌不下来，虽然它可能是这4大类资产里唯一真正会受大影响的资产。

下面有一个留言很有意思，说我连给4个方向，“至少有两个方向都会错”。

周一的市场可真给面子，A股跌，美股大跌（今年最大跌幅），黄金涨、原油跌……

嗯，这位留言说我至少两个方向会错，但目前看，昨天一天，就验证了3个（美股、黄金和原油）方向，都被我给蒙对了。

当然，因为最近两个月我一直都在唱空美股、唱多黄金和看跌原油，虽然说周一市场验证有很大的运气成分，但俗话说得好——运气就是最大的能力，嘿嘿！

当然，今天不是为了吹嘘的，而是想和大家扯一扯一些形而上的东西——具体来说，就是：该如何理解当代金融市场和大类资产价格（黄金、原油、外汇、美股、美债、A股等）的波动？

第一点：扭住美元这个核心。

就外汇市场来说，除美元、欧元外的其他货币，均为美元的影子货币。

欧日英加澳新，这几个发达经济体的货币虽然独立，但基本就是美元镜面，美元强则他们弱，美元弱则他们强，新兴经济体（包括中国），那些货币信用稍微靠谱点儿的国家，基本上都是拿美元外汇作抵押而发行本币，说是美元的影子货币可谓名副其实。

美元相对于其他货币的强弱，会造成以该国货币计价的资产（一般是房产和股市）上涨或者下跌——所以，如果想要在国际上比较该国资产价格到底高还是低，必须折算成美元，否则，用委内瑞拉或津巴布韦货币计价，该国的资产价格已高到九霄云外去了，还跌不下来……

说个靠谱的例子：日本房价。1989年泡沫经济破裂的时候，日元/美元的汇率在150左右，此后日本的房价持续下跌。到了2012年，大约跌为原来的1/3，看起来很惨；但是，如果你用美元来计价日本的房产，其实其房价跌为原来的2/3，看起来是不是就是个正常的下跌了？

如果某种货币贬值，其造成的效果刚好相反：以该国货币计价的资产，出现大幅度上涨，如果该国货币的真实汇率以更大程度贬值，其资产实质上还是在贬值。例如，委内瑞拉股市在2018年的涨幅超过100倍，位列全球之冠，但因为货币贬值，买股票实际是赔的。

美股，主要由美国乃至全球最精华的企业构成，代表着美国经济的好坏，它与美元的关系，略略有点复杂。

如果外围市场很好，美国经济一般般，通常会是弱美元、强股市的组合，这也是2009年到2015年的美股状态；

如果外围市场走弱，美国经济一支独秀，那么大概率会是强美元、强股市的组合——这正是过去2年美股的状态；

如果外围市场烂到极点，美国经济也开始变差，那么大概率是弱美元、弱股市的组合——这就是我个人判断未来1-2年美股的状态。

全球其他主要经济体的股市，基本上也都看美股行事，因为美元享有铸币税红利，全球经济如果变差，美国通常是最后一个表现出来，所以其他国家股市（如A股）会领先美股见底，这是我判断A股很难有更深跌幅的原因。

简单来说，美元升值，全球的主要商品价格就会下跌，包括原油、黄金、农产品及金属等，由此引发资源出口国（通常是新兴市场）经济放缓，汇率下跌，反之美元贬值则产生利好。

美元作为全球的基础货币，也是全球通胀放水的总闸门：美国如果货币宽松，全世界都会通胀；如果美元货币紧缩，全世界都会经济紧缩。观察60年来全球GDP变动历史，你会发现美元通胀的时代，各国GDP都增长得很快；美元紧缩时代，各国GDP增加得都很少，这就是美元的威力。

第二点：认清国债收益率（货币利率）是大类资产波动的底层原因。

如果把美元的币值（指其相对于实际商品和服务的物价）波动当成数学上的一个函数的话，那么美元国债收益率波动，就是美元币值波动的映射。

我屡次强调过，美国10年期国债收益率，是全球权益类资产（债券、股市和房产）乃至黄金定价的基础逻辑。

众所周知的美林时钟，将美国经济分为复苏期、过热期、滞胀期和衰退期四个阶段。但2008年金融危机以来，因为美联储的超常规货币政策，导致这四个时期的区分没有那么明显，但四个时期还是存在的，只是持续时间和强度与以往有所差异。

在统计数据显示的通胀不明显的情况下，美国权益类资产（股票、黄金、房地产）的价格，基本跟随国债收益率的变化而变化。国债收益率若下降，股票、债券价格就上升；国债收益率上升，则股票、债券的价格下跌。

这种情况也适用于黄金。黄金通常被看作是“没有利息、也永不贬值的美元”，被看作通胀保值债券的一种。如果国债收益率上升，黄金价格下跌；国债收益率下降，黄金价格上涨，但幅度都相当有限。

如果通胀非常严重，导致国债收益率大幅度上升，则会产生另外一种逻辑：那就是，股票价格下跌，而债券和黄金、原油等大宗商品价格上涨——这发生在1970-1985年和2003-2007年期间。

