货币市场的量价关系，引发热议。

央行官媒《金融时报》发声：当前已不应过度关注央行操作数量，否则可能对货币政策取向产生误解。

与往年相比，2021年春节前后的央行公开市场操作备受关注，资本市场的声音也得到了央行的回应，这在以往并不多见。

本文意在解释这个问题，货币市场松或紧，更应该盯住利率高低。理论源自现任央行行长易纲与经济学家吴有昌合作编写的《货币银行学》。易行长（博士/教授）是一位学者型官员，另一位学者型官员，请移步《《分析与思考》读书笔记（上篇） 》。

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货币市场的量与价

为什么货币政策要看“价格” 而非数量？

货币市场的量价，实际是货币政策的利率和数量。货币政策执行的效果，若，价升了，或量收了；则，货币市场紧了。货币政策工具，分为价格型、数量型。a）价格型，指调节各种货币政策工具的利率。b）数量型，指直接调节数量或规模，包括存款准备金率、公开市场操作等。量与价高度相关，所以，价格型和数量型理论上会产生相近的效果。量少了，价就高了。因此，关注量，理论上是可行的。但是，量是很难全面量化的，而，价是最为实时反映松紧的指标。所以，价才是更可取的方法。

货币市场的松紧的关键在于市场上可随意动用的资金的多少，就是银行的超额存款准备金。超额存款准备金和法定存款准备金就是银行的准备金账户，超额存款准备金和法定存款准备金在同一个准备金账户，即银行开在央行的账户。

银行拥有一定量的存款准备金。银行发放贷款，派生了更多存款，存款增多，央行会按一定比例冻结准备金，剩下的超额准备金就少了。超额准备金少了，通常而言货币市场收紧了。如果央行要保持原来的宽松程度，则有两个选择：一是通过MLF、逆回购等方法，将基础货币提供给银行；二是下调法定存款准备金率，由于法定存款准备金率每调节0.5%都会产生大量货币，货币体量太大了，所以不适合作为常规工具。央行日常的货币政策主要以OMO（公开市场操作）、MLF和再贷款再贴现等政策工具为主。

从这个视角而言，通过央行MLF、逆回购的数量，来判断货币松紧，似乎可行。问题在于，除了央行的操作，还有一些不被日常跟踪的渠道增减货币，所以，很难全面量化货币总量。

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其他的常见方式

财政收支：财政收税有计划表，财政支出却完全无法估算。

外汇占款：由于我们的货币发行制度的规定，境内强制结汇，商业银行每天与央行兑换的总量，也无法每日跟踪。

现金取现：现金是最无法估算的，央行数字货币或许能改变这一点，反洗钱的作用巨大。

投放信贷：银行放贷派生了存款，银行其他派生存款的资产业务，亦是同理。

因此，最终货币的量，仅看央行的操作是不完整的。

《货币银行学》试图将现代货币银行理论与我国的具体实践有机地融合起来，从而形成一个既反映现代货币银行理论，又具有中国特色的货币银行学体系。作为一本货币银行学的入门教材书籍，值得读之。

结尾语

苟利国家生死以，岂因祸福避趋之。

致敬卫国戍边的英雄。

爱撸铁的程序猿

2021年2月20日