股东疯狂减持，净利行业触底，三只松鼠线下谋变？

2月3日，三只松鼠开盘暴跌，盘中跌幅一度超过16%。截至收盘，三只松鼠45.52元/股，下跌12.56%。

据中食财经了解，2月2日，三只松鼠发布股东减持公告，NICE GROWTH LIMITED及其一致行动人再度发布减持预告，拟在未来六个月减持不超过6%的股份。以三只松鼠2月2日52.05元/股收盘价，本次减持金额约为12.52亿元。

祸不单行，2019年上市后，三只松鼠业绩就开始变脸，2019年归母净利润下滑21%，2020年前三季度再度下滑接近11%。线上起家的三只松鼠在互联网零食蓝海逐渐消失、入局者急速上升的现在，其弊端亦逐渐显露。目前来看，三只松鼠似乎在加快线下市场的布局，以此来解“线上被围攻”之困？不过，家底欠佳的它成功概率又有多大呢？

01

股东连续减持，回购成杯水车薪

1月27日，在股价从最高点腰斩后，三只松鼠抛出了回购方案，宣布未来六个月以不超过2亿元不低于1亿元的金额回购股份，回购价不超过65元/股。回购股份用于实施股权激励计划或员工持股计划。1月27日三只松鼠股价为46.42元。

回购方案抛出两天后，三只松鼠就披露了持股 5%以上股东及其一致行动人减持股份计划届满的公告，称在从2020年7月到2021年1月的6个月中，持股 5%以上股东 NICE GROWTH LIMITED 及其一致行动人GAO ZHENG CAPITAL LIMITED通过集中竞价交易、大宗交易总计减持1249.79万股，占公司总股本的3.12%，减价均价在50元-53元之间，总计套现6.52亿元。

随后，2月2日，NICE GROWTH LIMITED及其一致行动人再度发布减持预告，拟在未来六个月减持不超过6%的股份。以三只松鼠2月2日52.05元/股收盘价，本次减持金额约为12.52亿元。

资料显示，NICE GROWTH LIMITED及其一致行动人是IDG资本在海外注册的公司，2012年以低成本入股三只松鼠。2019年三只松鼠登录创业板时，NICE GROWTH LIMITED及其一致行动人持有24.83%的股份。一年限售期满后，这两家股东就开始了减持之路。

这对于不久前发布股票回购计划的三只松鼠来讲，无异于杯水车薪。

业内人士表示，三只松鼠的股价自上市以来长期处于下跌状态，这对于低价入股的股东来讲，套现或将是其最好的选择。据中食财经统计，三只松鼠2019年7月上市，2020春季疫情后，股价经历过一轮上涨，累计涨幅在60%左右。2020年5月18日股价触及上市以来的最高点91.31元，其后就开启了下跌之路，截至2月3日，收盘价为45.52元，较5月份高点跌幅超50%。

值得注意的是，尽管股价在不到一年的时间内腰斩，三只松鼠估值仍居高不下，目前市盈率（TTM）仍高达88倍。

02

开店谋变，线上红利消退？

在股市剧跌，业绩放缓的当下，三只松鼠的目光逐渐向线下转移，试图寻找新的突破口。

诚然，从三只松鼠近几年的业绩来看，以销量促营收现象明显。财务数据显示，2016-2019年，三只松鼠虽然营业收入持续增长，但其扣非净利润分别为2.47亿元、2.78亿元、2.56亿元、2.05亿元，基本上处于缓慢下滑趋势。

其中，三只松鼠的毛利率呈下滑趋势。2020年三季报显示三只松鼠销售毛利率仅有27.03%，而同行中来伊份、盐津铺子、洽洽、良品铺子已分别达到43.64%、42.48%、33.55%、31.5%。盈利能力在业内头部企业中几乎处于垫底位置。

对于增收不增利的原因，在2020年三季报披露期间，三只松鼠相关负责人曾表示，线下新店对营收和利润的拉动作用未达预期。然而，同期以线下为主的洽洽食品和盐津铺子却实现营收净利双增。

从三只松鼠自身来看，2020年中报显示，三只松鼠投食店为139家，联盟小店为478家。而事实上，2020年上半年，三只松鼠投食店营业收入为3.1亿元，占营业收入的5.9%;联盟小店营业收入为1.57亿元，占营业收入的2.99%，线下渠道的收入合计不超过营业收入的10%。

不过，根据三只松鼠方面提供的最新数据，与2020年上半年相比，2020年下半年，三只松鼠新开500余家联盟小店、30余家投食店，平均每月新开90余家店，开店规模和速度都是翻倍增长。

对此，业内人士看来，三只松鼠急拓线下门店的主要原因是电商红利消退后，其早已深陷增收不增利的“怪圈”。在过度依赖电商渠道，“贴牌代工”的供应链模式均为三只松鼠埋下了隐患的背景下，三只松鼠急需加速线下布局，希望能补上短板。另外，三只松鼠为扩大电商引流入口，获客成本上升，亦成为业绩放缓的原因之一。

综上，三只松鼠的谋变，更有绝地求生的意味。线上三只松鼠通过打折促销，提升获客成本来吸引流量，在零食的红海中“满身伤口”。线下市场，深陷“贴牌”诟病、根基不稳的三只松鼠，在来伊份、洽洽等线下零食巨头的围堵下，又凭什么来打赢线下市场呢？