美元国债收益率是以美元计价的全球大类资产的决定因素。而其他经济体境内资产的价格，如果在汇率波动不大的情况下，同样也受制于该国的国债收益率，与美元一样，其他国家的国债收益率波动，基本可以看做该经济体货币币值波动的映射。

接下来资产价格的逻辑，与美元体系下基本一样。

例如，在通胀可控的情况下（1995年以来的25年间都是如此），我们大A股和债券市场，都是受控于人民币的国债收益率。国债收益率上涨，通常会导致股票、债券乃至房产的价格下行；而国债收益率下降，则会带来股票、债券和房产价格的上涨。

第三点：理解政府亲近类资产与政府厌恶类资产的区别

政府亲近类资产与政府厌恶类资产，是我个人的提法。

政府大致可以控制其供给数量，而且能够增强政府信用的资产，就是政府亲近类资产，当今世界上最大类别的三类资产：

房地产、债券和股票，就是最典型的政府亲近类资产。

但具体到各国，侧重点会有所不同，例如美国更侧重于股市，中国更侧重于房地产，日本和欧洲则更侧重于债券。但这三类资产都是政府希望看到其价格涨涨涨、涨涨涨的资产，一旦其价格出现较大幅度的下跌，都是政府不能容忍的。

政府亲近类资产，通常有政府和央妈的看跌期权保护。

什么叫看跌期权保护？

就是说，央妈和政府永远在给市场提供一种信心，如果资产价格跌到某种幅度，央妈和政府会出手救市，不管是印钞还是拿纳税人的钱补贴，总之不会容忍这类资产纯粹由市场调节。

例如，2007-2009年的美国，当股市暴跌，房地产市场暴跌的时候，央行和政府出面救市；而日本的债券收益率一直被政府死死压制在接近于0的水平上，央行甚至入市购买股票；更不必说，中国屡次股市暴跌之后的救市，还有表面上出台的一堆限制措施，实际上一直都在贴心地保护城市房地产价格……

政府亲近类资产最典型的特点是牛长熊短，最典型的是美国股市、中国楼市、日本债市，如从2001年算起，差不多牛了近20年了。

政府厌恶类资产，就是政府反感和讨厌其价格上涨的资产，例如黄金、粮食和原油。这三类资产的价格如果上涨，意味着政府和央行发行的信用货币产生了问题，会是政府信用和管理能力的挑战。所以政府和央行有意无意，通常会用各种方法压制其上涨。

例如，黄金价格的上涨意味着美元本身不值得信任，而粮食价格的上涨，则是对政府管理的最严峻挑战。

原油嘛，相对而言受市场供需影响大一些。但因为当代工业和农业基本上都依赖于原油，而且普通人的出行消费也依赖于原油，不存在供给问题的情况下，原油的价格大幅度上涨，会引发公众的强烈不满，也意味着政府的经济管理出现问题，会倒逼政府希望能够有效压制原油价格——当代的原油价格，基本上是受美国和欧佩克的操纵。

因为有政府和央行通过货币数量控制、国债收益率调整的持续压制，所以黄金、粮食、原油类资产，其价格通常是典型的牛短熊长，只有在政府的经济管理能力受到普遍质疑，或大肆印钞引发人们对货币信用质疑的时候，才会来一波暴涨。

特别要强调的是，粮食价格，没有任何一个国家的政府希望其大幅度上涨。但原油价格嘛，主要产油国的政府如俄罗斯、沙特等，因为屁股决定脑袋的利益站台，所以特别希望其上涨。而美国作为最大生产国和最大消费国，为了保障美元信用，整体上不希望油价上涨。

黄金是个特殊的品种，因为它直接衡量政府的货币信用。如果让政府选择的话，每个国家政府都希望以本币计价的黄金价格一直出现下跌，而以其他货币计价的黄金都出现暴涨——如果只考虑以美元计价，那些对美元体系不满的政府，其实是希望黄金价格上涨的，但与此同时，他们又不想以本币计价的黄金上涨（这几乎是不可能的），显现出人格分裂的特征。

如果世界主要的经济体之间出现明显的对抗或者动荡，他们的信用货币本身就会遭受质疑，此时的黄金价格通常可以获得较好的支撑，如果岁月静好，各国通胀温和，大家一团和气，黄金通常没有什么机会。

除政府亲近类资产和厌恶类资产之外，还有诸如金属类大宗商产品、化工半成品之类的资产，只要不出现极其离谱的价格影响公众生活，政府基本上不关心这些资产的价格。也只有这些资产的价格运行，才遵循所谓的“市场经济规律”——我称之为“政府冷淡类资产”。除非行业内部人士，否则大多数人对这些资产的价格也了解很少。

好了，以上三点，就是我认知的当代金融市场的框架。但具体到每个国家的资产价格波动，除以上我提到的资产之外，具体到某类特别的资产价格变动，还有可能与国家与国家之间的政策博弈有关，并不能用纯粹的经济规律去看待。

其实，在我看来，世界上并没有什么特别的经济规律——所有的经济规律，不过是人性的集体反应而已。